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2021年05月06日
宏观 4月PMI数据评论：PMI超季节性回落，需要担心增长动能吗？
宏观 五一经济事件点评：五一期间资本市场、海外经济事件一览
宏观 4月政治局会议点评：稳货币、紧信用、收地产政策组合不变
策略 2020年年报及2021年一季报剖析：财报数据验证“资本开支周期早期”判断
策略 政治局会议和财报季之后市场如何演绎？
固收 短期“固本培元”，中长期“调结构”--四月中央政治局会议点评
轻工 山鹰国际首次覆盖报告：盈利底&估值底，动力充足，蓄势腾飞
轻工 梦百合年报&一季报点评：压制因素逐渐消散，拐点有望在Q2出现
电新 宁德时代研究报告：行业地位稳固 加速扩产迎接全球需求高增
半导体 沪硅产业点评：半导体硅片龙头，收入稳健增长
建材 索通发展提价点评：单吨盈利不断提升，成长逻辑即将兑现
建材 旗滨集团年报点评：行业高景气，产品高端化
有色 赣锋锂业一季报点评：量价齐升导致业绩增长，主要项目进入投产期
纺服 森马服饰21年一季报点评：童装+电商增长靓丽，21年开局表现良好
纺服 丸美股份一季报点评：Q1业绩环比改善，费用投放较多影响盈利能力
食饮 泸州老窖年报及一季报点评：21Q1高质量增长，薪酬改革激发活力
传媒 阿里巴巴公司点评：反垄断大势所趋，提升商家经营体验突围
五一经济事件点评：五一期间资本市场、海外经济事件一览
段小乐/杨一凡
段小乐
总量研究中心
宏观经济高级分析师
资本市场：从五一期间的资本市场的表现来看，市场认为美国“类滞胀”的风险加剧，美股上行通道受到估值和盈利两方面抑制，10年美债收益率重回上行通道，美元指数企稳回升，黄金抗通胀的属性受到青睐。
事件：
1、鲍威尔就社区发展发表讲话，美国经济正在取得真正的进展，但是贫富差距影响了经济的生产能力。
2、耶伦认为拜登的财政计划不太可能在美国造成通货膨胀压力，但从长远看，美国政府的赤字将需要得到遏制。
3、欧元区一季度GDP继续回落，经济面临“双底衰退”。
4、4月全球制造业PMI升至55.8，高于前值55，为2010年4月以来的最佳读数。
1）美国4月Markit制造业PMI改善强劲，但美国4月ISM制造业较前值回落。
2）欧元区4月制造业PMI创下了记录以来的高点。
风险提示：1）疫情反复对经济的影响超预期；2）货币政策的收紧节奏超预期；3）类滞涨风险加大。
4月政治局会议点评：稳货币、紧信用、收地产政策组合不变
段小乐/杨海帆/杨一凡
段小乐
总量研究中心
宏观经济高级分析师
核心观点：4月30日政治局召开会议，再次强调宏观政策“不急转弯”，但是政策逐步退出、杠杆率稳定、房地产投机严控的政策取向并没有发生变化。具体来看，我们从六个方向做出解读：
第一，“调结构”是当前经济工作的重点。“打通国内大循环、国内国际双循环堵点”、支持“工业互联网”、“产业数字化”、“制造业投资和民间投资”是“调结构”的一些方向。第二，宏观政策“不急转弯”。我们认为，未来一个季度，流动性依然相对稳定，信用收缩力度放缓，杠杆总量稳、结构分化。第三，地方政府“降杠杆”压力仍存。第四，房地产政策收紧的方向明确。总体来看，“收地产”的方向依然明确、重要。第五，碳达峰、碳中和是十四五规划较为明确的“增量”。碳达峰和碳中和是目标，但实现该目标的方式。第六，政策对资产价格的影响偏中性。
风险提示：政策实施力度不及预期、信用收缩过快、疫情出现新的不利变化等。
4月PMI数据评论：PMI超季节性回落，需要担心增长动能吗？
段小乐/杨海帆/杨一凡
段小乐
总量研究中心
宏观经济高级分析师
核心观点：4月制造业PMI录得51.1%，较前值回落0.8个百分点，但仍位于荣枯线以上，扩张力度减弱。各类型企业均处在景气区间，其中小型企业逆势上升0.4个百分点，景气程度有所改善。
供需整体走弱。4月生产指数52.2%，回落1.7个百分点。从同期高频数据看，在唐山环保限产的影响下，高炉开工率继续低位运行，地炼开工率、焦化企业开工率、PTA产业链负荷率均趋于回落，高频数据与生产指数表现一致。需求端，新订单指数为52%，回落1.6个百分点，供需指数均有所回落，部分源于3月基数偏高。
外需改善放缓。新出口订单指数50.4%，回落0.8个百分点；进口回落0.5个百分点至50.6%，进出口继续处于景气区间。海外经济继续显著修复，波罗的海干散货指数于4月29日回升至3000点以上，中国出口集装箱运价指数出现反弹，4月前20日韩国出口金额同比显著增长45.4%。预计4月进出口继续快速增长。
风险提示：财政宽松力度不足、货币政策转向、信用进一步收缩等。
四月中央政治局会议点评：短期“固本培元”，中长期“调结构”
段小乐
蔡浩
总量研究中心
固收研究团队负责人
核心观点：我们对此次政治局会议作了几点解读:一是一季度经济增长：整体满意，但强调要稳固经济基础。二是宏观政策会由短期“固本培元”逐步向“调结构”倾斜。三是千方百计提内需。四是有序推进碳达峰碳中和工作。五是落实责任防风险。整体来看，今年宏观政策应该会逐步由稳增长转向调结构。但短期来看，“固本培元”式的政策可能不会那么快退出，从对货币政策表述来看，“紧信用”的市场预期可能会被打破，取而代之的是适度的“扩信用”。而从后续“调结构”的角度来看，对债市可能是中性偏空。随着利率债后续供给的增加，以及商品价格高企可能会导致以稳定币值为首要目标的央行货币政策的边际变化，我们认为利率继续下行的空间正变得越来越小，上行的压力正在不断积聚。此外，城投债和地方国企债券因为地方金融责任的进一步明确，定价上应该会有所受益。
风险提示：经济表现超预期；商品通胀超预期；海外疫情超预期演绎。
政治局会议和财报季之后市场如何演绎——策略周报
艾熊峰
艾熊峰
总量研究中心
经济策略分析师
核心观点：4月30日召开的政治局会议对一季度经济的定调偏中性，对于市场分歧采取了折中的态度。今年4月政治局会议对市场的影响或偏中性，不会像2019年和2020年那样对短期市场造成显著影响。最新财报数据验证“处在资本开支周期早期” 的判断。在资本开支增速上行叠加在建工程增速下行的组合下，这表明了当前正处在资本开支的早期。短期市场仍处在混沌阶段，市场难以快速形成一致预期，后续重点关注信用收缩程度和海外市场风险。风险充分释放后或迎来反弹，核心驱动因素或来自全球经济共振复苏。中长期视角来看，市场仍呈现结构型行情，向上空间有限，向下调整幅度同样有限，指数将呈现区间波动趋势。中长期视角来看，市场仍呈现结构型行情，向上空间有限，向下调整幅度同样有限，指数将呈现区间波动趋势。
风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险
财报数据验证“资本开支周期早期”判断——2020年年报及2021年一季报剖析
艾熊峰
艾熊峰
总量研究中心
经济策略分析师
核心观点：2020年年报业绩增速基本符合预期，呈现逐季回升态势，累计净利润增速实现个位数的正增长。2021年一季度业绩增速受基数效应影响较大，剔除基数效应后，一季度上市公司仍表现相对强劲。1）分板块来看，主板业绩增速仍相对较弱，创业板业绩恢复弹性较高。2）分市值来看，2020年大市值公司业绩增速明显高于小市值，从分析师业绩预测数据来看 ，2021年中小市值公司明显加速恢复。3）分行业来来看，化工、农业、交运、钢铁和有色等周期行业，以及计算机、电子、电气设备业绩改善显著。此前偏下游行业相对业绩较强的趋势有所缓和。自去年三季度以来，A股上市公司ROE和资本开支增速均延续上行趋势。1）在PPI上行阶段，利润率和资产周转率将继续推动ROE持续提升。2）净利润和现金流同步改善驱动资本开支加速扩张，当前资本开支处在早期阶段，未来1-2个季度在建工程增速或拐头向上。
风险提示：经济恢复不及预期、宏观流动性超预期
山鹰国际首次覆盖报告：盈利底&估值底，动力充足，蓄势腾飞
姜浩/尹新悦
姜浩
消费升级与娱乐研究中心
造纸轻工首席分析师
投资逻辑：短期受益于行业需求转暖，禁废令下中长期格局优化。短期伴随国内&全球消费边际需求修复加速，当前行业开工率已不足55%，开工率有望触底反弹。中期角度，产业链高附加值环节集中于：上游稀缺优质原料纤维资源掌控、中高端产品结构优化，龙头企业得益于在产业链一体化的率先布局与二线企业毛利率拉大至5-10pct，投放速度快于中小企业，催化格局集中。自建浆产能&自供电突破成本下限，吨净利底部有望不断抬升。“量”的弹性：持续扩大产能规模，高杠杆推动扩张。
投资建议与估值：我们预计2021-2023年公司EPS分别为0.43、0.47和0.53元，当前股价对应PE为8.1/7.4/6.5倍，给予公司2021年13X估值，对应目标价5.58元，给予“买入评级”。
风险提示：原料价格大幅波动的风险；产能投放不及预期的风险；下游需求不及预期导致纸品提价不及预期的风险；股权质押的风险 ；行业过度扩产风险
梦百合年报&一季报点评：压制因素逐渐消散，拐点有望在Q2出现
姜浩
姜浩
消费升级与娱乐研究中心
造纸轻工首席分析师
点评：2020年公司实现营收65.3亿元，同比+70.4%；归母净利润为3.8亿元，同比+1.3%。其中4Q营收同比+68%，归母净利润同比-70.8%。此外，公司2021Q1营收和归母净利润分别同比+78.5%/-31.2%至18.9亿元/5527万元，整体业绩阶段性承压。内销渠道加速扩张+外销受益海外需求景气与出口格局优化，公司整体规模增长驱动力充足。并且多重利润压制因素也正逐渐消失，原材料方面，我们依然维持不具备持续大涨基础的判断，目前价格已开始回落，在此基础上，公司4月再次进行产品提价，二季度起毛利率有望迎来趋势上行。海外产能方面，随着美东、西工厂管理人员调整后叠加外部不可抗力因素消散，产能有望迎来加速爬坡。我们将2021-2022年EPS分别下调30.3%/23.3%至1.5/2.1元，并预计2023年EPS为2.8元，当前股价对应PE分别为19、14和10倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内外疫情反复；贸易战升级；原材料价格大幅提升。
宁德时代研究报告：行业地位稳固 加速扩产迎接全球需求高增
姚遥
姚遥
新能源与汽车研究部
新能源与电力设备首席分析师
点评：优质赛道及公司全方位的竞争优势保障了其业绩的高成长高确定性。全球新能源车进入由优质供给驱动的新增长阶段，公司处于确定性极强的高成长赛道。一方面，公司深厚的技术储备、庞大的研发资源投入使得其在行业技术不断迭代的过程中始终保持领先；另一方面，公司的规模优势、在上游原材料端的布局、国产化的供应体系使其构建出显著的成本优势。分散且优质的客户体系在保障公司出货量的同时，亦加强了其在产业链中的话语权。20年全年业绩符合预期，21Q1业绩呈现高景气度。2020年公司实现营收503.19亿元，同比+9.9%；实现归母净利55.83亿元，同比+22.43%；扣非归母净利42.65亿元，同比+8.93%，全年业绩符合预期。21年Q1公司实现营收191.67亿元，同比+112.24%；归母净利19.54亿元，同比+163.38%；扣非归母净利16.72亿元，同比+290.5%，反映出行业高景气度。
盈利与建议：预计21-23年公司总营收将达到987.98/1217.34/1666.20亿元，归母净利润将达95.88/137.04/204.15亿元。对应现价PE分别为92/65/43倍。我们给予21 年100 倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：新能源车销量不及预期、行业政策不及预期、电池安全事故等。
沪硅产业点评：半导体硅片龙头，收入稳健增长
赵晋
赵晋
创新技术与企业服务研究中心
半导体行业研究助理
点评：公司2020年实现营收18亿，同增21%，归母净利润0.87亿，同增197%。2021Q1营收5.4亿，同增28%,归母净利润906万元转盈。公司300mm硅片营收3亿元，同比提升47%，毛利率-35%，同比提升13pct，200mm及以下硅片(含SOI硅片)，营收12亿元，同比12%，毛利率25%，同比下降2.7pct。公司300mm硅片基本实现了14nm及以上工艺节点的技术全覆盖和国内300mm客户全覆盖。子公司上海新昇2020年300mm半导体硅片产能已经达到20万片/月，2021年产能规模将持续扩大，并实现30万片/月的产能目标。预计 2021-2023 年实现营收24.8/31.4/39.6亿元，同比增长37%/27%/26%， PS 为 24/19/15，维持“增持”评级。
风险提示：研发进展不及预期；持续扩产设备计提减值导致盈利能力下降；解禁风险。
索通发展提价点评：单吨盈利不断提升，成长逻辑即将兑现
丁士涛
丁士涛
资源与环境研究中心
有色建材资深分析师
事项简评：21年4月30日SMM报道，自21年5月1日起，山东某大型铝厂将预焙阳极招标基准价上调110元/吨。
预焙阳极持续提价，单吨盈利不断提升：随着铝价反弹和电解铝企业盈利好转，阳极价格持续上涨。自20年7月1日提价以来，阳极已经连续提价11个月，累计涨价1495元，涨幅52%。由于电解铝行业产能天花板出现，铝价上涨叠加氧化铝价格低位运行，我们预计电解铝行业盈利仍有提升空间。20年公司阳极单吨毛利566元、单吨净利148元，较19年增加74元和81元。由于阳极在电解铝企业成本占比仅10%，预计阳极价格仍有上涨空间。
盈利与建议：预计公司未来三年EPS 1.07/1.52/2.08元，维持“买入”评级。
风险提示：全球央行收紧流动性；电解铝行业盈利下滑；煤沥青和石油焦价格大幅上涨；在建项目进度缓慢；安全和环保等突发事件对产量的影响。
旗滨集团年报点评：行业高景气，产品高端化
丁士涛
丁士涛
资源与环境研究中心
有色建材资深分析师
点评：21年4月30日，旗滨集团发布20年年报，营收96.44亿元，同比增长3.64%；归母净利润18.25亿元，同比增长35.57%；基本EPS 0.69元。公司拟每10股派发现金股利3.5元（含税）。20年玻璃价格先抑后扬，现货均价（不含税）74元/重箱，同比上涨8%。20年公司浮法玻璃销售均价（不含税）74.08元/重箱、同比上涨3%，浮法玻璃销量1.14亿重箱、同比减少4%。由于原材料价格低位运行，公司单箱成本下降9%至46.5元，单箱毛利27.58元、同比增加6.76元。
盈利与建议：预计公司未来三年归母净利润35.76/40.11/45.31亿元，EPS 1.33/1.49/1.69元，对应PE12/10/9X，维持“买入”评级。
风险提示：房地产行业下行、玻璃价格下跌、原材料成本上涨、电子玻璃和硼硅玻璃失败风险、海外疫情反复。
赣锋锂业一季报点评：量价齐升导致业绩增长，主要项目进入投产期
丁士涛
丁士涛
资源与环境研究中心
有色建材资深分析师
点评：赣锋锂业发布21年一季报，营收16.07亿元，同比增长48.94%；归母净利润4.76亿元，同比增长6,046%；基本EPS 0.36元。公司预计21年上半年归母净利润8 -12亿元，同比增长411.23-666.85%。21年Q1受新能源汽车需求带动影响，国内碳酸锂和氢氧化锂需求旺盛。21年Q1，国内电池级碳酸锂均价72,138元、同比上涨46%，氢氧化锂均价77,096元、同比上涨30%。同时，公司锂盐产品和锂电池产品放量，量价齐升导致一季度业绩大幅增长。此外，公司持股的Pilbara股价持续上涨导致公允价值变动收益增加。
盈利与建议：预计公司未来三年归母净利润20.51（上调89%）/25.78（上调70%）/33.99亿元，EPS 1.51/1.90/2.51元，维持“增持”评级。
风险提示：价格波动；新能源汽车销量不及预期；新项目达产进度慢。
森马服饰21年一季报点评：童装+电商增长靓丽，21年开局表现良好
李婕
李婕
消费升级与娱乐研究中心
纺织化妆品首席分析师
点评：公布1Q21业绩，实现营收33.1亿、净利3.53亿，同比分别+20.9%、+1916.8%，较1Q19分别-19.6%、+1.7%，符合预期。若剔除K公司出表因素，收入、净利较20年+50%、+226%，增速环比4Q20再提升，尽管尚未恢复至19年水平（较19年收入、净利均单位数下降），但边际改善趋势明显，业绩加速复苏。未来展望：童装业务继续扩大领先优势、成人装持续复苏，净开店+店效提升预计推动收入增长；同时受益于公司整体加价倍率提升、数字化加强提高业务链各环节效率，毛、净利率均有望继续提升，带动业绩增长。1H21公司预计净利同比增2585.7%-3233.9%至5.8-7.2亿元，2021全年收入、净利有望恢复至19年水平。
风险提示：疫情二次爆发影响终端销售、成人装品牌升级不及预期等。
丸美股份一季报点评：Q1业绩环比改善，费用投放较多影响盈利能力
李婕/罗晓婷
李婕
消费升级与娱乐研究中心
纺织化妆品首席分析师
点评：公司4月29日公告1Q21营收4.04亿元、同增9.12%，其中线上同增23.44%、线下同降6.47%；归母净利1.00亿元、同降15.75%，扣非净利9599万元、同降10.73%，净利增速低于收入增速主要为毛利率下降、销售费用率提升较多所致。分季度看，1Q21收入增速环比4Q20提速，净利降幅环比改善。
1Q21毛利率63.91%（-1.60PCT）；期间费用率34.51%（+5.75PCT）、其中销售/管理/研发费用率均有不同程度提升，分别提升5.59PCT/0.50PCT/0.93PCT；净利率24.78%（-7.31PCT）。
1Q21存货周转天数91天、较上一年同期放缓32天；公司以经销模为主，对经销商多采用现款现货销售政策，因此历史上应收账款较少，1Q21末应收账款为1647万、同增215.27%。
风险提示：营销投放/新品销售不及预期等。
泸州老窖年报及一季报点评：21Q1高质量增长，薪酬改革激发活力
刘宸倩
刘宸倩
消费升级与娱乐研究中心
食品饮料资深分析师
点评：20年中高档酒（1573+特曲+窖龄）/其他酒（头二曲）收入同比+15.33%/-32.41%，我们预计，20年国窖收入增长双位数以上（占比60%+），特曲+窖龄略有下滑。20年净利率同比+6.43pcts，其中毛利率同比+2.43pcts，预计系产品结构升级所致；销售费用率同比-7.91pcts，预计系疫情影响产品促销推广活动，叠加新会计准则下物流费计入营业成本。
21Q1营业收入同比+40.85%，我们预计，国窖增速20-30%（占比60-70%），中档酒（特曲+窖龄）翻倍以上增长。21Q1净利率同比-5.03pcts，税金及附加占比同比+7.05pcts，主要系20Q1基数较低影响。
盈利调整：鉴于之前对千元价格带扩容速度、中档酒改革进展的预测不够乐观，并结合十四五规划，我们对上次预测的21-22年归母净利分别调整+2%/+7%，利润增速为25%/26%/24%，，维持买入评级。
风险提示：宏观经济下行风险、区域市场竞争加剧风险、食品安全问题。
阿里巴巴公司点评：反垄断大势所趋，提升商家经营体验突围
杨晓峰
杨晓峰
消费升级与娱乐研究中心
传媒首席分析师
点评：反垄断监管大势所趋，行业长期健康化发展。电商业务、本地生活、社区团购等领域在反垄断监管下，行业中存在的不正当竞争问题将面临全面整改，长期健康化发展。国家市场监督管理总局公布处罚决定书，对阿里巴巴处以其2019年中国境内销售额4557.12亿元4%的罚款，计182.28亿元，并需连续三年提交合规自查报告。该罚款会反映于2021年首季的财务报表之中。阿里商业零售业务将持续提升商家经营体验。在内容平台切入电商领域的激烈竞争环境中，阿里通过商业赋能，巩固商家资源，实现平台可持续增长。4月26日，天猫宣布正式启动“天猫上海中心”，天猫美妆事业部、运动户外事业部和消费者策略中心等团队将首批入驻，承担天猫和品牌的日常沟通及服务。此举是今年天猫提升商家经营体验的措施之一，给商家继续带来确定性增长。
投资建议： 二选一限制消除后，电商行业有望持续健康增长。未来持续关注商家赋能对核心品类/品牌在平台的业绩提振，以及新零售的资源整合带来的收入提升。因此上调2021/2022年Non-GAAP净利润预测3%/7%,调整后2021/2022/2023年Non-GAAP净利润为1758/2297/2539亿元, EPS 为 8.9/11.5/12.7元，对应P/E为25.47X/19.69X/17.81X，维持“买入”评级。
风险提示： 监管力度趋严；电商竞争格局恶化；新业务发展不及预期。
杨晓峰
消费升级与娱乐研究中心
传媒首席分析师
举报电话: 13816368049
