行业时事
【策略 | 胡国鹏】成长行情延续，周期景气修复——行业景气洞见第25期（20210722）
【固收 | 齐晟】21H1资产证券化市场全貌（上）（20210721）
【固收 | 齐晟】21H1资产证券化市场全貌（下）（20210721）
核心推荐
【科技&电子 | 陈杭】“推荐”全志科技：智能硬件SOC龙头，中报业绩预告超预期（20210722）
【食品 | 薛玉虎】“推荐”农夫山泉：立足天然与健康，锐意进取的饮料巨头（20210722）
【家电 | 周衍峰】“推荐”浙江美大：行业红利依旧，H1营收利润双增（20210722）
【电新 | 申建国】“推荐”富临精工：扩产力度强，锂电材料业务高增长（20210721）
【电新 | 申建国】“强烈推荐”金博股份：可转债募资，助力产能扩张、增厚业绩（20210722）
行业时事
策略 | 胡国鹏
成长行情延续，周期景气修复——行业景气洞见第25期
1、消费板块：景气度整体下行，关注食品饮料。义乌小商品价格指数持续下降；高端白酒价格表现分化。2、成长科技板块：景整体上行，关注电子、光伏、传媒等高景气细分领域。3、大金融板块：景气持续分化，关注券商。4、周期板块：景气持续分化，关注化工、有色、钢铁、采掘。风险提示：部分行业景气度指标未能完全刻画该行业景气度、经济变化太快导致景气度指标有所滞后、行业景气理解有所偏差、新冠疫情出现反复等。
固收 | 齐晟
21H1资产证券化市场全貌（上）
1、 一级发行：发行规模方面，上半年ABS发行规模稳步增长，各基础资产类别发行活跃度呈差异化。RMBS、小额贷款、不良贷款等品类显著增长；受互金行业政策趋严影响，消费贷ABS发行体量大幅下滑；房企融资环境收紧，地产类ABS整体增速放缓。发行利率与利差方面：上半年整体发行成本小幅下行，品类间、机构间利率分化显著。以信贷ABS为例，RMBS和车贷ABS发行利率处于低位，利差已接近为0；不良贷款和消费贷ABS平均利率高于前者，其中消费贷ABS分化较大，高利率项目主要为资产质量一般的非银消金公司。
2、 二级交易：上半年成交规模及换手率同比均有提升；信贷ABS所涉基础资产类别不良贷款、企业贷款、个人汽车贷款、RMBS等换手率均处于中前列；供应链ABS成交活跃度较2020年显著下滑。
3、 投资者结构：上半年ABS投资主体构成基本稳定，商业银行仍为投资主力军，非银机构占比小幅提升，其中企业年金首度参与ABS投资，信托机构和保险机构企业ABS持仓占比增幅显著。一季度公募基金持仓规模创近两年最大降幅。从基金类型看，中长期债基和货币基金仍为主要投资类型，但两者一季度出现明显减持。从基础资产类别看，消费贷ABS和供应链ABS为主要持仓，消费贷ABS主要涉及花呗、借呗、京东白条、京东金条、美团生活费和度小满等互联网金融产品；供应链ABS涉及万科、碧桂园、龙湖、世茂和龙光等核心企业。风险提示：ABS信息披露有限，风险分析存在局限性；数据测算存在偏差；宏观环境、行业政策超预期变动。
固收 | 齐晟
21H1资产证券化市场全貌（下）
1、存续期表现：
1）零售类ABS：上半年基础资产各项指标已基本恢复至疫情前常态水平。车贷ABS、RMBS资产表现较优；消费贷ABS不同机构间逾期率及累计违约率分化加剧，消金公司资产表现普遍弱于银行机构，其中非银系消金公司弱于银行系消金公司。
2）收费收益权类ABS：部分项目基础资产现金流回收严重不及预期；增信主体擅自挪用专项计划资金，项目存在资金混同风险；或未及时履行差补担保责任，证券兑付存在不确定性，触发物权担保事件。
3）地产类ABS：供应链ABS方面，核心房企发生主体信用评级下调、债务逾期等风险事件，触发提前终止或加速清偿事件。CMBS/类REITs方面，上半年疫情对酒店行业的冲击尚存，物流仓储行业运营相对稳定；标的物业关联方占比较高的部分项目，主体风险已诱发资产风险；物业抵押可提高项目损失回收率，但受物业业态及资质影响，处置变现难易度呈差异化。
2、风险关注与展望：
1）零售类ABS：需关注360借条、滴滴出行等APP下架是否会导致整改期内，可供循环购买的资产减少，进而触发“提前进入摊还期”等条款。可考虑配置资产资质较优的长久期优先档证券或次优档证券；对于资产变现欠佳的项目，一般次级保护垫较厚，可综合考虑持有短久期的优先档证券。其中，对于RMBS需关注较高早偿率带来实际久期的变化，以及LPR变动带来的利率风险。
2）收费收益权类ABS：密切关注受周期、政策等影响，现金流波动较大的项目；以及增信方现金流归集、流动性支持等履职情况。此类项目配置时可关注收费公路、一线城市地铁票款等资产，此类资产现金流相对稳定，且增信方多为省级城投，可考虑配置中短期优先档证券。
3）应收账款债权类ABS：此类项目证券端兑付对主体信用水平依赖度极高，同信用债无本质区别。房企中，主体资质较一梯队偏弱的建发、碧桂园、龙光、旭辉等仍具有可观的发行溢价，具有一定的配置价值。中国铁建、中国电建、中交股份等大型央企发行的应收账款ABS也具有一定利差，可考虑配置。
4）CMBS/类REITs：此类项目主要关注不同业态间的现金流回收情况、标的物业实际估值变化、以及增信方履职能力变化，关注风险机制触发下或回售期内可能面临的集中兑付风险。
风险提示：ABS信息披露有限，风险分析存在局限性；数据测算存在偏差；宏观环境、行业政策超预期变动。
核心推荐
科技&电子 | 陈杭
全志科技：智能硬件SOC龙头，中报业绩预告超预期
2021年7月7日，全志科技发布2021年半年度业绩预告，2021 H1实现归母净利润2.3-2.6亿元，同比增加167.29%-202.15%；公司预计2021 H1扣非净利润2.0-2.3亿元，同比增加176.53%-218.00%，大超预期。 点评：1、业绩拐点已至，增长大超预期。2021H1公司归母净利润上涨近两倍，测算2021 Q2单季度归母净利润1.4-1.7亿元,扣非净利润1.2-1.5亿元。下游扫地机器人、家用安防等智能硬件、智能车载产品需求持续扩大，公司相关SOC产品供不应求。营业收入同比增长70%-90%。业绩相较于2019、2020年增长显著。2、受益平台化发展，核心产品AIoT SOC持续放量。2021年受益于AIoT终端产品驱动，智能硬件芯片销量呈爆发式增长。公司近年来积极布局智能音箱、扫地机器人、智能大家电等终端市场，推出了如R16、R328等通用SOC芯片设计方案。电源管理芯片、无线通信等产品与智能硬件芯片相辅相成，拥有交付客户完整解决方案的能力。3、迈入前装车载市场，累积出货约100万台。公司是目前A股市场中少有的前装车载芯片供应商，其T系列产品已经通过车规AEC-Q100可靠性认证标准，被应用于智能中控屏、智能仪表台、流媒体后视镜等多种场景。下游客户包括了长安、上汽、一汽、德赛西威等众多知名厂商。在汽车智能化浪潮下，车载芯片将成为公司未来主要的增长动力来源。4、研发富配，全国首家商用RISC-V方案提供商。2021年4月公司成功推出RISC-V架构“D1”处理器，主要应用于智能家居、工业控制及消费电子领域，实现差异化发展，为客户来带更多的创新性。未来公司将进一步在RISC-V架构芯片构筑完整生态，预计3年出货大幅增长。盈利预测：我们预计2021-2023年，公司营业收入将达到22.40 /31.25/41.40亿元，归母净利润4.79/6.68/8.71亿元，给予“推荐”评级。风险提示：（1）家居、家电智能化进展低于预期；（2）公司智能硬件产品迭代速度不及预期；（3）行业产能紧张，公司产能不及预期。
食品 | 薛玉虎
农夫山泉：立足天然与健康，锐意进取的饮料巨头
农夫山泉是我国包装水行业巨头，业务覆盖中大规格包装水及瓶装水、茶饮料、功能饮料、果汁饮料等多个软饮料品类。20年公司在疫情影响下实现收入和归母净利润分别达到228.77/52.77亿元，同比-4.8%/+6.6%。根据欧睿数据，20年公司在国内包装水行业市占率达到13.6%，高于第二名怡宝近4pct，龙头地位进一步巩固。本篇报告我们将从行业和公司的角度深度剖析农夫山泉的竞争优势。
1、占据包装水优质细分赛道，行业仍处于高成长期。2、公司位列包装水第一，水源地、品牌、渠道共同构筑农夫山泉包装水行业护城河。3、软饮料推新高效，产品持续培育，生命周期较长，打开公司业绩天花板。4、盈利预测及评级：我们预计2021/2022/2023年公司EPS分别为0.53/0.60/0.70元，对应PE69/60/52倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：（1）公司新品表现低于预期。（2）大包装水渠道建设不及预期。（3）水源地因不可抗因素遭受污染或毁坏。（4）发生较严重产品安全问题导致公司品牌形象受损。
家电 | 周衍峰
浙江美大：行业红利依旧，H1营收利润增速
公司发布2021年半年度业绩快报，2021H1实现营业总收入9.09亿元，同比增长40.69%；实现归母净利润2.54亿元，同比增长49.16%；实现扣非归母净利润2.49亿元，同比增长46.64%。点评：上半年整体营收利润双增，Q2业绩表现不及预期集成灶行业红利依旧，公司发展空间广阔技术创新引领新变革，多元化渠道拓展增量空间盈利预测与评级：集成灶行业仍保持良好发展态势，公司作为行业龙头，积极推进渠道融合拓展，加速技术创新与产品升级，受益于行业红利发展前景明朗。我们预计2021-23年的EPS分别为1.00、1.21和1.42，对应估值分别为17倍、14倍和12倍，给予“推荐”评级。
风险提示：原材料成本抬升、地产竣工不及预期、疫情反复、行业竞争加剧。
电新 | 申建国
富临精工：扩产力度强，锂电材料业务高增长
公司近日公告拟规划投建年产25万吨磷酸铁锂正极材料项目，预计总投资40亿元，将分期开展，第一期6万吨项目已签订《战略合作协议》，拟在四川省射洪西部国际技术合作产业园投建，预计投资达10.6亿元。核心观点：1、公司产品性能优异，压实密度高是核心竞争力2、行业需求好，公司产能快速扩张利于份额提升3、公司业务结构拓展，电动化布局加速投资建议：预计公司21、22、23年净利润为4.32、7.52、9.81亿元，对应PE为41.12、23.64、18.11x，维持“推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧；新能源车政策风险；下游需求增长不及预期。
电新 | 申建国
金博股份：可转债募资，助力产能扩张、增厚业绩
21日公司发布可转债发行公告，发行可转债募资金额5.999亿，初始转股价格为271.62元/股，将于7月23日认购。
核心观点：可转债助力品类扩张+市占率提升，构筑公司alpha属性公司发行可转债募资5.999亿元，将于23日认购，募投项目达产后将新增产能600吨/年，预计21/22年底公司热场产能规模980/1550吨以上，22年碳基材料市占率目标50%。碳基材料取代石墨正在进行，产品品类从坩埚向导流筒、保温筒提升。公司成长中短期看光伏产品快速成长，长期看碳基材料在半导体、高端轿车刹车片、碳化硅等领域应用拓展。
产品需求确定性强，在手订单充足
“新增+替换+改造”三重驱动热场需求，当前碳基材料紧缺，排产已至明年上半年，下游客户派人驻场盯交货。隆基长单3年1500-1600吨，叠加晶科、上机长单2年共800吨，三长单对应3年收入约24亿（20 年公司收入4.26 亿），已锁定未来3年62%产出。2020 年公司前五大客户分别为隆基股份、晶科能源、中环股份、上机数控、京运通，占比分别为 21.84%/19.04%/15.95%/14.18%/5.80%，客户结构均衡，保障公司产品毛利率。
投资建议：考虑两期股权激励对21-23年摊销费用影响0.68/0.75/0.19亿元，预计公司21-23年归母净利润为3.03/5.01/7.24亿，对应PE 79.79/48.23/33.36倍，维持“强烈推荐”评级。风险提示：技术升级迭代风险、研发失败风险、受光伏产业政策和景气度影响较大的风险，产品市场开拓失败的风险等。
举报电话: 13816368049
