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Glassnode:关于以太坊质押问题的探讨

来源 中金网 04-19 12:00
摘要: 以太坊社区正在就ETH货币政策进行辩论,这是针对限制质押池迅速扩大的提案而进行的。这一举措是受到Liquid Staking和Restaking协议需求激增的推动。

  以太坊社区正在就ETH货币政策进行辩论,这是针对限制质押池迅速扩大的提案而进行的。这一举措是受到Liquid Staking和Restaking协议需求激增的推动。

  在以太坊生态系统中,关于可能改变发行速度的讨论也一直存在着。这场讨论是由两位以太坊研究人员提出的提案引发的,建议减缓ETH的发行速度,从而降低质押奖励。

  总体目标是减少质押池的增长,以应对Liquid Staking和Restaking等新创新的不断增强,并保护以太坊作为货币的功能。

  以太坊的质押经历了意外的高需求,目前参与以太坊权益证明的ETH数量为31.4万ETH(占总供应量的26%左右)。我们可以看到,近几个月质押的ETH增长速度正在加快。尤其是在2023年6月引入新创新如Eigenlayer再质押协议以及2024年初推出的Liquid Restaking协议之后。

  1、扭曲的激励机制

  最初,权益证明协议的设计是这样的,随着质押的ETH增加,每个验证者的边际收入会下降。这种机制自我调节了质押池的规模,目前质押的ETH数量为31.4万ETH,每个验证者预计的年化收益率约为3.2%。

  然而,像来自MEV的收益、Liquid Staking、Restaking和 Liquid Restaking 等新发展已经引入了额外的机会。因此,用户质押的动机和需求已经超出了最初的愿景。

  如果我们按照它们的来源对质押存款进行分类,就会发现自年初以来,由 Liquid Restaking 提供者质押的ETH数量显著增加。这些协议现在占新质押ETH的27%,而 Liquid Staking 提供者的新存款自3月中旬以来已经减少。

  去年,EigenLayer协议推出了 Restaking 功能。EigenLayer使用户能够将他们质押的ETH或流动质押Token存入EigenLayer智能合约中。这些资产随后可以被其他服务(如Rollups、Oracle和桥接器)用作安全抵押品。Restaking用户除了从以太坊主链上获得的本地质押收益外,还可以从这些服务中获得额外费用。

  自协议推出以来,Eigenlayer上的质押激增,总锁定价值(TVL)现在超过1420万ETH(约130亿美元)。这种对重新质押的高需求水平部分原因也在于对Eigenlayer空投活动的期待。

  Eigenlayer的TVL中有61.1%来自本地质押的ETH,其余部分来自流动质押Token,其中Lido的stETH占总TVL的21.5%,领先于其他Token。

  2、Liquid Restaking 的崛起

  Liquid Restaking 与 Liquid staking 类似,允许用户重新质押他们的Token,并以流动性形式获得对应的Liquid Restaking 资产。这是一种看起来被Eigenlayer用户青睐的选项,其中63%的存款通过 Liquid Restaking 提供者进入Eigenlayer。

  以太坊基金会的研究人员对不断增长的高质押率表示了关切。虽然质押更多的ETH会导致每个验证器的奖励率降低,但如果总质押的ETH数量变得很大,支付的总奖励仍可能导致通胀。目前,自“合并”以来,总ETH供应中大约有1.01%是新发行的Token,尽管在同一时期也有大约3.55%的供应被销毁,这种销毁对冲了部分通胀影响。

  随着更多的ETH流入质押池,通胀的影响开始影响越来越少的ETH持有者。换句话说,资产正从日益减少的非质押ETH持有者中转移到日益增长的质押ETH持有者中。

  随着时间的推移,这种“实际收益”组成部分可能会使持有ETH变得不那么有吸引力,并可能侵蚀ETH在以太坊生态系统中作为货币资产的功能。相反,“货币”的角色可能会转移到类似于stETH的Liquid staking Token,甚至是Liquid Restaking Token,它们作为增强型收益承载工具。这种发展的副作用将是发行这些衍生Token的项目在以太坊的执行和共识层的治理和稳定性上获得过大的影响。

  今天,我们已经注意到,一半的质押ETH是通过这些衍生项目提供的。42%的质押ETH通过流动质押Token重新流动化,另外8%通过流动重新质押衍生品。

  以太坊研究人员的担忧也适用于以太坊的货币性质。在总ETH供应中,有11%存储在流动质押Token中,2.2%存储在流动重新质押Token中。

  以太坊基金会提出的建议旨在限制和约束年度发行量,从而降低新质押者进入池子的动机,并希望减缓质押增长率。这些提案在社区中遭到了很大的反对,许多人认为目前不需要任何改变,并质疑再次更新ETH货币政策的必要性。

  然而,在上次Decun升级期间,质押池的增长已经受到了轻微的限制。这次硬分叉引入了每6.4分钟周期8个新验证者的限制,并替换了转移限制功能。这有效地限制了验证者的数量和进入质押池的质押金额,为目前提供了非常轻微的缓解。

  3、总结与结论

  以太坊生态系统正在就建议的ETH发行率变更展开辩论,旨在减缓质押池的扩张。目标是缓解Liquid staking 和Restaking 等创新的影响,这些创新正在增强收益机会,从而增加用户的需求。

  质押激增,目前已达到3140万ETH,约占总供应量的26%,主要由Eigenlayer等 Restaking 押协议推动。这些发展趋势越来越多地导致流动质押Token(LST)的普及化,从长期来看,这可能开始削弱以太坊作为货币资产的角色。以太坊基金会建议限制年度发行以减缓质押池的增长,但这些提案在社区中遭到了极大的抵制。

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