【方正电新】锦浪科技与固德威的对比分析——行业专题报告

　　本文来自所于2021年6月19日发布的报告《锦浪科技与固德威的对比分析》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。申建国 S1220517110007 王东华 S1220520110001。

　　核心观点

　　全球布局加速，业绩高速增长。逆变器出海大势所趋，锦浪科技和固德威均坚持全球化布局，积极开拓海外市场，营收和利润高速增长。锦浪科技较早布局国际市场，专注组串式逆变器，大力加强品牌建设。固德威以组串式逆变器为主，发力储能逆变器与智慧能源管理系统。

　　财务指标对比。从盈利能力看，当前固德威盈利能力略高于锦浪科技，2020年固德威毛利率和净利率分别为37.6%/16.29%，高于锦浪的31.82%/15.26%；2020年固德威ROE和ROA为27.76%/14.48%，锦浪为23.58%/14.97%。从偿债能力看，长期偿债能力锦浪较强，固德威短期偿债能力更优。从成长能力看，锦浪发力海外早，营收增速领先；固德威因基数低而净利润增长率高。

　　从产品端，同功率段性价比相近，固德威储能发力早。锦浪和固德威均以并网逆变器为主，固德威更发力储能。同功率段并网逆变器产品性能和价格接近，并网逆变器小功率段固德威产品系列更多，大功率段锦浪科技布局更广。由于小功率段产品占比高，固德威每瓦单价高于锦浪，2019年固德威每瓦价格0.43元，锦浪0.26元。固德威较早布局储能逆变器，产品型号更为丰富，性能更领先，2020年储能业务占比10.02%。2019年固德威户用储能逆变器出货量全球第一，市占率15%。锦浪募资加大储能产品投入力度，多款储能产品已批量生产。

　　从成本端：单瓦成本逐年降低，原材料成本占比高。锦浪和固德威单瓦成本逐年下降，2019年固德威单瓦成本0.25元，高于锦浪的0.17元，仍系小功率机型占比高；其中原材料成本占比90%左右，固德威人工费用占比低。小功率段固德威成本低，大功率段锦浪成本低。

　　从渠道端：锦浪打开美国市场，固德威“直销+分销”。锦浪于2009年和2015年3月分别通过美国UL和ETL认证，较早打开美国市场。固德威进入国际市场稍晚，主要发力在欧洲、亚太(不含日本）、澳洲、拉美等地。固德威加强销售费用和销售人员的投入力度更大，采用“直销+分销”相结合的形式，海外营收占比从2017年的23.92%提升至2020年的68.39%。国内厂商境外盈利明显高于境内，固德威海外毛利相较锦浪更高。锦浪以直销为主，与大客户合作并委托境外机构进行推广服务，客户集中度更高。

　　风险提示：光伏装机增长低于预期；行业竞争加剧，价格大幅下降；海外市场拓展不及预期等。

　　正文如下

　　以上为报告部分内容，完整报告请查看《锦浪科技与固德威的对比分析》。

　　方正电新团队

　　申建国

　　所电新首席分析师

　　申建国：清华大学机械工程系本科、香港中文大学系统工程系MPhil，3年实业经验，2015、2016年新财富第一、第二名团队核心成员，专注新能源汽车领域产业研究。专注产业研究，深入产业，寻找产业机会，对电池及电池材料进行了系列深入研究。

　　王东华：工学硕士，3年实业经验，3年证券研究经验，2020年加入团队，重点覆盖新能源发电研究。

　　何家金：工学硕士，2020年加入团队，重点覆盖电动两轮车、新能源汽车产业链。

　　周敦伟：经济学硕士，1年证券研究经验，2020年加入团队， 重点覆盖光伏、锂电设备，工控。