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观点:Uniswap V3 LP 本质是在做空波动率

来源 中金网 05-20 02:18
摘要: 在当前市场高波动率阶段,Uniswap V3 的流动提供者会面临更大的风险。概要

  区块天眼APP讯 : 在当前市场高波动率阶段,Uniswap V3 的流动提供者会面临更大的风险。

  概要:

  •   笔者认为 Uniswap V3 取名如果改成 Uniswap PRO 或许会更合适,笔者观点是 V3 不是 V2 的升级版本,而是一个完全不同的尝试,且两个产品应该同时存在下去各自占有各自市场。

  •   V3 是一个非常迷人的产品,有着类似期权一些属性,甚至是个」卖方赚取时间收益 (Theta) 的期权」。对于 V3 的研究者建议补充一些关于波动率的概念。

  •   文中后半部分分享一些以备兑看涨 / 看跌期权方式设置 V3 LP 交易思路。

  •   最后是对于 V3 流动性聚集的一些担忧。

  • V3 取名也许可以叫 Uniswap Pro

      Uniswap V2 的或者说之前发布的 Uniswap 产品的特点是 Pool to People 或者说 Open Finance。用户将 100 美金注入流动性池子和池子中已有的 10 亿美金的资金没有本质区别,大家汇聚成一个公共做市池,该池子赚取的手续费统一按照提供者所占比例分给每位参与者。所有资金使用效率完全一样,解决长尾资产只要有报价可以兑换资产就行的问题。

      而 V3 的流动性聚集设计完全不一样,流动性提供凭证改为了 NFT Token ,原因就是在于每个 LP 设置的做市区间不一样,是非标的。由此带来了不同区间宽度不同,资金使用效率各异。从出发点上 V2 是提供长尾市场能否兑换,而 V3 针对流动性充足的头部交易对提高资金使用效率和更低的滑点偏专业性产品追求更为专业。所以笔者认为 V2 和 V3 是两个不同定位的产品,将会持续并行下去占据 DEFI 上不同的产品定位而不是升级代替的关系。

    V3 特点和波动率

      大部已经有观点止步于讨论 V3 的量化特性,基于之前分享的观点本文再深入展开一些讨论关于 V3 和波动率之间关系,还有市场博弈的观点。众所周知 V3 对于 V2 换成了区间流动性聚集,在价格不停的随机波动过程跑出的设置区间的过程将会受到更大的无偿损失,如下图所示。

    蓝色为 V3 区间曲线,绿色为 V2 曲线

      所以本质上 V3 是压缩了价格波动的容忍范围减少了流动性分部区间来得到的资金使用效率的增强。

      如上图所示 USDC/ETH 交易对 V3 的流动性分部:绝大部分聚集在中部,确实表现出流动性聚集在盘口价格附近的特性。反应出 V3 丧失了对价格波动的抵抗性换取了资金使用效率。

      换句话说 V3 本质是空波动,换取更多的权利金。 类似于期权产品既卖出波动率得到权利金。

    关于 V3 与波动率

      随着价格的随机波动,成交价逐渐跑出了设置的区间将会逐渐加大无偿损失甚至使得交易对只剩一个币种被套如何应对呢? 期权卖方(做市商)一般会进行将头寸做动态对冲--随着价格波动而不停的对冲回到接近成中性敞口。

      V3 做类似期权动态对冲便是不停跟随价格来调整 LP NFT 区间。由于以太坊上每一次调整 LP NFT 交互都需要手续费,所以调整 LP NFT 并不是越多越好,那么调整 LP NFT 的最优频次在于 V3 做市费收益,价格实时波动情况(无偿损失大小)和 GAS 费用三者之间平衡。

      在假设 V3 手续费收益固定的情况下,GAS 费用越高调整次数越少越好,价格波动越大调整次数越多越好,所以调整 LP NFT 频次和大小就是取决价格波动和 GAS 成本中的平衡的。GAS 其实主要是随着 ETH 价格波动而变化,虽然存在 2 个维度的控制,频次和颗粒度的平衡,单主要是受到 ETH 波动率的影响。非 ETH 交易对还需要额外考虑 ETH 价格波动对 GAS 影响的敞口。

      由上可见调整方案选择所还是来源对于交易对的(未来)价格波动率的预测。除了金融工程量化方式做波动率预测(这里暂不展开),也可以主观的来判断波动率短期情况。 如近期 ETH 从约 4000 多跌到 3000 美金,这时如果假设笔者主观判断 3000 左右的时候会做小区间震荡这个其实就是我主观预测未来短期波动回回归 / 降低,选择跌下来后设置 3000-3500 之间的做市范围。如果行情跟笔者假设主观择机判断一致这个假设会得到在这区间的做事收益。

      到此便引出笔者的另外一个观点:V3 LP 对冲方案:量化波动率预测和主观的择机 LP 概念。

      这个是 V2 中静态做市完全没有的新概念,而这两种方式都是 Alpha 的,见仁见智方案的每个团队不一样。所以笔者认为 V3 是主观能动性 Alpha 收益打响巨鲸静态一样的第一枪。

      通过自己或者团队的努力可以提高自己的 Alpha 收益,增强资金使用率等于向 V3 得到了一个杠杆。这么来说基于 V3 上层的项目属于量化服务或者主观交易服务而不是机枪池,甚至跟机枪池概念背道而驰。另外笔者认为基于 V3 的服务提供方的项目暂且觉得有期权经验团队会更有优势,类似于 Charm 这种项目也正在密切关注。

    实用的 V3 交易策略

      上文提到了择机 LP 的这个概念,下面我们演示一下择机 LP 的应用策略。

    类似备兑看涨 (看跌) 期权的策略

      先简单解释一下,备兑看涨期权就是手里有现货,加上设置一个目标价格卖出(买入)期权的组合。比如我有 1ETH ,想在 4500USD 价位卖出。那我得到 4500USD 加上卖出 4500USD 看涨期权。 当价格到了 4500 或者更高的时候买方就拿走我的 ETH,我的收益就是 4500USD+卖出的期权权利金。 对于计划是 4500 的买出的价格来说得到了一些收益增强。

      在 V3 上可以操作成,假设目前市场目前 ETH 是 3500 美金,我想在 4500 美金卖出 ETH,我设置交易对是高于市价 3500 美金如 4250-4750 的区间。这样只需放入 ETH ,当价格在 4250-4750 区间波动是可以得到做市收益的,且当价格高于 4250 的时候 ETH 开始被卖出直到 4750 时候被卖完。(此时卖的价格均价约为 4500 并未很严谨计算)收益总应该为单边约 4500 美金+做市收益。(这里可以缩小其中做市的幅度来更接近 4500)达到预定止盈目标然后取出美金 LP。

      抄底定卖策略以此类推如下就是展示 2750 附近的从约 2500 到 3000 的美金定买策略。这里不在重复。

      值得注意的是,尽量在注入流动性前想好自己主观的预期,以及交易计划避免盲目注入流动性。

    关于盘口深度的策略

      主要是来自市场对方博弈。 参见如下图,可以看见深度完全靠市价右侧分布,由此推测要么有大量 LP 是没有来得及调换还留在之前 4000 左右区间,要么就是有大量 LP 持有者认为价格会往上回到 4000 左右区间,后面一种推测就是上文提到的主观波动率判断的择机 LP 行为。期待后期 V3 LP 做市参与者的逐渐成熟,推测未来的 LP 深度分布将会展现出类似期权持仓情形即当下的大部分市场参与对价格的判断。

      这里同时也提出笔者的担忧,从自由博弈的条件下由于市场自由开放的将会出现非理性的做事行为如将价格区间极端收窄只考虑做市收益而不去考虑波动率的情况,早期大部分不是很理解 V3 特性参与者需要避免被这样盲目的行为所引导产生错误的判断。

    流动性聚集后的担忧

      关于 V3 创新的流动性聚集,目前 V3 特色的主要流动性都聚集到盘口的特性非常类似于 CEX 的做市情况。这个时候如果出现大波动冲击盘口吃掉流动性或 LP 风控择机提出的时候,可能出现比 V2 更大的价格滑点或者踩踏。

      也许 V3 更适合在 Layer2 上几乎无成本的 LP 调整交互将会是另外一番景象达到中心化交易所的做市价格反应速度。

      补充 : 在币者完成初稿的时 ETH 的价格约为 3000-4000 美金左右震荡,在临发稿前已经约跌破 3000 美金,目前市场处于一个波动率非常大的时期。参与 V3 的流动提供者应该时刻注意波动率的变化,避免损失。

      Uniswap V3 展现了 Uniswap 团队的领先创新能力和 DeFi 的无限活力。在开放自由的 DeFi ,V3 带来的 Alpha 收益又将会是颠覆鲸鱼静态收益的薪薪之火引领科学家,做市商们不断优化创造更好的收益效率。展望未来基于 DeFi 的风控类,固定利率和分级基金等不同方向尝试将会给 DEFI 切分出不同 Alpha 和 Beta 收益赛道。在 DeFi 上将会有着不同风险和收益比例的选择,而“吃大锅饭”所有人一样收益的时代将会发生改变。

      撰文:Ian Wu,DFG 投前负责人

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