美零售数据超预期，强劲消费为何使利率反降

　　8月公布的最新零售与通胀数据呈现出全面超预期强劲的特征，显著摆脱了7月的低迷状态甚至出现了V型反弹：

　　整体零售销售环比：实际录得1.2%的强劲增长，远超市场预测的0.8%，相较于7月-0.6%的低迷表现，实现了极其猛烈的爆发式V型反弹。

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　　核心零售销售环比：实际录得1.4%的超预期增长，大幅高于预测的0.5%，较7月-0.3%的负增长大幅翻红，表明剔除汽车与加油站后，基础消费依然极其火热。

　　零售销售同比：录得6.01%的高增长，较前值5.01%显著提速，展现出美国居民消费底座极为充沛的韧性。

　　结构拆解：剔除通胀后的真实“量增”

　　大宗与基础消费全面复苏整体（增长1.2%）与核心（增长1.4%）数据的同向大增，表明无论是受高利率压制的汽车等大宗商品，还是日常零售、餐饮等非耐用品，8月均迎来了全方位的消费释放。

　　同时剔除物价后的实际购买力显示出实际整体消费增长：计算方式为名义整体增长1.2%减去CPI 0.4%，实际增长约为0.8%。

　　同时实际核心消费增长也获得了增长：计算方式为名义核心增长1.4%减去CPI 0.4%，实际增长约为1.0%。

　　这一拆解直接证明：8月消费额的飙升并非单纯由通胀“加价”硬撑，而是美国居民确实在真实地买入更多实物与服务。

　　第三季度GDP中的个人消费支出（PCE）获得了极强的底层支撑。

　　跨资产联动逻辑：从CPI“利空出尽”到零售“软着陆定价”

　　本次零售数据公布后的资产走势，完美延续并强化了先前CPI数据公布时的跨资产演进逻辑：

　　“利空出尽”效应此前CPI数据显示通胀虽有抬头但增幅有限，市场已将“加息或高利率维持更久”充分计价。

　　由于短期紧缩已成板上钉钉的共识，市场对远期通胀失控的担忧反而大幅减少，形成了典型的“利空出尽”环境。

　　经济强韧缓解估值压制强劲的零售数据再次验证了美国经济的“软着陆”甚至“不着陆”趋势。基本面的强劲增长能够支撑较高的利率环境，市场对经济衰退的焦虑被大幅扫除。

　　风险偏好不仅没有因为高利率而恶化，反而因企业盈利端的强劲预期得到了修复，使高利率对权益资产的估值压制作用明显放缓。

　　同时之前美国国债大幅飙升的一大原因在于市场担心美国的偿债能力，而需要债券收益给与更高的补偿，但是当消费与经济数据显著超预期时，市场对政府财政恶化及债务违约的尾部风险担忧被大幅扫除。

　　这种主权信用风险溢价的快速收窄，驱动了投资者对无风险资产的重新配置，进而压低了国债的实际收益率。

　　即通胀担忧消退导致实际利率的期现溢价减少，同时主权信用风险收窄同样降低实际收益率，所以从这个角度，黄金迎来机会成本的重大修复。

　　总结与展望

　　这份零售数据与此前CPI数据的组合，为市场呈现了“经济强、通胀稳、衰退远”的最佳博弈窗口：

　　对美联储而言：加息可以解决通胀不确定性，甚至会使国债利率回落，即期长期美债收益率=预期未来短期利率均值+期限溢价，其中期现溢价在于对经济增长的担忧，以及对通胀的不确定性，加息打掉通胀，而零售销售数据打掉经济增长的担忧，最终导致期现溢价大幅减少从而降低了美债收益率。

　　对市场而言：市场正在从过往对“高利率压制估值”的恐慌，切换至“强劲基本面抵消高利率成本”的理性定价阶段，权益资产与黄金等大类资产因而展现出超预期的抗跌与反弹韧性。

　　北京时间21:02，现报4346美元/盎司。