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国金研究十大热门研报语音 来自国金证券研究所
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宏观 国内宏观经济专题：信用供需变化对资产价格有何影响？
固收 如何看待城投入主上市公司？
固收 基金一季报持债分析：信用债持续减配，债基份额下降但业绩超股基
策略 抱团50：金牛基金经理抱团有何区别？
纺服 华利集团新股深度：全球领先代工龙头，强研发高效率业绩提升
食饮 Z世代新消费系列2：新式茶饮的成长潜力
地产 华住公司深度：互联网思维在酒店行业的降维竞争
电子 覆铜板涨价周期性研究及未来判断：Q2溢价延续但H2收窄，龙头盈利锚能抬升
化工 金能科技覆盖报告：双链布局提升发展空间，格局优化改善盈利
医药 诺泰生物新股报告：小分子CDMO高成长，多肽特色业务逐渐发力
国内宏观经济专题：信用供需变化对资产价格有何影响？
段小乐/杨海帆
段小乐
总量研究中心
宏观经济高级分析师
基本结论：我们基于传统信用供需分析的框架对当前的信用状况进行了分析和展望，并进一步深入研究了信用变化对当前大类资产价格的影响。
2021年信用边际收缩的方向比较确定。当前信用供弱需强，供给仍将收敛。上半年融资需求仍将保持强劲，下半年融资需求将放缓。
A股：信用收缩背景下承压，但底部临近；当前影响A股的主要因素在于信用变化。？历史上信用周期下行搭配货币政策偏紧时期，均对应A股熊市行情。从结构来看，信用收缩对高估值标的产生较大下行压力。当前来看，信用收缩的方向较为确定，但货币的总基调是“稳”。信用收缩最快的时期可能已经过去。A股阶段性低点接近，或者已经出现。
债券：利率债收益率区间震荡，信用债信用利差走阔。
商品：工业品震荡走平概率较高。
风险提示： 疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大
详细内容请点击《国内宏观经济专题：信用供需变化对资产价格有何影响？》
如何看待城投入主上市公司？
段小乐/朱佳妮
蔡浩
总量研究中心
固收研究团队负责人
业绩简评：目前从投资角度而言，市场还是更加偏好以公益性业务为主的传统平台，而对于无法量化和判别的转型与创新，观望和审慎的态度较为浓烈。但平台转型是大势所趋，区域产业也需要平台去引导发展，入主上市公司确也不失为市场化转型与产业引导发展的好手段，因此要对城投入主上市公司的风险和机会进行合理评估。市政建设类平台重点关注入主上市公司的意图，若意在纾困上市公司，则关注该上市公司后续经营改善情况；若为市场化转型则需关注平台转型节奏的把控与后续资源的整合情况；园区类平台重点关注产业培育与发展的情况，以及后续相关产业的创税能力；产投类平台重点关注入主上市公司与当地战略定位与资源的契合程度、与平台现有经营性业务的联动作用，以及后续的资产整合和经营情况。
风险提示：1）城投入主上市公司情况统计遗漏或有偏差；2）信用风险事件增加，或导致避险情绪上升，信用利差走扩；3）政策变动风险。
详细内容请点击《如何看待城投入主上市公司？》
基金一季报持债分析：信用债持续减配，债基份额下降但业绩超股基
段小乐
蔡浩
总量研究中心
固收研究团队负责人
核心优势：根据一季度基金持债情况来看，一季度债市收益率先上后下，但2、3月份流动性表现较为充裕使得债市的表现要略好于股市，这也反映在了债基业绩优于股基上。但出于对利率风险和信用风险的考虑，投资者对债券市场的走势整体仍较为谨慎，使债基份额和久期一季度都出现了不同程度的下降。信用债配置比例继续回落，可转债则受正股走弱影响，各类债基（除短期纯债外）对可转债的持仓占比均有所下降，利率债自去年下半年以来成为债基的第一大配置对象以来，持仓市值占比继续走高，但更多可能是因为债基杠杆率普遍抬升的原因。展望二季度，从历年表现来看，二季度债基份额大部分都会较一季度有所增长，但比较醒目的例外就是2017年（去杠杆+防风险）。我们对后续的利率走势研判是趋势向上，但是幅度不会太大。因此债基份额正增长的概率较高，但也可能受到股市行情（跷跷板效应）的影响。
风险提示：政策调整超预期影响市场走势；信用事件冲击影响券种配置。
详细内容请点击《基金一季报持债分析：信用债持续减配，债基份额下降但业绩超股基》
抱团50：金牛基金经理抱团有何区别——基金经理抱团50指数专题
艾熊峰
艾熊峰
总量研究中心
经济策略分析师
业绩简评：抱团50指数反映的是全市场数百位股票基金经理持股重合度最高的50只抱团股表现的指数。构建方法上从基金经理的角度来筛选成分股，因为如果单纯按照基金产品重仓股汇总抱团的个股会导致基金产品规模越大其重仓股权重越大。基金经理对抱团50指数的50个成分股的持股市值占所有主动型股票基金持股（A股）市值的比重超过30%，2021年一季度为34%。历史来看，抱团50指数超额收益明显。从累计收益率角度来看， 2010年以来累计涨幅在250%以上，而同期沪深300累计涨幅仅为60%。分年度来看，除了2014年和2018年跑输大盘以外，其余年份均跑赢沪深300指数。2019年以来抱团50指数加速跑赢沪深300，但今年春节后基金抱团股经历了明显的回调。在743个基金经理样本中，我们进一步筛选出87个获得过金牛奖的基金经理，据此构建了金牛基金经理抱团50指数。
风险提示：流动性风险、海外黑天鹅事件。
详细内容请点击《抱团50：金牛基金经理抱团有何区别——基金经理抱团50指数专题》
华利集团新股深度：全球领先代工龙头，强研发高效率业绩提升
李婕
李婕
消费升级与娱乐研究中心
纺织化妆品首席分析师
投资逻辑：展望未来，核心客户份额提升巩固优势，产能持续扩张拉动业绩增长：公司将不断扩张现有客户订单份额、并开发潜在优质客户，同时在 IPO 资本加持下扩充产能、建立研发基地，打破产能瓶颈的同时提升研发交付能力。与同为头部运动品牌供应商的申洲国际相比，公司同样具备突出的研发及自动化水平、效率领先、产能全球化布局，以及对行业内头部客户的深度绑定，未来增长可期。
投资建议：公司作为国际头部运动品牌主要供应商，长期来看将凭借自身研发、管理效率等优势持续提升份额，享受行业快速增长与集中度提升红利，对标申洲成长空间广阔；公司IPO募集资金38.78 亿元，主要用于越南、缅甸、中山等地产能扩张，预计增加产能2318万双。短期来看，随着疫情改善、下游需求回暖，公司业绩有望快速回升。预计公司2021-23年EPS分别为2.18/2.75/3.35元。对标申洲国际，给予21年40倍PE。
风险提示：越南人力成本上升、汇率波动风险、海外疫情持续扩散风险等。
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Z世代新消费系列2：新式茶饮的成长潜力
李婕/刘宸倩/李茵琦
刘宸倩
消费升级与娱乐研究中心
食品饮料资深分析师
投资逻辑：如何看待两者未来的成长空间？1）喜茶、奈雪的茶饱和门店数量预计低于星巴克，但目前仍有较多空白区域待填补。喜茶、奈雪的茶新增门店分流效应比较明显；但在一线城市仍有加密空间，而在新一线和二线城市还有较多空白区域；预计还有2-3倍的开店空间。2）培育门店新模型，提升运营效率。两者已推出更精简的喜茶GO店和奈雪的茶PRO店，精简店主要开设在写字楼、中高端社区等，更好地在日常通勤中触达消费者，有利于加密空白高流量区域。精简后门店面积和员工人数都有减少，费用更加优化。3）发展子品牌和周边产品，享受品牌势能的辐射效应。当品牌势能较强时可以通过延伸品类来挖掘更多品牌价值的利用空间，目前两者均推出覆盖中低档市场的子品牌喜小茶和台盖，还有气泡水、茶叶礼盒、零食等周边产品。
风险提示：门店扩张速度不达预期/客流量下滑/食品安全问题/疫情出现反复。
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华住酒店公司深度：互联网思维在酒店行业的降维竞争
赵旭翔
赵旭翔
资源与环境研究中心
房地产组首席分析师
核心优势：用互联网思维解构传统行业。1）流量壁垒：有互联网流量的领先意识，重视且深度挖掘会员价值。2）用户至上：真正理解用户体验，形成卓越产品力和品牌力。3）领先行业的效率：IT技术创新降低成本，提升运营效率和盈利能力。
具备规模扩张潜力：连锁渗透率提升+结构性增长+市占率提升。1）短逻辑：开发中酒店数量充足，公司规模增长确定性高。2）中长逻辑：消费升级推动中档酒店高速增长。3）长逻辑：①目前国内连锁酒店渗透率远低于全球平均水平，有较大提升空间。③收并购丰富高端品牌储备，且积极布局海外市场。长视角下预计华住利润仍有3-4倍增空间。
投资建议:预测公司21-23年EPS分别为人民币5.09元，9.60元，12.29元。给予2022年46倍PE，目标价67.96美元。首次覆盖，给予华住（HTHT）“买入”评级
风险提示:疫情影响超预期；商誉减值风险；并购整合不及预期；规模扩张不及预期。
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覆铜板涨价周期性研究及未来判断：Q2溢价延续但H2收窄，龙头盈利锚能抬升
樊志远/邓小路/刘妍雪
樊志远
创新技术与企业服务研究中心
电子行业首席分析师
行业策略及推荐：我们认为目前投资覆铜板行业应当参考“单位毛利*销量=总毛利润”的逻辑，建议关注单位毛利提升确定性强的龙头覆铜板厂商和今年产能新增幅度较大的厂商，建议关注生益科技、件套积层板、金安国纪、南亚新材、华正新材。
行业观点：1）现在造成溢价的原因是因为供需存在缺口叠加补库存需求挤压供给；2）我们判断21Q2溢价持续，但是下半年有压力，一方面来自于需求下半年会有所松动（主要来自于手机、PC），另一方面来自于供给下半年会有部分释放；3）覆铜板集中度高于PCB，且PCB扩产更为激进，推升了覆铜板的稀缺性，因此龙头覆铜板能够在涨价行情后抬升盈利能力。
风险提示：需求不及预期或供给释放导致溢价加速收窄；供给超扩导致相对议价能力变弱；原材料价格加速下滑导致有效供给释放速度加快。
详细内容请点击《覆铜板涨价周期性研究及未来判断：Q2溢价延续但H2收窄，龙头盈利锚能抬升》
金能科技覆盖报告：双链布局提升发展空间，格局优化改善盈利
陈屹/杨翼荥/王明辉
陈屹
资源与环境研究中心
基础化工&新材料首席分析师
基本观点：公司长期布局焦化领域，借助煤焦油、焦炉气向下游产品延伸，构筑了能源供应和产品生产的循环产业基础。焦炭、炭黑是公司煤化工业务的两大支柱，伴随政策在供给端加大管控，产品的盈利水平将有望逐步回升，而同时公司延伸布局石化业务，一期项目90万吨PDH装置和45万吨聚丙烯装置预计将于2021年逐步投产，同时还计划二期继续扩充90万吨PDH产能。借助青岛第二基地的地理优势、洞库优势之上，公司延续自身能源循环利用及产业精细管理的风格，预计石化业务将在今明两年为公司贡献35、67亿元营收。公司的传统业务格局持续优化，布局新的石化业务，打破了公司长期成长的限制，形成“存量优化+增量可期”格局。预测公司2021-2023年归母净利润分别为为15.85、20.70、24.03亿元，对应2021年目标价22.32元，给予“买入”评级。
风险提示：石化项目投产进度不达预期，原材料价格大幅波动，疫情影响产品需求大。
详细内容请点击《金能科技覆盖报告：双链布局提升发展空间，格局优化改善盈利》
诺泰生物新股报告：小分子CDMO高成长，多肽特色业务逐渐发力
王班
王班
医药健康研究中心
医药分析师
投资逻辑：①中国医药研发外包服务市场空间巨大，受益于产业转移与产业升级，和本土医药创新外包服务需求快速扩张，CDMO板块快速成长。②诺泰生物具聚焦小分子及多肽化学合成，定制研发生产（CDMO）主营业务空间大、高成长。③自主研发产品逐渐开花结果。④IPO的发行规模和募集资金投向：拟发行不超过5330万股，不低于发行后总股本的25%。募集资金主要用于公司医药中间体、原料药和制剂的研发、生产扩张（小分子&多肽） 。
盈利预测与投资建议：预计2021-2023年公司的归母净利润分别为1.71/2.52/3.50亿元，分别同比增长39%/47%/39%。参考可比公司估值，给予20-40%折价，给予对应2021年44.51-59.34倍市盈率，对应公司整体估值76.09-101.45亿元，目标价格区间为35.74- 47.65元，给予买入评级。
风险提示：研发失败风险、海外疫情风险、汇率波动风险等。
详细内容请点击《诺泰生物新股报告：小分子CDMO高成长，多肽特色业务逐渐发力》
举报电话: 13816368049
