瑞·达利欧警告美股失去缓冲或将下跌

　　亿万富翁投资人 Ray Dalio（瑞·达利欧）警告称，股市抵御美国国债收益率上升的缓冲区正在迅速缩小。目前，10 年期美国国债收益率正逼近数十年来高位。

　　这一观点将对上市公司盈利、现金流，以及密切关注债券市场的投资者产生怎样的影响？

　　为何美债收益率上升会对股价构成压力？

　　国债收益率代表投资者持有政府债券所能获得的回报，与股票同样争夺市场资金。通常，债券收益率上行时，国债相较于股票显得更为安全，因此，股市必须展现出更强劲的增长预期以补偿风险。

　　Ray Dalio 指出，只要上市公司盈利增速足够快，股市还能承受更高的美债收益率。他在新加坡米尔肯研究院亚洲峰会上接受 CNBC 采访时表示，强劲的企业利润迄今为股市提供了支撑。

　　但随着经济周期推进，这一优势正在减弱。Bridgewater Associates（桥水基金）创始人 Dalio 强调，当前处于周期后期，一旦“缓冲区”消耗殆尽，投资者将面临更少的保护。

　　“正因为定价机制发生变化，这道缓冲大幅削弱，现在你会发现信用利差开始扩大。”Dalio 指出。

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　　推动收益率上行的因素不止一项，包括庞大的政府财政赤字、高企的通胀，以及企业为人工智能基础设施大量融资等多重压力持续推高收益率。当前，美国 10 年期国债收益率徘徊在 5.3% 至 5.36% 区间，已回到 2000 年代初的历史水平。

　　市场战略师 Stan Wong 表示，当国债收益率突破 5.25% 这一关口后，股票的投资门槛被进一步抬高。此时，只有那些能够持续实现盈利和现金流高增长的公司，才有希望维持相较于债券的溢价。

　　债券与股票估值对比，来源：X/@TimmerFidelity自由现金流会成为下一个预警信号吗？

　　达利欧（Dalio）表示，投资者应当关注的不仅仅是盈利数据。他强调，自由现金流的表现至关重要，因为它反映了一家公司在覆盖运营和投资支出后所能保留的现金水平。

　　他预计企业盈利将继续改善，但自由现金流却可能持续恶化。科技公司为扩展 AI 能力而大举资本投入，已经导致现金流紧张，尽管报表利润持续增长。

　　达利欧还认为，全球债券抛售潮远未结束。他将当前市场称作“债券熊市”，并指出各国政府为弥补财政赤字、企业为新技术融资，都在加剧市场压力。

　　Over long periods of time, debts tend to rise faster than incomes, creating the long-term debt cycle.

　　Even as people become more indebted, lenders freely extend credit because during economic booms, incomes rise, asset values soar, and the stock market thrives. People borrow… pic.twitter.com/0jDq5OoPNb

　　— Ray Dalio (@RayDalio) October 8, 2026

　　高盛（Goldman Sachs）的一些研究报告则给出更为中性的观点。历史数据显示，在加息周期启动后的 12 个月里，股市往往仍能录得上涨，但长期成长型股票依然面临更大风险。

　　达利欧并未直接预测市场将迅速崩盘。他指出，目前金融环境尚未收紧到足以明显抑制信贷和消费的程度。但可以看出，市场容错空间正逐步收窄。

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