【方正汽车】奥来德：蒸发源、有机材料双增长 面板上游材料国产替代正当时

　　本文来自所于2021年7月12日发布的报告《奥来德：蒸发源、有机材料双增长 面板上游材料国产替代正当时》。

　　段迎晟 S1220520120001

　　核心观点

　　1、面板上游行业迎来发展节点：随着国内面板厂商产能的不断提升，我国已成为面板中游制造规模最大的聚集地，生产份额大且生产制造工艺成熟，但是上游供应链还不完善，许多组件和材料仍被国外厂商所垄断，导致了一定的风险和较高的生产成本。目前国内上游供应商的市场渗透率低，增长空间极大。

　　2、奥来德技术突破，打破垄断：奥来德双主营为有机发光材料及蒸发源，有机发光材料为 OLED 面板制造的核心材料，蒸发源为 OLED 面板制造的关键设备蒸镀机的核心组件。奥来德在两种主营领域均做出技术突破，打破了原先国外的垄断，开始向国内厂商稳定供货。因为主营领域技术壁垒较高，奥来德20年综合毛利率达55.0%。

　　3、蒸发源业务已迎来高速增长期：未来两年国内OLED新产线投产为蒸发源带来增长空间，根据测算未来两年蒸发源未招标（奥来德可参与）的需求有240个，因为新产线建设投产时间相对集中，结合之前未消化完的订单，奥来德蒸发源业务将迎来营收的快速增长。

　　4、有机发光材料业务长线发展：奥来德有机发光材料业务主要以终端材料为主，该细分领域国内厂商占比份额极低（原先不到10%）且技术壁垒高，产品迭代周期较快，奥来德自研能力带来竞争优势。奥来德于2019年8月在上海金山工业区开始“年产10000 公斤AMOLED用高性能发光材料及AMOLED 发光材料研发项目”的建设。项目建设期预计为24个月，预计21年设备搬入，23年开始放量。根据计划，产能投放将匹配市场的需求。

　　5、PI材料、封装材料创造新增长：奥来德新项目顺利进行产业化推进，封装材料通过和辉的产线测试，目前正在进行维信诺和京东方的产线测试。2020年7月投资 18000 万元推进柔性PI产线的建设，规划年产量为1000吨。 已进入产线测试阶段。盈利预测：我们预计，公司2021年~2023年实现归母净利润分别为1.79、2.45、2.67亿，分别对应PE为26.56，19.43，17.85，首次覆盖给予 “推荐”评级。

　　风险提示：OLED 材料行业波动及市场竞争加剧；材料技术升级迭代及技术研发无法有效满足市场需求；蒸发源产品仅适配于 Tokki 蒸镀机；蒸发源业务客户、订单集中度较高及未来业务获取难以持续。

　　正文如下

　　以上为报告部分内容

　　方正汽车团队

　　段迎晟

　　所汽车首席分析师

　　段迎晟：华南理工大学工学学士，中山大学MBA，连续十届新财富最佳分析师，曾任平安证券、国信证券、华创证券电子、计算机行业首席分析师，超过十年产业从业经验。

　　王 玉：中央财经大学硕士，新财富团队核心成员，十年行业研究经验，深度覆盖消费电子、面板、新能源汽车。

　　于尚民：硕士学历，8年股权投资经验，曾任远致富海投资总监，深度覆盖新能源储能。

　　姜肖伟：北大MBA，8年电子产业从业经验，深度覆盖消费电子、面板、新能源汽车。