对冲基金持有美债基差交易潜在影响

　　截至 2025 年底，对冲基金持有可交易美国国债的比例创下历史新高，达 7%，而美国国债市场总体规模约为 30 万亿美元。监管机构警告称，这些头寸背后的高杠杆可能加剧美债市场的波动风险。

　　美国财政部下属金融研究办公室（OFR）数据显示，对冲基金持有的现金国债金额高达 2 万亿美元，是五年前的近三倍。

　　对冲基金为何加仓美国国债？

　　长期以来，养老基金一直是长期国债的主要买家。但经济合作与发展组织（OECD）指出，随着养老金体系从固定收益向其他模式转型，该领域的购买力正逐渐减弱。

　　对此，CNBC 报道称，对冲基金正补位接盘。美联储数据显示，2026 年上半年，境内对冲基金净买入美国国债达 870 亿美元。

　　当前主流策略是“现券—期货基差交易”，即基金买入现券国债，同时卖空对应的国债期货，通过两者间微小价差获利。

　　由于基差极其有限，基金通常通过回购协议（以国债为抵押的短期融资）加大杠杆操作。

　　对冲基金大规模抛售美债会发生什么？

　　Agecroft Partners 创始人兼 CEO Don Steinbrugge 指出，基差交易的杠杆率往往高达 20 倍甚至更高。

　　“正如 2020 年 3 月国债市场流动性急剧恶化时那样，高杠杆基金极易被逼迫迅速平仓。”

　　——Don Steinbrugge（Agecroft Partners），引自 CNBC

　　当市场波动加剧，融资方（即贷款机构）可能追加保证金，要求补充现金。此时基金可能被迫抛售国债，导致价格下跌，进而引发更大范围的强平风险。

　　美联储 5 月发布的报告指出，对冲基金杠杆率接近历史高位，且主要集中在大型基金当中。同样，国际清算银行（BIS）今年早些时候也发出类似警示。

　　美债收益率持续刷新 52 周新高。图片来源：CNBC

　　10 年期美国国债收益率本周一突破 5%，创下自 2007 年以来新高。30 年期国债收益率则在周二升至 2002 年以来最高水平。

　　尽管如此，摩根士丹利数据显示，今年以来，杠杆基差交易的头寸规模已缩减约五分之一，降至 1.2 万亿美元。

　　对冲基金参与美债市场的意义

　　Hedge Fund Research 总裁 Ken Heinz 表示，主动型交易能够在市场上涨和下跌时为国债市场提供流动性，这有助于缓解利率大幅波动。

　　不过，这些在平稳市况下为价格波动“托底”的基金，在极端行情中可能会被迫抛售持仓。若美债收益率持续攀升，追加保证金的压力或将考验杠杆基金的持仓能力。