海通固收 | 关注政策主线，风格相对均衡

　　投资要点

　　2月（2023年1月31日至2023年2月28日，下同）市场回顾：转债指数下跌

　　转债指数下跌。上月中证转债指数下降1.08%，月日均成交量（包含EB）671.44亿元，环比上涨44.00%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下降1.06%。同期沪深300指数下降2.10%、创业板指数下降5.88%、上证50下降2.52%、国证2000上涨2.77%。

　　从板块来看，多数板块下跌。医药（0.20%）板块上涨，环保建筑（-0.22%）、电力交运（-0.45%）、必需消费（-0.88%）、TMT（-0.99%）、周期（-1.14%）、金融（-1.17%）、机械制造（-1.87%）、可选消费（-2.31%）板块下跌。

　　估值压缩，纯债YTM均值下降。截至2月28日，百元溢价率为24.58%，同比下跌2.70个百分点，80元以下纯债YTM均值为2.23%，同比下跌0.09个百分点。

　　3月权益前瞻：牛市第一波上涨未完

　　经济回暖。2月制造业PMI为52.6%，比1月上升2.5个百分点，涨幅强于季节性，且处于近年同期高位。其中新订单、生产指数分别上拉2月制造业 PMI1.73 个、0.96个百分点，2月新出口订单指数由1月的46.1%升至52.4%的高位，改善幅度强于内需。

　　两会期间资金面大概率维持稳定宽松，短端有支撑，长债利率因为社融经济数据还有短端重定价等有上行压力。

　　牛市第一波上涨未完。从基本面看，高频数据验证回暖趋势，2月PMI超季节性回升, 稳增长政策正在推动宏微观基本面回稳向上。从资金面看，内资接力外资的迹象已出现，融资余额已经明显上升，我们认为接下来公募基金有望成为内资增量的首要来源。

　　3月转债策略：估值短期企稳，关注预期及实现

　　从转债估值上看，2月转债估值有所调整后震荡，估值压力较2月初有所缓解，今年以来估值高点在百元平价28%左右，目前在25%-26%附近，我们认为短期向上快速突破难度相对较大，估值的明显抬升还需看到赚钱效应整体改善，或者固收+基金新发提速带来的增量资金入市，1-2月从新发的主要固收+基金类型情况看，同比仍然偏弱。

　　从基本面角度看，宏微观基本面回稳向上，2月供需改善，生产强于需求，为A股市场提供支撑，但海外地缘政治及美联储加息预期或持续扰动全球资本市场，目前市场关注点也将转向两会政策主线以及陆续开始公告的年报业绩情况。风格上我们建议目前相对均衡一些，注重自下而上择券，关注两条线：1）弹性相对较好的TMT（关注科技自立自强），另外关注新技术等热点机会；2）复苏逻辑，关注一些经济复苏超预期方向，包括消费链（受损较多、供给明显收缩的行业）、基本金属（铜、铝）、地产后周期、医药等。

　　风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。