第一上海丨【公司研究】TCL电子（1070, 买入）：短期成本承压，但智屏业务稳健趋势不改

　　主要数据

　　行业: 家电

　　股价: 4.14 港元

　　目标价: 6.50 港元（+57.0%）

　　市值: 102.3 亿港元

　　上半年成本端压力最为显著

　　公司2021年上半年整体收入同比大增103.7%至349.3亿港元（加上同期TCL通讯数据口径则同比增加60.1%），毛利及归母净利润分别同比增长57.6%及122.9%至55.7亿港元及10.4亿港元，扣非后归母净利润同比下降45.9%至2.4亿港元，利润率下降的主要原因为上游面板全线价格的大幅提升。

　　全球市场份额优势稳固

　　上半年海外市场表现仍然稳健。根据Omdia及群智研究统计，公司2021年第一季度及上半年TV销量份额分别同比提升1.5ppts及1.0ppts，稳居全球前三。上半年海外销量同比增长22.2%，ASP同比提升32%，海外市场收入同比大增61.4%至166.6亿港元。其中重点市场北美区域销量和销售额分别同比提升3.8%和31.6%，欧洲区域销量和销售额分别同比大增83.2%和140.8%，新兴市场销量和销售额分别同比增长27%及74.9%。尽管中国市场行业整体表现欠佳，公司国内销量亦同比下降15.8%，但通过专注产品高端化及提价，ASP提升75.8%，带动上半年中国市场智屏业务收入仍实现同比增长47.9%至64.3亿港元。根据中怡康全渠道数据，公司上半年国内市场销量及销售额份额排名分别稳居第三及第二。

　　互联网业务高增长持续

　　上半年全球互联网业务收入同比增长38.3%至7.2亿港元。其中国内雷鸟业务收入同比增长49.6%至6.0亿港元，国内月活用户数和ARPU分别同比增长13.8%及31.5%，用户增长趋势稳定，增值业务快速发展且用户付费率显著提升；海外互联网业务虽然基数仍相对较小，但公司和海外互联网巨头的全球合作仍将持续，尤其是和Google在全球安卓TV出货的合作深化，预期下半年及未来会有更多收入及利润贡献。

　　调整目标价至6.5港元，买入评级

　　公司全球硬件业务优势基本盘仍然稳固，互联网业务高增长趋势亦能维持，未来软硬件协同将更进一步，我们认为其以智屏为核心的长期增长确定性仍然较高。但短中期考虑到大尺寸屏价仍有高企预期，以及芯片等非屏成本短缺对公司硬件业务成本端仍有压力，我们相应调整了公司2021-2023年扣非净利润预测至6.4/11.7/16.0亿港元，调整其未来12个月目标价至6.5港元，对应2021-2023年24/13/10倍预测市盈率，维持买入评级。

　　风险提示

　　1）国内电视市场竞争格局恶化2）海外市场表现不及预期

　　图表1: 盈利预测

　　资料来源：公司资料、第一上海预测