全球经济整体修复，各经济体复苏节奏不一
截至目前，全球经济整体进入复苏态势，但不同经济体复苏进程不一。世界银行（WB）在其6月发布的《全球经济展望》中预计2021年全球GDP增速将达到5.6%，为近年最高增速。全球经济保持复苏，但复苏态势并不平衡，中国GDP增长有望达到8.5%，发达经济体美国、欧盟及日本将达到6.8%、4.2%及2.9%的增长，中美欧三大经济体贡献重大。根据世界银行的数据，2022年末，发达经济体的人均收入有望回归正常水平，但新兴市场和发展中经济体方面则预期只有1/3的能恢复正常水平，相信与疫苗接种进度有较大关系。
截至7月9日，全球累计确诊人数超过1.8亿，日新增案例数趋于平缓。疫苗接种进度正在加快，全球超过9亿人完整接种了疫苗（占总人口百分比约12%），至少接种一剂的人数超过19亿人（占总人口百分比约25%）。疫苗接种对复苏进度有较大影响，目前英美等发达国家进度居前，有望更快实现群体免疫，预期接种进度更快的发达经济体将迎来进一步的经济修复。
1：全球新冠疫情（日新增）及疫苗接种情况
美国疫苗接种进度领先，美联储释放鹰派信号
截止目前，美国疫苗完整接种率已接近50%，在大规模的疫情接种和宽松的政策刺激下美国经济修复良好。从近期的数据来看，美国6月ISM制造业PMI调整至60.6，维持扩张趋势景气度上行，ISM非制造业PMI为49.3。就业市场方面，根据劳工部数据，美国5月季调后新增非农就业人口增加85万，前值修正后为增加58.3万人，增幅创近期新高，5月失业率为5.9%。7月美国密歇根大学消费者信心指数为80.8，6月零售销售整体增长0.6%。
6月美联储会议表示目前仍然维持联邦基金利率0%-0.25%目标区间和购债计划不变，再次上调了2021年经济增长预期0.5个百分点至7.0%，上调了美国2021年末PCE通胀预期1个百分点至3.4%，认为短期通胀有可能处于高位，但是暂时的。另外会议上，美联储也释放了鹰派信号，就缩减购债规模（Taper）展开讨论，分歧较大未有实质性进展。财政方面，今年以来拜登政府陆续推出财政刺激政策以加固经济复苏趋势，包括1.9万亿美元的刺激法案、超过2万亿美元的基建计划，以及1.8万亿元的美国家庭计划。在疫苗普及的预期下，美国经济修复加速进行，基本面继续向好，但下半年或有政策收紧预期将造成短期扰动。
欧元区加快经济复苏步伐，三季度增长将更为强劲
欧元区6月综合PMI录得59.2，创下15年新高，制造业PMI录得63.1，连续一年处于荣枯线之上，服务业PMI录得58.3，维持扩张态势，显示出服务业复苏加快。德国6月Markit综合PMI升至60.1来到历史高位，制造业PMI上升至65.1，服务业PMI升至57.5；法国6月Markit综合PMI升至57.4（前值57.1），制造业PMI为59.0，服务业PMI为57.8。欧元区6月经济景气指数录得117.9，消费者信心指数为-3.3。PMI等数据反映出欧洲二季度经济复苏步伐加快。
欧洲央行近期表示当前债券购买计划将至少维持到明年3月，同时新设定了通胀目标，必要时容许通胀高于2%。5月欧元区CPI已经涨到2%附近，相信涨幅主要来自能源价格的上升，欧央行表示通胀将是暂时的，仍会维持货币宽松。疫苗接种进度方面，英国疫苗接种进度居前，欧陆国家也在快速追赶，各国陆续解除封锁措施开放经济。展望三季度，各领域需求正在快速复苏，经济有机会实现更加强劲的增长。
中国经济持续稳定恢复，宏观政策保持支持力度
中国经济持续稳定恢复，上半年国内生产总值532,167亿元，按可比价格计算，同比增长12.7%，其中二季度同比增长7.9%，环比增长1.3%。工业生产稳定增长，上半年全国规模以上工业增加值同比增长15.9%，两年平均增长7.0%，二季度规模以上工业增加值同比增长8.9%。市场销售逐步改善，上半年社会消费品零售总额211,904亿元，同比增长23.0%，两年平均增速为4.4%，其中二季度社会消费品零售总额同比增长13.9%，两年平均增长4.6%。投资持续稳定恢复，上半年固定资产投资两年平均增长4.4%，比一季度加快了1.5个百分点。进出口方面，上半年货物进出口总额同比增长27.1%，和2019年同期相比增长22.8%，两年平均增速10%以上，实现了快速增长。就业方面，上半年全国城镇调查失业率为5.2%，低于5.5%的预期目标，就业形势较为稳定。物价方面，CPI温和上涨，上半年CPI平均上涨0.5%，食品价格由涨转降是影响CPI涨幅回落主要原因，非食品中能源价格上涨较多。上半年PPI平均上涨5.1%，涨幅较一季度扩大3个百分点，但总体上认为工业品价格上涨的影响较为可控。6月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.9%，继续处于景气区间。从企业规模看，从企业规模看，大、中型企业PMI分别为51.7%和50.8%，有所回落但仍高于荣枯线；小型企业PMI为49.1%，低于临界点。
上半年经济的持续稳定恢复为接下来经济的发展打下良好基础，经济基本面向好，但下半年仍有包括外部不确定性等因素存在，经济恢复仍不均衡，因此我们相信宏观政策会继续保持对实体经济的支持力度。货币政策方面，近期央行宣布进行全面降准，决定于7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。数据显示，广义货币（M2）余额231.78万亿元，同比增长8.6%，增速比上月末高0.3个百分点，比上年同期低2.5个百分点；狭义货币(M1)余额63.75万亿元，同比增长5.5%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和1个百分点。6月份，人民币贷款增加2.12万亿元，同比多增3086亿元，社会融资规模增量为3.67万亿元，比上年同期多2008亿元。6月末人民币贷款余额185.5万亿元，同比增长12.3%；外币贷款余额9473亿美元，同比增长9.6%。6月末社会融资规模存量为301.56万亿元，同比增长11%，持平上月。财政方面，相信会保持积极的财政政策，不急转弯。大方向上，下半年中国经济发展稳中向好，生产需求持续扩张，经济向常态化增长回归，值得注意的是，下半年仍需关注大宗商品价格上行、外部疫情反复等外部因素变化，以及内部复苏不均衡的影响。
经济向常态化增长回归，有望升至恒指32000点和国企11500点
二季度港股市场进入调整行情，恒指回落到28000点附近，我们对三季度股市维持谨慎乐观的态度，主要是基于：
一、中国经济向常态化增长回归，同时预期全球济整体修复。市场仍会维持较为宽松的流动性，企业盈利修复进入中后期阶段。
二、港股上市公司结构改善，开放的上市规则吸引了不少优质的新经济公司和尚未盈利的生物科技公司赴港上市，以及中概股加速回流，港股流动性状况有机会进一步改善。同时，恒指纳入了两地上市和同股不同权公司，恒指的估值水平有望提升。
三、港股仍处于较低估值区间，在目前低利率的环境下股息率具有一定的吸引力。目前恒生指数相当于2021年的13.1倍市盈率和1.29倍市净率，恒生国企指数相当于2021年的10.8倍市盈率和1.30倍市净率，对应股息率分别为2.71%、2.86%，港股现时估值横向对比其他市场仍具有一定的安全边际。
考虑到经济基本面的支撑，我们认为 2021 年恒生指数合理价位区间为26000-32000，对应 2021 年预期市盈率为 12-15 倍;恒生中国企业指数区间为8500-11500，对应 2021 年预期市盈率为9-12倍。和目前指数水平相比，恒指和国企指 2021 年最高仍有14%和13%的上升潜力。
投资策略：推荐科技、医药、碳中和领域相关优质公司，重点关注四大投资主线
展望下半年，我们认为随着中国经济的转型升级，部分板块有结构性行情，我们继续看好科技、医药、碳中和等相关行业在三季度的表现，投资主题方面我们建议关注以下四条投资主线：
主线一、把握中国半导体行业的投资机会
进入万物互联时代，芯片需求激增。同时，半导体产业的国产自主可控也成为长期趋势。推荐关注国产FPGA芯片龙头上海复旦（1385.HK）以及IGBT龙头中车时代电气（3898.HK）。
主线二、关注5G相关产业及运营商的投资机会
智能手机行业景气度持续回升，出货量高速增长，我们推荐关注业绩有进一步提升空间的手机产业链相关公司，包括光学重返升规升配趋势，市场份额不断提升，模组继续向高端化拓展的丘钛科技（1478.HK），同时我们也推荐关注瑞声科技（2018.HK）、舜宇光学（2382.HK）、比亚迪电子（285.HK）等。5G融合应用是促进经济社会数字化、网络化、智能化转型的重要引擎，在大力推广5G融合应用的趋势下，我们建议关注5G业务C端和B端同步发展、运营改善的中国电信（728.HK）。
主线三、看好医药行业的长期发展趋势，关注器械板块机会
医药行业具备长期成长性，我们长期看好微创外科手术器械行业的长期发展逻辑，集采环境下将有助于行业龙头的集中度提升，国产替代进程下康基医疗（9997.HK）凭借其过硬的产品力和渠道能力有望在微创外科领域持续保持竞争优势，斩获更多市场份额。
主线四、全球碳中和目标下新能源行业的投资机会
全球长期零碳方向确定，绿色能源行业景气度提升，我们推荐关注碳中和主题相关公司，如信义光能（968.HK）、信义玻璃（868.HK）。我们继续看好行业景气度上升的氢能产业链，我们推荐关注中集安瑞科（3899.HK）、东岳集团（189.HK）。
截止2021年7月16日，第一上海2021年十大首选公司平均涨幅为27.99%，同期恒生指数表现为6.86%，国企指数为-2.37%，分别大幅跑赢恒生指数和国企指数达21.1%和30.4%，我们继续看好这些公司接下来的表现。
3：2021年首选公司表现及概况
资料来源：第一上海研究部，彭博
注：*仅计算H股市值，现价为2021年7月16日收盘价
截止2021年7月16日，第一上海2020年二季度首选公司平均涨幅为23.48%，同期恒生指数表现为-3.27%，国企指数为-7.54%，分别大幅跑赢恒生指数和国企指数达26.8%和31.0%，我们继续看好这些公司在下半年的表现。
4：2021年二季度重点推荐公司概况
资料来源：第一上海研究部，彭博
注：现价为2021年7月16日收盘价
考虑到当前经济环境和市场现况，我们另外精选以下6只股票为第一上海2021年下半年重点推荐公司：
中国电信（728）、信义玻璃（868）、上海复旦（1385）、丘钛科技（1478）、中集安瑞科（3899）以及康基医疗（9997）。
5：2021下半年重点推荐公司概况
资料来源：第一上海研究部，彭博
注：现价为2021年7月16日收盘价
风险因素：全球经济下行；货币宽松政策和经济刺激政策不达预期；国际关系紧张等
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