策略研究
我国稳健的货币政策方向未变，此次降准是货币政策回归常态后的常规操作，释放的一部分资金为置换MLF和弥补7月中下旬税期高峰带来的流动性缺口，保证流动性合理充裕。目前我国银行体系流动性总量仍保持基本稳定。市场流动性稳中偏宽，并未出现流动性不足的特征，结合当前我国经济稳中向好的情况，认为本次央行超预期降准更多是是强化对中小微企业的支持，降低中小微企业融资成本。尤其在目前以原油为代表的的大宗商品价格上涨阶段，适当降准能够切实缓解下游企业成本上升的压力，实现货币政策适度灵活、精准发力的政策导向。在宣布降准后，人民银行也明确提出坚持货币政策的稳定性、有效性，坚持正常货币政策，不搞大水漫灌。而且基于目前国内通胀整体可控，降准负面影响不大。
此次降准，总体有利于债市，对股市的估值及市场情绪提升也有一定带动作用。但此次降准实施较快，规模也更大，略超市场预期所覆盖的范围，也侧面反映出政策面支持中国经济存在一定紧迫性。尤其在5月中国宏观经济数据出现一定边际放缓的情况下，未来需要持续观测之后中国经济增长的情况。
降准虽然不会直接带动港股的流动性，但两地市场的经济基本面、可投资标的及市场参与者重叠度较高，因此也对港股存在积极的推动作用。因此，我们建议积极把握目前港股风险情绪改善窗口，调高整体仓位，达到新旧经济的均衡配置。近期配置主要还是围绕两条主线：第一条仍然是通胀受益标的，与我们过去3个月的建议一致。我们判断目前的经济复苏，尤其是结构不均衡的复苏易导致通胀超预期，预计该种情况在之后数月仍将延续。港股相关的顺周期板块，如能源股、工业股、航运股等仍然能够受益PPI阶段性高位，可继续持有；第二部分，建议新增调整到位的成长股。我们认为目前成长股已经接近下一轮上涨的阶段，经过三个月的调整及在此期间业绩的持续增长，相信成长股估值已趋于合理，下半年或重拾升势。因此，目前随着市场情绪改善，也可逐渐配置成长股。
指数方面，在流动性预期边际下行阶段，大盘整体缺乏增量资金，因此指数层面较难出现大行情。恒指目前的估值水平不低，预测PE仍在12.5倍左右，同样需要时间来消化估值。因此我们判断恒指仍将维持温和U型反弹。而在增量资金不足、但基本面改善的阶段，中小盘股的表现通常好于大盘。
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