琅琊榜首(续)：如何选择CTA策略

　　01 CTA策略投资原理

　　CTA策略投资原理主要包括技术分析和基本面分析两大领域。基本面使用宏观基本面数据来发现机会，而技术分析通过分析价格和成交量发现机会。

　　这两大领域中，技术分析占主导，特别是在量化投资基金中。大部分CTA基金采用量化交易，因为其投资的市场比较多元，期货价格变化比较快，量化交易能充分发挥计算机在数据处理上的优势。

　　02 CTA策略如何运作？

　　技术分析中，最大的流派是趋势跟踪策略。该策略通过价格走向来识别上行或下行趋势，在市场出现上行趋势时做多，出现下行趋势时通过做空来获利。而当市场没有明确趋势时，趋势追踪策略通常无法盈利，甚至可能出现小幅亏损。

　　但是，即使某个市场没有趋势，一个多元分散的CTA基金仍然能够从其它市场品种中获得收益。例如，当股市没有明显趋势时，债券、利率、大宗商品或外汇可能会有较强的趋势。而在大宗商品市场内部，不同板块（农产品、工业品、金属、能源等）之间差异巨大，不同期货品种可能呈现完全不同的走势。所以说，CTA 可以在多种市场环境下寻找投资机会，并进行风险分散。

　　图1：趋势跟踪策略示例

　　资料来源：汇丰银行投资及财富管理部

　　量化CTA策略通过分析海量的技术数据和基本面数据，利用数据研究建立多个量化策略模型，生成交易信号；并通过内置的风险管理过滤模型，生成目标仓位；最后进行交易执行。除了交易执行外，整个过程基本是100%系统量化，无人工干预。

　　图2：量化交易流程示例

　　资料来源：汇丰银行投资及财富管理部

　　03 CTA策略有哪些类型？

　　CTA策略主要有主观和量化两大流派。主观CTA通过投资经理的研究和经验进行投资，以基本面分析为主。量化CTA通过计算机模型，捕捉多个市场的投资机会；以技术分析为主，有些辅以基本面分析。

　　如前文所述，由于期货市场的复杂多变，量化策略占主导。此外，量化模型纪律性强，有助于排除情绪干扰，避免认知偏差。在风险控制上，量化手段可以进行复杂的相关性、波动率等计算，可以做到较为精准的风控。

　　量化领域也是海外对冲基金在中国内地最为成功的领域之一，因为量化模型基本可以通用，根据中国内地的数据适当本土化，便可适应内地市场。而主观投资策略由于市场的差异性，需要较长时间的磨合。

　　图3：内地CTA策略的主要类型

　　资料来源：汇丰银行投资及财富管理部

　　从策略特点看，量化CTA主要可分为单向的趋势策略和双向的套利策略，其他策略包括反转、截面对冲等，大部分是综合性的复合策略。

　　趋势策略：是比较经典、有效的策略，前文已有详细阐述。趋势跟踪策略属于单向投资，收益弹性较高，风险水平也相对较高。

　　套利策略：属于双向投资，类似于多空对冲，其业绩相对稳定，但因为对冲了大部分风险，因此收益相对有限。

　　复合策略：是最灵活的策略，占市场半壁江山。

　　图4：内地CTA子策略分布（按产品数量）

　　数据来源：通联数据；截至 2023/2/7。

　　另外，从投资周期来看，CTA策略分为中低频和高频。

　　中低频策略：主要进行中长期投资，业绩有一定周期性和波动性，但规模容量较大。

　　高频策略：主要进行日间超短线交易，业绩相对稳定，但由于频繁操作，可容纳的规模有限，市场竞争较激烈。

　　04 如何选择CTA策略？

　　重点来啦！龙生九子，各有不同。CTA各子策略该如何选择？

　　首先，主观CTA选择较少，重点看投资经理的能力圈；以下主要分析量化CTA。近3年的数据显示：

　　收益性：三类策略的年化收益都超过14%，其中趋势策略收益相对较高。

　　波动性：趋势策略的波动性最高，套利策略最低，回撤也很小。

　　相关性：三类策略与股市、债市和期货市场的相关性均不超过8%。其中，趋势策略与三大市场的相关性均为负，说明有较高的资产配置价值，能显著降低整体组合的波动性。

　　图5：CTA子策略近3年业绩表现

　　数据来源：通联数据；时间区间为2020/1/31-2023/2/7。注: 以上为通联私募指数；通联管理期货套利策略指数的数据不到5年，因此仅展示各策略指数近3年的业绩指标。过往业绩仅供参考，不构成未来业绩的保证

　　总体来看：

　　风险水平：单向投资的趋势策略的风险高于双向投资的套利策略，中低频策略高于高频策略。

　　业绩弹性：趋势策略一般高于套利策略，中低频策略可能高于高频策略，这与其风险水平相对应。

　　规模容量：由于CTA策略以商品期货为主，总体规模容量低于股票及债券类产品，特别是高频策略，在大量的投资需求下，很多管理人选择了封盘。

　　投资者应该根据自身的风险和投资偏好来做选择。

　　05 后记

　　选好了合适的子策略，下一步是选择管理人和产品。

　　CTA策略源自美国，也是海外对冲基金在中国内地最为成功的领域之一，很多内地头部投资经理也有着海外工作经历，他们将海外成熟的的投资理念和策略带到了内地。因此，要了解CTA的头部管理人，要从海外说起。