MSX 美股每日观察： CPI 、 PPI 双双升温，美联储年内再加息预期升高，盈利增长继续对冲高利率

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　　今日观察

　　美国最新通胀数据再次向市场发出警告。9 月美国消费者价格指数（CPI）环比上涨 0.6%，高于 8 月的 0.4%，同比增速由 3.4%升至 3.7%，略高于市场预期的 3.6%。剔除食品和能源后的核心 CPI 环比上涨 0.3%、同比上涨 2.6%，同样分别高于市场预期的 0.2%和 2.5%。

　　一天后公布的生产者价格指数（PPI）更加强劲。9 月 PPI 环比上涨 1.3%，远高于市场预期的约 0.5%至 0.6%，创 2022 年 3 月以来最大单月涨幅；同比上涨 6.3%，创 2022 年 12 月以来最高水平。CPI 和 PPI 连续高于预期，说明美国通胀正在重新升温，美联储 9 月加息之后，年内再次加息的可能性明显提高。

　　不过，市场目前并没有把 10 月加息视为确定事件。截至 10 月 15 日收盘，利率期货反映的 10 月加息 25 个基点概率约为 27%，维持利率不变的概率仍然超过 70%。但如果把时间延长至 12 月，不同市场定价显示，年内至少再加息一次的概率大约在 70%至 80%之间。换句话说，市场当前的基准判断并不是美联储一定会在 10 月连续加息，而是美联储大概率会在 10 月和 12 月两次会议中选择一次继续收紧政策。

　　这一区别对美股非常重要。如果美联储 10 月暂停、12 月再加息，市场还有时间观察能源价格、就业、核心 PCE 和金融条件变化；如果美联储在 10 月就连续第二次加息，则意味着决策者认为通胀重新加速的风险已经超过等待更多数据的价值。

　　数据一分钟

　　9 月 CPI 环比上涨 0.6%，8 月为上涨 0.4%；

　　CPI 同比上涨 3.7%，高于 8 月的 3.4%和市场预期的 3.6%；

　　核心 CPI 环比上涨 0.3%，市场预期为 0.2%；

　　核心 CPI 同比上涨 2.6%，高于 8 月的 2.4%和市场预期的 2.5%；

　　9 月 PPI 环比上涨 1.3%，市场预期约为 0.5%至 0.6%；

　　PPI 同比上涨 6.3%，创 2022 年 12 月以来最高水平；

　　联邦基金利率目标区间目前为 3.75%至 4.00%；

　　截至 10 月 15 日收盘，市场预计 10 月加息 25 个基点的概率约为 27%，暂停概率超过 70%；

　　市场预计年内至少再加息一次的概率约为 70%至 80%，12 月仍是更可能的加息窗口；

　　CPI 公布后，10 年期美债收益率一度突破 5.32%，但随后回落；

　　PPI 公布当日，10 年期美债收益率反而降至约 5.08%至 5.09%，说明市场没有把高 PPI 直接理解为 10 月必然加息；

　　10 月 14 日，标普 500 指数下跌 1.1%，纳斯达克指数下跌 1.9%；

　　10 月 15 日，标普 500 指数反弹 0.3%，道指上涨约 1.1%，纳指基本持平。

　　MSX View

　　理解这轮通胀升温，首先需要区分能源冲击和基础通胀。9 月 CPI 环比上涨 0.6%，其中汽油价格上涨 9.1%，贡献了整体涨幅的一半以上。PPI 的情况也类似：最终需求商品价格上涨 2.6%，超过 80%的商品价格涨幅来自能源，汽油生产端价格更是上涨 20.3%。这说明国际能源价格上涨仍然是本轮通胀反弹的主要起点。

　　利率无法增加原油供应，也无法直接解决能源运输和地缘政治问题。因此，即使能源价格推高短期通胀，美联储也不一定需要立即连续加息。美联储较为担心的是，能源价格是否开始向运输、住房、服务和企业成本扩散。

　　从最新数据看，这种扩散风险正在增加。核心 CPI 环比上涨 0.3%，没有像市场预期那样降至 0.2%；住房成本上涨 0.4%，剔除能源后的服务价格上涨 0.4%。PPI 服务价格上涨 0.8%，运输与仓储服务价格上涨 3.4%，贸易服务利润率上涨 1.4%。

　　这意味着企业面对的不只是更高的汽油和原材料成本，还包括运输、仓储、住宿和批发环节成本上升。企业接下来可以选择压缩利润率，也可以将成本转嫁给消费者。如果越来越多企业选择提价，生产端通胀就可能在未来数月传导至 CPI 和核心 PCE。这也是 PPI 数据对美联储特别重要的原因。

　　但市场对这份 PPI 的反应相对克制。PPI 公布后，10 年期美债收益率不升反降，10 月加息概率也没有继续大幅提高。原因是市场正在同时考虑三个因素：

　　第一，美联储已经在 9 月加息 25 个基点。货币政策影响经济存在时滞，部分决策者可能希望先观察上一轮加息的效果；

　　第二，长期利率本身已经明显收紧金融条件。10 年期美债收益率仍在 5%以上，房贷、企业债券、数据中心融资和消费信贷成本都处于较高水平。即使美联储 10 月暂停，实体经济面对的融资环境也不宽松；

　　第三，本轮整体通胀反弹仍有较大部分来自能源。如果未来原油和汽油价格回落，CPI 与 PPI 可能快速降温。美联储需要判断这是暂时的能源冲击，还是已经演变为更加持久的服务通胀。因此当前最合理的判断是年内再次加息已经成为市场基准情景。

　　对美股而言，这并不意味着所有板块都会同步承压。高利率首先影响的是估值，而不一定立即影响企业盈利。现金流集中在远期、依赖持续融资或者估值较高的公司，对利率变化更加敏感；拥有稳定现金流、较低负债和较强定价能力的企业，承受能力相对更高。

　　AI 产业同样需要区分。大型云服务商拥有较强现金流，因此可以继续投入数据中心、GPU 和网络设备。半导体、光通信、电力设备企业也可能继续受益于 AI 基础设施需求。

　　因此目前对美股而言，即使通胀提高了市场门槛，但决定中期表现的依然是企业盈利增长能否继续跑赢融资成本和估值收缩这一考验。

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