第一上海丨【公司研究】信义玻璃（868，买入）：利润大幅增长创新高，供不应求格局难以改变，高景气度有望持续

　　主要数据

　　行业: 建筑材料

　　股价: 30.5 港元

　　目标价: 42.60 港元（+39.7%）

　　市值: 1236.46 亿港元

　　浮法玻璃价格大幅上涨，利润创历史新高：公司2021年上半年实现总收入135.76亿港元，同比增加90.3%。期内毛利率为53%，较同期上升18.8%。权益持有人应占纯利为53.77亿港元，同比上升289%。净利润率为39.6%，同比上升20.2%，主要原因是1）浮法玻璃价格大幅上涨创下历史新高以及公司新增产能带动销量和毛利的提升；2）汽车玻璃和建筑工程玻璃销量得到显著增长。每股盈利1.33港元，中期股息每股0.66港元。

　　供不应求格局难以改变，下半年价格有望延续增长势头：上半年公司浮法玻璃、汽车玻璃以及建筑工程玻璃板块均有大幅度的增长，其中以浮法玻璃为甚。浮法玻璃上半年收入为96.29亿港元，同比增长138.6%，由于浮法玻璃价格的大幅上升，上半年浮法玻璃收入占比从同期的56.6%上升到70.9%，毛利率从24.9%上升到55.3%。鉴于短期内供不应求格局难以改变以及玻璃库存处于历史低位，我们预计下半年浮法玻璃价格有望延续增长势头，高位运行。汽车玻璃上半年收入为25.85亿港元，同比增长19.6%，超过80%的汽车玻璃销往海外超过130个国家。建筑工程玻璃上半年收入为13.63亿港元，同比增长45.4%，主要得益于建筑工程行业对玻璃需求的强势增长。综合来看，玻璃价格的飞涨以及需求报复性反弹带动了收入和盈利的强势增长，随着三季度下游迎来需求旺季，我们预计盈利水平有望维持。

　　高景气度有望持续，目标价至42.60港元，维持买入评级：近日工信部修订了《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，对平板玻璃新增产能提出了更高的要求，浮法玻璃作为双高产业，为响应国家未来碳达峰碳中和的要求，我们预计浮法玻璃供给将日趋紧俏，供求关系趋于明确，建筑中空玻璃渗透率的提升以及地产开工端向竣工端转移为需求带来增量，高景气度有望延续。通过自建产线和产能指标的并购，我们预计公司未来几年产能将维持年复合增长率约10%的增长，助力业绩不断提升。鉴于行业高景气度持续性和公司未来业绩成长性，我们给予估值中枢14倍PE，维持目标价42.6港元，维持买入评级。

　　图表1: 盈利预测

　　资料来源：公司资料、第一上海预测