权力出击 | 期权基础策略(2)-卖出看跌期权

　　01.基本原理

　　卖出看跌期权，卖方收取一定数量的权利金，买方行权时，卖方有履约的义务。若看跌期权到期被放弃行权，则卖方收益为全部权利金。

　　卖出看跌期权的使用动机，取决于投资者风险和收益策略的权衡。当投资者预期标的价格不跌（上涨或窄幅震荡），卖出看跌期权较为适宜。若标的价格出现大幅下跌，该策略将会造成较大亏损。

　　当标的期货价格上涨，卖出看跌期权的收益随标的期货价格上涨而增加，最大收益为全部权利金。当标的期货价格下跌，持有标的期货或卖出看跌期权均会产生亏损，但权利金收入可以部分弥补下跌产生的损失。

　　对于看跌期权卖方来说，当市场价格下跌时，看跌期权面临风险，而当市场价格上涨时，有可能获得全部权利金收益。也就是常说的，期权卖方收益有限，风险无限。

　　期权到期时的盈亏平衡点等于行权价格减去卖出期权时收取的权利金，即

　　盈亏平衡点＝行权价格－收取的权利金

　　期权到期时，标的物价格下跌超过盈亏平衡点越多，期权卖方的亏损越多。

　　图1 卖出看跌期权到期盈亏

　　（B：盈亏平衡点；K：行权价；P：最大盈利)

　　例1：

　　投资者卖出行权价为15800元/吨的天然橡胶看跌期权，收取权利金200元/吨，到期时，标的期货价格跌到15400元/吨，如果买方行权，卖方履约。

　　· 履约盈亏=期货价格-行权价格

　　=15400元/吨-15800元/吨

　　=-400元/吨

　　· 净盈（亏）=权利金收入+履约盈亏

　　=200元/吨-400元/吨

　　=-200元/吨

　　· 盈亏平衡点=行权价格-收取的权利金

　　=15800元/吨-200元/吨

　　=15600元/吨

　　即标的价格高于15600元/吨时，卖出看跌期权获利；低于15600元/吨时，卖出看跌期权亏损。

　　到期对应不同期货价格的期权盈亏如下表：

　　表1 卖出天然橡胶看跌期权盈亏情况

　　（注：计算忽略交易成本）

　　优点：在标的物价格盘整或波动不大的情况下，卖方仍有机会获得收入。

　　缺点：如果标的物价格大幅下跌，期权卖方将面临较大风险。

　　①时机

　　从国外期权投资者的交易时机选择来看，一般选择在波动率较高、标的物价格重要技术支撑位、期权距离到期日较近时，卖出看跌期权。

　　· 当市场前期出现了大幅波动，权利金较高，如果投资者预期后期波动幅度可能逆转（降低）时，可以卖出看跌期权。

　　· 预期标的物价格支撑位以上时，卖出看跌期权，即使市场价格穿透支撑价位，也可能拖延一段时间，这时，卖出看跌期权也可以获得一定时间价值。

　　· 期权价值一般在到期前30天会加速贬值，这时对卖出期权也很有利。

　　②方法

　　卖出看跌期权时，选择具有充足流动性、距离到期日较近的虚值期权合约。

　　选择卖出平值、虚值程度不同的看跌期权，取决于对市场价格变动幅度的预期以及期权履约可能性。

　　与铜期货10%（交易所最低交易保证金）的资金占用相比，卖出平值和虚值看跌期权的资金占用比例相对较小。

　　例2：2021年7月19日11:30收盘时，铜期货CU2109价格为68760元/吨，行权价为67000元/吨、标的为CU2109的看跌期权权利金为916元/吨，期权卖方保证金为6916元/吨。

　　· 资金占用率=（6916-916）/68760=8.73%（资金占用为卖方保证金扣除收取的权利金）

　　表2 卖出铜期货看跌期权资金占用率

　　注：根据2021年7月19日11:30期货收盘价格计算，其中cu2109价格为68760元/吨，cu2110价格为68900元/吨，cu2111价格为68960元/吨，卖出期权缴纳保证金为策略星软件试算报价，数据仅供参考。

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