文章来源/金瑞期货研究所
贵金属：政策收紧预期摇摆，贵金属或高位调整
铜：价格陷入纠结，静待议息会议
铝：抛储落地及美联储会议临近，铝价震荡为主
铅：累库压力不减，铅价或承压运行
锌：传言扰动市场，锌价波幅加剧
镍&不锈钢：外需强劲带动国内走强
锡：锡矿仍受限，锡价强势不改
贵金属
一、本期观点
政策收紧预期摇摆，贵金属或高位调整
运行逻辑：
1）本周贵金属价格整体呈震荡走势。周五伦敦金收盘于1877.21美元/盎司，较周初跌0.75%（14.12美元/盎司），白银周略微收涨0.097美元至27.889美元/盎司，周环比涨0.35%。
2）通胀数据再破前高，市场对美联储收紧政策预期摇摆，关注下周美联储议息会议的最新表态。美国5月CPI同比升5%，创2008年8月来新高；核心CPI同比升3.8%，创1992年以来新高。市场对微超预期的通胀数据表现出分歧，空头认为当前过高的通胀会加快美联储收紧的步伐；但多头认为通胀只是暂时的，美联储不会很快进行缩表。美国3月中旬1.9万亿美元财政刺激落地，对消费起到提振作用，叠加疫苗接种率提高有助于外出活动恢复，推升物价上涨。此外，5月份非农就业低于预期反映美国就业回升仍面临阻碍，由于服务业是劳动密集型行业，对劳动力需求较大，但劳动力供给紧张加大服务业价格上涨压力。未来通胀超预期上行或增添货币政策走势不确定性，加大市场波动。重点关注下周美联储议息会议的最新表态。
3）新兴经济体疫情持续蔓延，关注疫情对全球供应链的影响。疫情在新兴经济体国家不断蔓延，东南亚部分国家疫情快速恶化。东南亚多数国家是世界上最主要的生产基地，若疫情出现失控，需要警惕全球供应紧张加剧的局面。
4）数据方面，美国5月CPI以及核心CPI数据再创新高。市场资金多空博弈，周度贵金属基金与ETF持仓震荡。
5) 美债美元盘整。在经历前期快速下跌的行情后，美债和美元开启震荡行情。中长期来看，美国经济继续恢复，疫情、通胀、以及就业有望逐步趋于正常化，美联储货币政策或将迎来转向，从而推升美债收益率和美元。
6）贵金属建议观望。随着财政刺激退坡，通胀预计仍将维持在高位，同时居民收入减少，就业意愿增加，劳动力市场向好，美联储将开始收紧货币政策。未来贵金属或存在高位调整的可能，但调整幅度仍要视美国经济复苏程度和美联储政策取向是否确定发生转变影响。
二、重要数据
按美元计价，5月我国出口同比增长27.9%；进口同比增长51.1%；贸易顺差455.3亿美元，同比减少26.5%。
中国5月CPI同比上涨1.3%，前值0.9%，环比下降0.2%；PPI同比上涨9%，创近13年新高，前值6.8%，环比上涨1.6%。
美国5月CPI同比升5%，创2008年8月来新高，预期升4.7%，前值升4.2%；核心CPI同比升3.8%，创1992年以来新高，预期升3.4%，前值升3%。
三、交易策略
策略：观望
风险：美国经济复苏超预期，美国疫情再次抬头
一、本期观点
价格陷入纠结，静待议息会议
运行逻辑：
上周价格陷入纠结，国内加大对违规投机的打击力度，市场表现为外强内弱。
1）宏观：当前境外政策仍较宽松，经济复苏叠加通胀抬头导致市场密切关注政策的边际变化。尽管上周美国通胀数据高于市场预期，但美联储反复强调通胀是暂时的安抚了市场情绪，同时十年期国债收益率大幅下行。本周预计将举行6月议息会议，很可能给政策边际变化以指引，价格预计在会议前或持续震荡。境内政策环境预计在七一前后仍将以稳为主，5月社融增量和新增人民币贷款小幅回暖，信贷随经济增长基本稳健。
2）基本面：基本面支撑仍在，境外修复预期仍强，但供应扰动有缓和迹象，支撑或有所减弱。供应方面持续缓和，体现为TC持续边际小幅回暖，报价中枢抬升。但临近秘鲁总统大选，Escondida薪资谈判，Antofagasta与中日炼厂谈判关键时期，仍有不确定性。废铜受东南亚疫情严峻影响，供需偏紧，精废价差再次收窄。消费方面，在铜价高位回调后表现出明显韧性，国内库存持续4周去库。近期广东疫情叠加限电对消费均有影响，因此广东库存去库相对较差。
3）价格判断：铜价进入关键观察窗口，宏观和基本面价格驱动力尚未见到拐点出现，供应扰动尚未消失，消费表现韧性，价格大幅回落的可能性相对有限，预计价格陷入纠结，以高位震荡为主，静待6月中旬议息会议给予更清晰指引。另外上周市场密切关注铜锌铝抛储消息，建议持续关注。
市场调研：
废铜：（06.11）废铜贸易商，东南亚疫情令废铜供应预期偏紧，另外有广东地区局部供应偏紧的情况出现，拉升废铜价格。
消费：（06.10）本周广东限电的影响有所减弱，另外端午节前补库拉动需求，但由于前期限电、疫情影响，进口铜到货增加，广东去库较差。
二、重要数据
1）TC：铜精矿指数36.84美元/吨，较上周增长0.72美元/吨。
2）库存：LME环比上周增加0.78万吨，国内社会库存较上周减少2.44万吨。Comex库存下降0.31万吨，保税区库存增加0.68万吨，全球四地库存合计约89.77万吨，较上周减少1.29万吨，较今年年初增加15.38万吨。
3）比值：洋山铜溢价22，环比上周下降6，洋山铜溢价仓单成交区间16-34美元/吨。三月比值7.22，环比下降0.02。
4）持仓：伦铜持仓32.68手，较上周增加1.07万手，沪铜持仓31.98万手，环比上周减少1.17万手。
5）废铜：最后一交易日精废价差为1182，较上周减少607。
三、交易策略
策略：逢低做多
风险：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧
铝
一、本期观点
抛储落地及美联储会议临近，铝价震荡为主
运行逻辑：
1）本周铝价以震荡运行为主，但临近周末抛储消息具有新进展，月度均匀抛储的方式对价格的短期压制小于集中抛，市场有利空出尽的观点，带动铝价快速反弹；
2）本周铝锭继续维持去库状态，周度库存下降3.5至91.9万吨，不过去库速度一定程度放缓。从机构给出5月铝材加工率均处于下滑状态，高铝价以及部分地区的生产干扰具有一定影响，从具体板块来看，地产方面短期订单尚可，但随着天气转热存在下滑可能，线缆因此前订单积压过多，近期表现尚可，其他板块短期亦较为稳定，需求表现尚可。出口方面，5月未锻造铝及铝材出口量为43.9万吨，环比基本持平，尽管海外需求改善，但内外比值高位仍抑制出口动力。供应端，云南地区供应紧张情况缓解，到本月底将不再限制生产，但产能的完全恢复尚需时日，同时贵州华仁新材料被要求月底前减产10万吨产能，供应扰动不断；
3）氧化铝价格继续反弹，反弹力度略有放缓且北方涨幅明显大于南方涨幅，卖方挺价情绪较浓，但周中电解铝企业采购略显观望。从供需两端来看，电解铝生产干扰不断，而氧化铝产能回到高位，供需矛盾不强，但氧化铝的成本因国内矿石价格、动力煤、烧碱等原料价格上涨而走高，是支持氧化铝价格的主要动力，关注后续成本情况；
4）随着周中锌锭抛储细节的落定，市场理解铝锭抛储方式也大体相似，即月度抛售一定数量至年底，这种方式较此前预期的集中几次抛对铝价短期的压制还是小了一些，而且这种方式灵活性也更高，下半年的具体量级或跟铝价表现相关。从对平衡表的影响来看，将缩小未来每个月供需缺口，平抑供需矛盾，因此对价格其实仍非绝对利好。除抛储外，本周美联储议息会议则是宏观重中之重，将影响整体市场情绪，短期铝价趋势难明，建议谨慎观望。
产业调研：
1）（6-11）下游消费：线缆板块因前期积压订单较多，近期开工率回暖；其他板块开始有季节性走弱迹象，不过广东地区因电力紧张情况缓解，部分企业恢复正常开工水平；
2）（6-11）冶炼厂：贵州华仁新材料因指标问题被要求在本月底之前完成10万吨产能减产。
二、重要数据
1）本周氧化铝价格小幅抬升，国内各地价格在2417-2503元/吨范围，均价上升至2465元/吨，较上周上涨5元/吨，但国内铝土矿及烧碱价格的上涨使得盈利情况并未改善；
2）电解铝成本端氧化铝、动力煤价格上涨，成本重心继续上移，但临近周末现货价格明显反弹，经测算，国内冶炼厂平均利润水平回升至5218元/吨；
3）铝社会库存101.1万吨（铝锭91.9万吨，铝棒9.2万吨），环比上周下降3.6万吨，去年同期为87.95万吨，同比增加13.15万吨；
4）截至6月11日，上海现货与当月合约基差为贴30—升10，现货升水有所走弱；本周华东市场延续较宽松的出货节奏，而绝对价格的回落使得下游采购力度好转，但临近周末，盘面的快速拉升，下游观望情绪再起，现货升水也随之走弱；华南地区出货情况维持较积极的状态，但周中中间商及下游接货情绪一直不佳，随着价格上涨观望情绪更是浓厚，整体交投不佳；
5）LME库存继续下降，周度去库1.3万吨至166.32万吨，较年初增加31.74万吨，较去年同期增加12.2万吨；LME铝0-3升贴水在贴5.24美元/吨至升11.8美元/吨区间，contango结构转为back结构。
三、交易策略
策略：观望
风险：无
一、本期观点
累库压力不减，铅价或承压运行
运行逻辑
1、市场关注美联储是否在缩减方面有所暗示，美元指数在90一线止跌，铅价整体呈现区间波动，伦铅回至2200美元。
2、海外经济复苏带动当前海外去库至9万吨以下，与此同时国内社会库存突破12万吨，市场外强内弱短期无明显改观。
3、6月市场预期供过于求，因出现价格下跌后国内冶炼计划减产干扰，价格低位修复，在消费淡季无明显改观情况下，冶炼减产计划也将跟随价格而调整，我们预计铅市场过剩局面难改。
4、当前铅市场处于矿紧锭松博弈中，宏观情绪加剧金属整体价格波动，基本面弱势或制约铅价走势，我们预计铅价延续区间震荡格局，沪铅波动区间15000/15800元，伦铅波动区间2050/2250美元。
产业调研：
（06-11）上周初，铅价一度跌至万五一线，市场有传关于河南、湖南、江西、安徽等地有炼厂计划减产，实际情况来看，安徽再生铅周度开工下滑，原生铅暂时平稳，由于铅价再度强劲反弹，计划减产实际效果有待进一步观察。
（06-11）淡季消费走弱，大型铅蓄电池企业库存较高，铅蓄电池周度开工较之月初降1.7%。
二、重要数据
1、比值：上周内外比价小幅回升，现货比价7.11，进口亏损2120元，免税品牌进口亏损约1618元，三月比价7.09。
2、现货：伦铅重回贴水 ，上周0-3贴水9美元。国内SMM1#铅15250元/吨，现货贴水30-50元。
3、价差：再生铅较之原生铅贴水175元，贴水幅度较之前缩窄100元。废电瓶价格8725元/吨，再生铅亏损272元。
4、库存：内升外降，伦铅库存下降4925吨8.97万吨，国内库存增加1.49万吨至12.56万吨，国内外库存合计21.53万吨，去年同期8.99万吨。
5、TC：加工费下调，国产矿环比降100元报1200-1500元/金属吨，进口矿TC报价为40-60美元，矿阶段性偏紧在6月延续。
6、消费：铅蓄电池淡季不改，SMM铅蓄电池周度开工为70.82%，较之月初降1.7%。
三、交易策略
策略：尝试买国内抛LME跨市反套
风险提示：海外back不利移仓，白银内外盘倒挂对矿进口的拖累
一、本期观点
传言扰动市场，锌价波幅加剧
运行逻辑：
1）近期市场对于宏观环境何时收紧较为关注，尤其表现在对美国就业数据及通胀指标上最为敏感
2）品种方面，上周市场就抛储，再度掀起传言，且表现出“靴子落地”的兑现感：就目前较为共识的方案：采用少量多批次销售，也将对国内市场产生较为绵长的影响：即让为数不多的短缺时间窗口关闭，假设总计销售量20万吨，则令锌市场彻底告别低库存的状态
3）撇开这则消息，就着眼于锌目前的基本面而言：6月云南冶炼厂限电提前环节，炼厂正在复产，导致6月相对缺口收窄，锌供需几无大的矛盾，
4）往后看，锌价短期或将受到消息落地与否的影响，伦锌核心运行区域2950-3050美元/吨区间。
调研供应：
供应（6/12）白银有色开始检修；消费（6/12）镀锌：农业大棚订单坚挺，国网订单亦有集中交货，但光伏、脚手架加工费压缩严重，且订单仍无增量；合金：部分锌合金饰品，奖杯、奖牌等订单走弱，亦进入消费淡季。
二、重要数据
1）国内主流加工费小幅上调，在3800-3950元/吨附近；进口矿维持在75美元/吨附近，部分报价低至72.5美元/吨；
2）本周沪伦比值维持在7.46-7.57之间，三月比值运行于7.44-7.61之间，实物进口亏损一度出现收窄至270元/吨；
3）本周现货升水高位回落，云南地区限电放宽，当地冶炼厂逐步恢复生产，市场后续供应增加，基本调价出货为主，上海市场对2107合约报80-100；广东市场对2107合约升水110-240元/吨
4）本周国内社会库存下降1.58万吨至12.5万吨；保税区库存3.85万吨；较上周下降4000吨；中国地区库存合计16.35万吨，较此前下降2万吨
LME库存下降0.68万吨至26.78万吨；全球显性库存本周统计43.13万吨，较上周下降2.66万吨，较年初增加5.07万吨，较去年同期增加6.63万吨
5）镀锌整体开工率为80.83%；产能利用率为72.57%，较上周上升0.42%；彩涂整体开工率为90.99%；产能利用率为75.31%，较上周下降0.4%；本涂镀板卷仓库库存：镀锌125.88万吨周环比降0.87万吨；彩涂29.09万吨周环比降0.44万吨。涂镀总库存154.97万吨周环比降1.31万吨。
三、交易策略
策略：观望
风险因素：无
镍&不锈钢
一、本期观点
外需强劲带动国内走强
运行逻辑：
1.经济复苏主线不变，全球主要经济体货币+财政双宽松持续，欧美等发达经济体疯狂印钞模式下，随着疫苗的推广和政府应对疫情经验的提升，疫情对经济的边际影响减弱，欧美经济体加快复苏步伐，推升经济需求。政府和居民同时加杠杆，而疫情对供应链的干扰仍待恢复，供需错配叠加货币超发，引发全球通胀，推动风险资产价格走强。
2.不锈钢产业链至下而上正反馈支撑镍价，海外不锈钢价格的强劲上涨通过出口市场传导到国内，国内不锈钢现货升水维持较高水平，部分产品现货利润超两千。其中300系不锈钢部分型号短缺矛盾短期难解决，300系强势价格表现将持续，高利润驱动下产业高排产，从而保证了对镍铁的旺盛需求，使得镍利润修复。虽印尼镍铁产能爬坡但印尼不锈钢产量也随之提高，印尼回流国内镍铁有限，因此高需求下镍铁短期大概率上保持强势。本周高镍生铁维持在1145元/镍点；中联金统计国内12港口港口镍矿库存较上周减少26.3万湿吨至523.7万吨，去年同期为845万吨，同比减少321.3万吨。
3.进口市场镍板货源充足而镍豆供给有限，据SMM统计1-4月国内进口镍铁129万实物吨，同比增19.4%，进口精炼镍5.1万吨同比增54.76%，进口硫酸盐1.77万实物吨同比增1080%，进口中间品10.79实物吨同比增98%。进口亏损波幅较小维持在一到两千区间，而镍豆和镍板需求稳定，smm六地社会库存降3782吨至23248吨，保税库库存维持在0.97万吨。
4.三元高镍需求旺盛，据鑫椤锂电数据，四月三元材料产量为2.98万吨，同比增长116.3%，环比增长6.1% ；其中国内高镍三元材料4月产量首次突破万吨大关，达到10450吨市场占有率提升至35.1%，产量提升和高镍化趋势将推升镍金属需求。而国内镍盐供给偏紧，进口中间品偏少，使得电池级硫酸镍晶体现货市场偏紧，据测算电池级硫酸镍较一级镍（主要镍豆镍粉）溢价持续超2万/金属吨；镍豆溶解硫酸镍经济效应提升，镍豆需求稳步增加高升水维持。
5.镍价将维持高位震荡：境外乐观情绪冲淡了国家政策干预对价格的负反馈，同时青山镍铁转高冰镍工艺即将量产，镍金属内部供需结构性瓶颈打破，市场定价中枢重回基本面。中长期看印尼镍铁产能爬坡使得镍金属远期过剩，基本面不支持大涨；但短期来看，无论是不锈钢还是硫酸镍都保持旺盛需求，产业链利润至下而上修复，需求端正反馈作用于原料端，从而支撑镍价；因此在下游需求未转弱前，镍将维持高位震荡走势，镍价18000美元/吨站稳后将测试前高，下方支撑16000美元/吨（沪市120000元/吨）。
产业调研：
1.甘肃冶炼厂检修即将结束6月预计复产，新疆冶炼厂维持正常生产，吉林冶炼厂5月复产，而天津、山东、广西冶炼厂继续停产电镍，暂无复产计划（6月）
2.力勤位于印尼OBI岛的HPAL湿法项目正式投产出产品，据调研湿法一期2#高压釜计划7月投产，投产后该项目镍元素生产力接近3000金属吨/月（19/5）
3.上海期货交易所同意嘉能可（加拿大）公司下属NIKKELVERK工厂生产的“NIKKELVERK”牌电解镍（Ni99.80，电积工艺）为交易所注册品牌(21/5)
4.镍铁冶炼利润修复，开工率提升，新增方面广东某镍铁厂6/7月份分别新增一条高镍产线，目前已有一条出铁，内蒙原停产产线出租后近期也将陆续复产，加上内蒙、山东分别有一家新开镍铁厂6月两条产线投产（SMM）
二、重要数据
1）利润方面，镍铁利润转好，部分不锈钢现货现金利润过两千，硫酸镍溢价2万元/金属吨以上。
2）价差方面，金川镍升水1700元/吨，镍豆升水1400元/吨，高镍生铁较俄镍贴水199.5元/镍点.
3）进口方面，本周进口亏损维持千元以上，清关有限，保税库维持0.97万吨。
4）库存方面，LME库存减1836吨至24.07万吨，国内上期所库减少700吨至7471吨，保税区维持在0.97万吨吨，三地库存环比减2536吨至25.79万吨。
三、交易策略
策略：观望或逢低短多
风险提示：需求不及预期，宏观突发事件引发风险氛围转变
一、本期观点
锡矿仍受限，锡价强势不改
运行逻辑：
1、近期宏观及政策信息扰动较密，周初因美国非农就业5月数据不及预期，美联储Taper预期下降。部分有色品种抛储消息不断，靴子落地加之抛储节奏较缓，导致市场解读为利空出尽，金属悉数上涨。锡基本面优秀，周反弹4%，盘中创了新高213480元/吨。
2、平衡表上中短期供需趋紧，因缅甸矿修复偏慢，而消费趋稳，则锡锭全球供需表现偏紧。矿端继续聚焦缅甸矿产出变化，因防疫措施，导致矿区及选矿产能受限，影响锡矿产出，预计缅甸锡矿进口的回归仍需时日。
3、价格方面，锡矿VS消费结果来看，今年三季度仍将延续短缺结果，由于基本面强现实的支撑，“一旦宏观氛围有所改善，锡价将继续走高”的逻辑反复被证实。近期宏观方面政策博弈加剧，对美国就业及通胀数据高度敏感，价格波动加剧。锡价格运行的大背景仍是政策未见拐点+经济基本面继续修复的逻辑中，锡价有望再创新高。
调研：
锡矿供应：中国周边国家因防疫措施，导致矿区及选矿产能受限，影响锡矿产出。预计缅甸锡矿进口的回归仍需时日。
锡锭供应：云南限电随着雨水的增多有所缓解，部分厂家已开启电解等耗电偏少环节，产量将逐渐回归。但出口盈利仍存，国内供应仍偏紧。
锡下游消费：后半周锡价高企，下游成交受限。
二、重要数据
1）锡锭方面，5月锡锭产量1.38万吨，环比减少11%。即便银漫复产贡献增量，但云南限电制约更甚。但随着云南雨水的增多，限制将再6月中下旬逐步解除。预计6月产量环比增1000吨。锡矿加工费表现平稳，云南40°加工费1.3万元/吨，其它产区60°加工费0.9万元/吨。
2）本周沪锡主力结束前周下滑，继续走高，最终收盘212260元/吨，周中创下国内新高213480元/吨。现货SMM均价收于210500元/吨，较上周上涨6500元，期价大幅攀升，现货升水逐步走高，对沪期锡2106合约套盘云锡升水1600元/吨，普通云字升水1050元/吨，小牌升250元/吨。
3）库存方面，LME库存环比增加340吨至1920吨，国内库存减596吨至4563吨，库存合计6483吨，环比下降256吨，较去年底减1097吨，较去年同期减少151吨。
4）国内现货收紧，现货比价回升至6.45，周尾现货进口亏损收窄至3.48万元/吨。
三、交易策略
策略：逢低买入不变，前期多头可继续持有
风险提示：下游补库不及预期；矿山修复好于预期
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分析师声明
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