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以太坊上海升级的理论抛压极限将有多高?

来源 中金网 04-12 19:27
摘要: 2023年4月13日,以太坊计划执行上海升级,海量质押ETH即将解锁,其导致的极限抛压究竟有多大?抛售行为又会持续多久?

  Intro

  2023年4月13日,以太坊计划执行上海升级,海量质押ETH即将解锁,其导致的极限抛压究竟有多大?抛售行为又会持续多久?

  质押ETH提款须更新取款凭证

  以太坊上海升级将允许验证者提取存入的质押本金,具体而言,其会提供两个主要功能:更新取款凭证和分类提款。

  由于技术差异,仅0x01验证者才能提取其质押本息,0x00验证者可通过将凭证升级为新版本以获得提款资格。当前,验证者拥有两个版本的取款凭证,分别为0x00类型(源自BLS密钥)与0x01类型(源自标准以太坊地址)。上海升级允许提取锁定在共识层上的ETH,并记入执行层上的以太坊地址。验证者须有执行地址以发送提取款项,0x01类型的取款凭证提供了相应的执行地址,而0x00类型则没有。然而,因0x00验证者依然可累积质押利息,故并非所有0x00验证者都将升级其取款凭证。目前来看,0x00类型的取款凭证份额逐渐下降,但仍有部分新进验证者将取款凭证设置为该类型。

  提款则分为部分和全额提款两类,全额提款是指验证者退出网络并收回所有质押本金。部分提款是指质押者可定期从验证者处收取32 ETH以外的质押利息。由于验证者的有效质押上限为32 ETH,因此余额上任何过剩的ETH都不具生产性。部分提款允许质押者回收多余的ETH,再重新部署到新验证者处,不仅提升了资本效率,同时也提高了用户的质押收益。部分提款亦可预防过量的验证者流失与过长的退出队列,进而维持以太坊网络的稳定性。

  具备抛售动机的验证者数量有限

  即便开放取款,具有抛售动机的验证者数量也不多。

  大量验证者的质押意愿更加高于提款。从取款凭证类型的角度来看,临近上海升级,超过32万验证者仍采用0x00凭证,占到整个群体约55.58%。

  通常,质押者在上海升级后卖出ETH实现亏损的概率较低,而是更可能通过部分提款存入新验证者处,不仅可在低位摊销成本,同时也能放大收益。从资金成本的角度来看,一半质押者的参与成本,即其在信标链上质押ETH本金时的价格高于当前,因此一半质押者无法全额提款达到盈亏平衡,更遑论获利。就损益分布而言,约50%质押者处于亏损状态,参与成本超过1,900美元,且多数位于2,600-3,500美元的中高位区间,进一步降低了验证者的出售动机。

  用户对于高质押需求的预期亦或将削弱验证者的抛售动机。在主流Layer 1公链中,以太坊质押率最低。此前,大量用户不参与质押的关键原因是没有明确的退出机制。在启用提款后,用户信心将大幅提升。另外,以太坊质押率仅约16%,大幅低于其它PoS链。一旦上海升级完成,其质押率预计将再度攀升。考虑到ETH的相对用量,以太坊质押率可能低于平均值65%,但其质押量仍然拥有着充足的增长空间。

  上海升级将产生的ETH抛压或偏缓和

  全额和部分提款均须进入同一个取款队列,以太坊的区块生成频率为12秒,每个块允许的最大提款数量为16。

  目前,超过1,800万枚ETH被质押,验证者数量约56.27万个,平均余额为34 ETH,表明每个验证者均累积了2 ETH的质押利息,该部分总额高达112.54万枚ETH。

  因验证者退出网络和取回质押本金分别需要至少5个纪元和256个纪元,故全额提款将延迟到261个纪元之后。根据当下的验证者数量,流失限制达到8,意味着每个纪元仅允许8个验证者,即每天最多1,800个验证者退出网络。每个验证者的质押本金为32 ETH,因此日全额提款限制为5.76万枚ETH。

  当前,约3,600个验证者已经退出(占该群体的0.64%),共计11.52万枚ETH质押本金将在上海升级释放。假设第261个纪元之后,全额提款请求立即加入取款队列,且达到每日峰值。理论上,其将在2天内完成。

  由于部分提款无须等待即可进入取款队列,因此解锁第1天实际上仅处理部分提款,日最大卖盘将达23.04万枚ETH,在其总供应量与日交易量的占比分别为0.19%、4.67%。

  不考虑取款凭证类型转换及新进验证者加入网络的情况下,抛售预计会持续5天,抛压将在第2-3天达到高点,每日潜在总卖盘为28.44万枚ETH,分别占其总供应量和日交易量的0.24%、5.77%。全额提款结束以后,部分提款将在第4-5天继续实行。第4日抛压亦将回归到解锁首日的程度,第5日的抛压则将进一步减弱,整个抛售周期结束。

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