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2021年上半年，国内外经济复苏，大宗商品需求回暖，供给弹性释放滞后，供需矛盾阶段性激化，大宗商品价格飞涨至多年高点，黑色系品种价格亦在5月份走高至历史高位区间。
需求端来看，直接消费端地产行业保持韧性，年中资金面最紧张及三季度淡季过后“金九银十”值得期待。基建上半年受制于地方债发行速度放缓，表现平平，下半年地方债有望加速，进而支撑基建投资回补上半年缺口；海外需求复苏对出口仍有部分拉动效应，但四季度或面临见顶回落的压力。总体来看，“三条红线”下地产投资弹性受限，对地产市场拐点的中期担忧仍然存在，但下半年我们认为需求端仍会有韧性表现。
供给端来看，上半年供给政策仍有扰动，但高利润下五材总产量刷新历史新高；下半年有2000wt以上高炉及电炉新增产能释放，但关于粗钢产量平控的政策有待落地，供给端政策摆动存在不确定性，若产量平控政策外推至主要产钢省份，则下半年供给端释放空间有限。
下半年，成材需求或持稳，供给端易受到政策干扰难有大幅增量，价格或呈高位区间震荡。7～8月份是季节性淡季，此后仍可期待有新一波降库行情，进而为价格重回上涨通道提供信心。但来自宏观面的不确定性仍在，美国加息路径对美元及大宗商品不容忽视，疫情反复也对国内政策有所扰动，供需之外情绪与自己波动值得关注。
综上，我们认为下半年或呈现需稳供减的格局，价格中周期来看呈现高位波动，整体不悲观，旺季行情值得参与；钢厂利润或维持低位走高的方向，关注产业生产及出口政策的变动，单品正套策略不推荐。
以上建议，供参考。
2020年上半年，黑色金属行情波动剧烈，市场流动性强化板块金融属性，从绝对价格来看，成材经历先涨后跌到宽幅震荡的三个阶段。
1、2月～5月涨价阶段的逻辑支撑：成材绝对价格和生产利润达到历史高点。主要驱动有三点：一是经济复苏和通胀，国内外需求回升，制造业尤为明显；二是供给端压减预期，环保限产及碳减排造成供给端缩量（预期）；三是钢铁行业正反馈，成本支撑与需求拉动互相提供驱动。
2、5月～6月跌价阶段的逻辑支撑：成材价格和生产利润高位快速回落。主要原因亦有三点：一是政策干预，二是流动性紧缩预期，三是需求边际走弱。
3、6月以后，成材价格进入宽幅震荡区间，基本面角度来看，成材需求走弱与成本支撑，钢厂生产利润回归至盈亏线附近。
从相对价格来看，上半年制造业强于基建及建筑等传统用钢行业，板材强于建材，国外强于国内。
1、上半年虽然有压减产量的政策干扰，但供给端稳步回升的方向未打破
据国家统计局数据，5月粗钢产量为9,945万吨，同比增加6.6%，1～5月粗钢产量为4.7310亿吨，同比增长13.9%。5月生铁产量7815万吨，同比下降0.2%，1～5月生铁产量37990万吨，同比增长5.4%；5月钢材产量12469万吨，同比增长7.9%，1～5月，我国钢材产量57657万吨，同比增长16.8%。
据我的钢铁网数据，五材产量创表内统计新高，但螺纹钢产量同比2019年、2020年小幅缩量。
上半年供给端受限产政策扰动较大，更多基于环保和安全生产压力。最为代表性是唐山限产，造成钢坯、热卷、带钢等资源阶段性紧张，与螺纹钢价差迅速拉大。
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、下半年新增置换产能仍有，需关注粗钢总控政策的落地
从中长期来看，“碳中和”概念是大势所趋，下半年或仍将会受到限产等扰动，重点关注全国性年度粗钢产量总控的政策会否落地。
一方面，下半年仍面临置换产能落地的供给冲击。据不完整统计，下半年约有1200万吨钢铁置换产能落地，而6月份以后待投产的电炉产能约2000万吨，虽然不排除因政策干扰推迟落地，但下半年新增产能落地仍需要关注。年中受终端需求及炉料持强影响，钢厂生产利润大幅压缩，三季度以后生产利润或小幅修复，从生产驱动的角度来看，钢铁产量或较难有大幅度压缩。
但另一方面，随着安徽省6月29日召开粗钢产量压减工作座谈会，市场关于年度粗钢产量压减的预期再起，据mysteel测算，2020年安徽粗钢产量3696.6万吨，2021年1至5月安徽省粗钢产量1757.86万吨。若要求全年粗钢产量同比去年持平，测算6月份产量后，预计2021年7-12月粗钢产量同比需压减约350万吨，同比约降幅18%。从影响量来看，绝对数值并不高，但相对比例不低，目前暂未看到正式文件，但不排除其他省份有类似政策跟进。
3、钢厂利润受政策扰动大，长期亏损不可持续
因限产政策扰动大，生产利润冲高；5月份后，限产政策放松，随终端需求走弱及炉料供应偏紧带来的成本坚挺，生产利润回落，6月中下旬开始，部分区域生产陷入亏损。相较而言，废钢成本略低于铁水，电炉利润仍有部分保持。
从开工情况来看，上半年因限产扰动高炉开工率一直未恢复常态，电炉开工则持续高位运行。下半年在供给收紧及需求维持韧性的前提下，钢厂利润或重回盈利格局，但暴利或亏损的阶段都比较难长期维持，重点关注产业政策变化。
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、季节性累库压力大，下半年去库力度值得期待
6月中旬，成材进入季节性累库。截止6月24日，螺纹钢总库存1116万吨，同比增28万吨；五材总库存2110万吨，同比增57万吨。从库存绝对量来看，居历史同期最高值。从历史库存季节性变化来看，6月中旬至8月中旬属建材需求淡季，累库常态化，预计今年累库情况或延续至8月上旬。
从当前库存水平来看，历史同期高位的库存量，累库压力较大。基于对下半年限产政策有望严格的预判，供给增量有限，产量持平或在年度产量总控前提下有望收紧，叠加淡季退去后需求韧性回归，三季度库存累加幅度或有限。近期有部分钢厂计划为实现年度产量控制，预计会优先减产效益不好的产品，若下半年严格执行，不排除会出现缺规格情况。
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、国内地产韧性保持，季节性扰动大于往年
上半年经济延续强劲复苏，从两年平均增速的角度来看，5月份经济增速明显放缓，低于市场的预期。生产端来看，工业生产稳中有落，上下游出现分化；需求端来看，全球经济同步复苏，外需支撑较强，出口保持高增长；固定资产投资稳中有升，制造业维持回升势头、地产韧性较强、基建改善有限；社会消费依旧较弱，服务类消费继续修复但商品消费偏弱。
往后看，经济复苏或继续放缓，向上的动能较弱。一方面，内需边际走弱的压力有所提升，今年稳增长的压力不大，各地财政不着急发力，同时结构性调整持续推进，体现为基建投资回升乏力，地产遭受压力；同时，居民的消费能力未能有效释放，社会消费依旧疲软；另一方面，外需尽管保持强劲，但由于商品大幅涨价，导致进口增速明显提升，净出口对经济的拉动减弱。
6月以来地产销售环比出现了一些回落，房价大涨后，各地相继收紧地产政策，地产销售面临一定的下行压力。与此同时，房贷利率连续四个月回升，5月全国首套平均房贷利率回升至5.33%，以往的经验来看，房贷利率与地产销售具有较强的负相关性，房贷利率上行或将进一步施压地产销售。扣除掉基数的影响，地产投资两年的平均增长仍有小幅度的回升，表明地产的韧性较强。地产调控不断收紧仍是当前地产面临的最大制约，“三条红线”下房企拿地走弱，新开工维持低位将在下半年制约地产投资；与之相反，受疫情影响而拖后的竣工增速将成为地产投资的主要支撑。此外，租赁住房建设、城镇老旧小区改造也将继续对建筑工程投资带来支撑。
上半年钢材价格波动率大幅回升后，市场投机诉求降温，不管是现货还是期货，成交与持仓量均同步下降。三季度过后，随着高温雨水天气过去，或带动终端需求及市场信心恢复。
2、基建上半年贡献有限，下半年有望得益于地方债发行加速
今年地方债整体发行节奏偏慢，尽管近期发债规模逐月回升，但截至5月的累计发行总量却仅完成全年限额的21.91%，明显慢于往年同期水平。不过，随着下半年发行节奏的恢复，以及项目储备的不断完善，预计地方债发行的高峰将推迟至三季度，意味着基建投资仍有阶段性回升的动能。
3、制造业投资继续回升，国外需求强于国内
国内情况来看，受疫情冲击最大的制造业投资延续修复的势头，两年平均增速由负转正。前期的高需求、高利润将继续支撑制造业投资保持稳健复苏的趋势。不过，由于需求边际走弱，原材料价格大幅上涨未能有效向下游传导，挤压了下游的利润，这或制约制造业投资修复的空间。
国外方面，需求景气度依旧高企，但随着国外供给逐步恢复及耐用品需求高峰期过去，需求高点或逐步回落。上半年因出口退税政策从传闻到落地时间周期比较长，出现阶段性抢出口情况，3月份4月份出口兑付对应去年年底至一季度国内出口高峰期，整体表现良好。随着5月份出口退税政策落地，出口热度逐渐回归常态，同时对应国外供给逐步回暖，阶段性高峰期已过。不过，从国内外价差来看，出口利润窗口依旧存在，下半年重点关注国内出口关税政策调整的压力。
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