【固收报告】美债收益率下行支持投资级债 高收益债进一步被抛售

　　市场忧虑Delta变种病毒导致美债收益率进一步下降，7月份2年和10年期收益率分别下降约5个基点和20个基点至0.2%和1.27%。另外，美国财政部TGA账户中保留现金余额的下降或也是美债收益率下降的原因之一。美联储在7月议息会议维持近零利率和买债计划不变，不过未来几个月或有更多缩减QE的指引。

　　7月，市场对Delta变种病毒的忧虑加剧资金出逃避险，进一步推低美国国债收益率，其中2年和10年期收益率分别下降约5个基点和20个基点至0.2%和1.27%(截至7月29日，下同)。最近美债收益率下降也可归因于财政部赶紧在8月1日债务上限重启前降低国库现金余额。财政部发债上限将维持，直至国会达成新债务上限协议，因此我们认为未来一至两个月来自这方面的压力或会持续，令美债收益率短期内维持在低水平。

　　美债收益率曲线扁平化，2年期与10年期收益率利差由6月的122个基点收窄至7月的107个基点。美联储在7月议息会议维持近零利率和买债计划不变，不过也指出经济已进一步迈向最大就业和价格稳定的目标。美联储主席鲍威尔重申暂时没有迫切性减少美联储的每月购买资产规模，但我们认为他或会在8月下旬举行Jackson Hole会议期间提供更多指引。

　　10年期美国国债收益率大幅下行，带动投资级债和长久期债券指数表现领前，其中iBoxx中资投资级美元债指数和7-10年期债券总回报指数分别上升0.5%和0.6%。Delta变种病毒隐患加强了避险情绪，加上美国财政国库现金余额的下跌或会在短期内持续，令收益率维持在低水平运行。不过通胀上升和经济持续复苏下，现时的低利率环境未必可以在较长时间内维持。当这些因素消失后，长端收益率将重返上升轨道。

　　美债收益率下降令中资投资级美元债一级发行持续发力，7月环比增加13%至147亿美元，相反高收益债发行受到地产高收益美元债信用事件的拖累，一级发行环比下降45%至26亿美元，当月和今年以来发行量同比均下降23%分别至191亿美元和1,323亿美元。我们预期短期内地产美元债发行量将维持在低水平，因为地产高收益美元债平均收益率从6月的11.8%大幅上升至7月的15%以上，令房企难以在境外市场发债，增加地产高收益债市场的整体信用风险。

　　中资投资级美元债于二级市场表现持续领跑，7月总回报指数环比增加0.5%，利差收窄8个基点，地产投资级债保持平稳，在投资者避险下8月表现可望持续平稳。恒大的信用事件持续发酵，市场加深对房企流动性和加强政策监管的忧虑，触发地产高收益债被抛售，iBoxx中资高收益和中资地产高收益美元债总回报指数分别下跌4.4%和7.1%，信用利差分别收窄350个基点390个基点。EVERRE和TIANHL被进一步抛售并外溢至整个房地产高收益债市场，信用状况和流动性相对稳健的房企发行的高收益债也同样下跌，反映市场气氛疲软

　　涂振声， CFA

　　涂振声先生是研究部副主管及执行董事，负责固定收益市场研究，对在岸和离岸债券市场发展有深刻见解。他拥有接近20年的专业经验，在2019年《机构投资者》大中华最佳分析师（海外）评选中入围投资组合策略团队。曾于法国巴黎银行（香港）的固定收益研究部从事宏观研究工作，团队在2007及2008年的《亚洲货币》投票中排名第一。他持有英国兰卡斯特大学金融硕士学位，并拥有特许金融分析师资格。

　　李月， 先生

　　李月先生在从事宏观及固定收益研究工作。他拥有5年的中资美元债市场研究经验。其团队在 2019 年《机构投资者》大中华最佳分析师（海外）评选中入围投资组合策略团队。他持有爱丁堡大学经济学硕士学位。

　　周朗程， 先生

　　周朗程先生，毕业于美国南加州大学马歇尔商学院，获工商管理金融学学士学位。2017年加入，从事宏观、固定收益及房地产行业研究工作。他在 2019-2020 年大中华地区《机构投资者》最佳分析师（海外）排名中取得投资组合策略个人第三名；2020 年全亚洲《机构投资者》最佳分析师排名中分别在香港和专题研究取得个人入围奖。其团队在 2019-2020 年大中华地区《机构投资者》最佳分析师(海外)评选中入围投资组合策略团队。

　　本文件所载意见纯粹是分析员对有关国家及相关经济情况个人看法