海通非银 | 经济复苏和保单销售回暖，继续看好保险

　　孙婷

　　海通非银研究首席分析师

　　S0850515040002

　　投资要点

　　非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2023年2月27日-3月3日）保险、多元金融行业跑赢沪深300指数，证券行业跑输沪深300指数。保险行业上涨4.06%，多元金融行业上涨1.78%，券商行业上涨1.68%，非银金融整体上涨2.46%，沪深300指数上涨1.71%。

　　证券：2 月交易量环比改善，互联互通股票标的范围进一步扩大。1）2023年2月交易量同比下降，环比有所改善。2月日均股基交易额为9778亿元，同比-2.5%，环比+11.5%。截止至3月2日，两融余额15863亿元，同比-8.4%，环比+2.3%。2）互联互通股票标的范围进一步扩大。沪深交易所分别发布《上海证券交易所沪港通业务实施办法》和《深圳证券交易所深港通业务实施办法》，对互联互通机制进行修订完善。根据新修订的实施办法，沪港通及深股通股票标的范围均得到扩充。我们认为，标的范围扩大后，沪深股通更广泛地纳入沪深两市上市股票，为境外投资者提供更多成长型、创新型资产配臵选择，助力吸引境外资金入市；港股通纳入外国公司，将进一步支持香港提升对国际公司的吸引力。3）2023年3月3日券商行业平均估值 1.3x 2023E P/B，推荐低估值优质龙头和财富管理转型领先标的。

　　保险：资产端和负债端均边际改善。1）证监会鼓励符合条件的保险资产管理公司积极开展ABS及REITs业务。证监会指导证券交易所制定《保险资产管理公司开展资产证券化业务指引》，支持公司治理健全、内控管理规范、资产管理经验丰富的优质保险资产管理公司参与开展资产证券化（ABS）及不动产投资信托基金（REITs）业务，进一步丰富参与机构形态，着力推动多层次 REITs 市场高质量发展。2）银保监会披露行业2022年资金运用情况。截至 2022 年末，保险资金运用余额为 25.35 万亿元，2022 年财务投资收益率为 3.76%，综合投资收益率为 1.83%。从大类资产配臵来看，寿险公司债券、长期股权投资、银行存款、股票、证券投资基金分别占比 41.7%、10.3%、9.9%、7.8%、5.3%。3）上市险企披露2023年1月保费收入。寿险公司 1 月保费收入同比-3.0%，其中人保寿险1 月长险首年、期交首年保费分别同比-26.9%、-18.9%。我们认为，由于疫情及春节假期提前等情况，2023 年开门红节奏或受到影响，保险公司可能推动二次冲刺，保费实现或后移至 2 月或 3 月。产险公司 1 月保费合计同比+2.0%，其中太保增长 11%显著高于同业。4）保险业经营具有显著顺周期特性，随着经济复苏，资产端和负债端基本面改善已在进行中。2023年3月3日保险板块估值0.34-0.72倍 2023E P/EV，仍处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。

　　多元金融：1）信托：2022 年三季度末信托资产规模为21万亿元，较2022年初提升2.55%，较二季度下滑0.17%。信托行业经营收入、利润总额环比跌幅持续扩大，2022Q1-3 实现经营收入674亿元，同比-22.82%；利润总额383亿元，同比-31.21%，2022Q3单季经营收入环比-25.44%，利润总额环比-34.27%。2）期货：2023 年 2 月全国期货交易成交量为5.41亿手，成交额为41万亿元，同比分别+26.7%、+16.9%。2022 年 12 月期货公司净利润14.80 亿元，同比减少0.52%。

　　行业排序：行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融。

　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。