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宏观点评 | 2023年“稳”字当头靴子落地警惕“卖事实”风险

来源外汇天眼 03-06 10:00

　　策略摘要

　　历史经验显示，前期受益的Wind焦煤钢矿和非金属建材需要警惕短期“卖事实”风险；

　　两会后继续关注股指期货、黑色建材的逢低做多机会，大部分工业品将进入到真正考验需求改善的去库阶段。

　　核心观点

　　■2023年主要经济目标

　　GDP目标为5%左右；赤字率为3%，较去年2.8%有所上调；全年安排新增专项债限额3.8万亿，高于去年的3.65万亿；城镇新增就业1200万人左右，高于的去年1100万人以上，CPI增速以及失业率目标均持平去年。

　　■今年实现GDP目标并不难，投资仍是主要抓手

　　今年实现GDP目标并不难。考虑到去年的低基数，以及开年以来出行相关消费的迅速复苏，我们认为今年实现GDP目标并不难。我们预计今年出口增速将达到4%左右，消费增速达到6%左右，基建投资增速为10.5%左右，地产投资增速预计为0.2%左右。

　　从节奏上来看，预计基建投资二季度将逐渐发力，地产投资改善速度偏缓，全年出口预计仍偏弱，而全年消费将延续复苏，成为市场主要增量。国内宏观投资象限：一季度处于弱复苏阶段，二季度处于稳定回升阶段，保经济政策已逐步发力，两会后刺激力度或将有所前置和强化；下半年变量在于海外的需求下行风险。

　　■两会的影响分析

　　A股：两会政策超预期的提振明显。近十年样本显示，在两会结束后整体股指随着时间推移，样本的平均涨跌幅持续上移，样本上涨概率也相对较高，其中中证500（IC）和中证1000（IM）表现最优。商品：两会期间存在“卖事实”风险。在两会期间，整体商品出现一定回调，其中前期受益的Wind焦煤钢矿和非金属建材、有色、化工均出现不同程度回调，但仅限于两会期间，属于短期“卖事实”风险。

　　重点关注各品种的去库进程，其中库存偏低而消费处于中上水准的黑色建材基本面相对更有韧性。再过两周大部分工业品将结束一季度的季节性累库阶段，进入到真正考验需求改善的去库阶段。从前期累库进程来看，黑色建材链除玻璃以外大部分商品都处低库存；原油的累库进程超季节性；有色中的铜、铝尤其是锌累库低于季节性。基于基建和地产投资增速测算，在监测品种中，地产投资回升拉动相对显著的是粗钢、铜、铝、玻璃、PVC；基建投资回升拉动相对显著的是粗钢、铝、沥青。

　　1GDP增速目标5%，稳增长为重要任务

　　发展目标

　　2023年全年GDP增速目标较为稳健，稳增长仍为重要任务。2022年四季度国内GDP同比增速录得2.9%，2022年全年GDP增速为3%，而此前市场普遍预期今年全年的目标在5%-5.5%，由各省两会数据，2023年各省份GDP目标增速的加权值为5.6%，符合往年政府设定目标与全国目标的差值。尽管经济增速目标下调，但就业目标提升。2023年预设城镇新增就业1200万人左右，2022年该目标为1100万人以上，城镇调查失业率5.5%左右，去年则设为5.5%以内。2023年仍要坚持稳字当头、稳中求进。

　　赤字率目标上调，财政政策加力提效。我们注意到今年的赤字率目标拟为3%左右，处于历史较高水平，而去年的目标在2.8%左右，今年目标有所上升。这一提升主要来源于完善税费优惠政策，延续和优化现行减税降费、退税缓税等措施。

　　制造业投资有望回升。政府工作报告指出，围绕制造业重点产业，推进关键核心技术攻关，促进传统产业改造升级，培育壮大战略性新兴产业，有利于制造业向数字化发展，平台经济有望复苏。同时更大力度吸引和利用外资，扩大市场准入，推动外资项目落地建设，支持制造业投资企稳回升。

　　财政政策的定调是“积极的财政政策要加力提效”，地方政府专项债券作为财政政策发力的重要工具，2023年拟安排地方政府专项债券3.8万亿元，高于2022年预设的3.65万亿元，符合市场预期的3.7万亿-3.8万亿元，基于2022年实际使用的4.15万亿元高规模，今年的目标设定已然不低，将刺激基建发力，鼓励和吸引民间资本参与国家项目建设。为防范化解地方政府债务风险，优化债务期限结构，降低利息负担，遏制增量、化解存量。推动发展方式绿色转型，重点关注水利工程、综合立体交通网、重要能源基地和设施等基建工程，其中风电、光伏、新能源基建等相关投资能够有力拉动铜、铝等有色金属的需求。

　　货币政策的重点在于稳健和精准有力。延续了2022年政治局会议的表述。2022年央行共降息三次，降准三次，政府工作报告并未改变维持宽松货币政策的基调。保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，支持实体经济发展，表明持续结构化政策工具的使用力度，继续加大对实体的支持，扶持中小微企业和个体工商户发展。同时保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，有利于外资流入，维持金融市场稳定。

　　着力扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在优先位置；稳定大宗消费，推动生活服务消费恢复；加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产；加快传统产业和中小企业数字化转型，着力提升高端化、智能化、绿色化水平；深化国资国企改革，提高国企核心竞争力；积极推动加入全面与进步跨太平洋伙伴关系协定 (CPTPP )等高标准经贸协议、主动对照相关规则、规制、管理、标准,稳步扩大制度型开放；稳定粮食播种面积，抓好油料生产；推进煤炭清洁高效利用和技术研发，加快建设新型能源体系；加强住房保障体系建设，支持刚性和改善性住房需求,解决好新市民、青年人等住房问题；推进义务教育优质均衡发展和城乡一体化，大力发展职业教育，推进高等教育创新；推动优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局；加强养老服务保障，完善生育支持政策体系。

　　从节奏上来看，进一步上调的赤字率目标和新增专项债限额意味着基建投资是对冲出口下行压力的重要抓手，截至今年2月，31省均披露了2023年新增专项债提前批额度合计近2.2万亿元，今年的地方债发行节奏和基建投资预计仍明显前置化，因此预计基建投资二季度将逐渐发力。地产方面，受前期的经济下行周期影响，地产企业的现金流、购地意愿和居民购房信心仍处于缓慢改善的阶段，预计地产投资改善速度偏缓。出口项方面，基于对海外需求下行的趋势研判，全年出口预计仍偏弱；消费项方面，全年将延续复苏，成为市场主要增量。

　　国内宏观投资象限：一季度处于弱复苏阶段，二季度处于稳定回升阶段，保经济政策已逐步发力，两会后刺激力度或将有所前置和强化；下半年变量在于海外的需求下行风险。

　　2历史上的两会走势复盘

　　复盘历史上的两会，我们发现若两会政策超预期对A股提振明显：在两会前一周，股票市场情绪偏谨慎，近十年样本的平均涨跌幅和胜率表现平平，主要股指的平均涨跌幅不高于1%，样本的上涨概率也在50%上下；而整体股指随着时间推移，样本的平均涨跌幅持续上移，样本上涨概率也相对较高，其中中证500（IC）和中证1000（IM）表现最优，样本的平均涨跌幅在5%以上，样本的上涨概率也在70%左右。

　　两会期间对商品存在“卖事实”的风险：在两会前一周，商品市场普遍录得上涨，其中Wind焦煤钢矿和非金属建材表现相对突出，平均涨跌幅领衔Wind商品分类，样本的上涨概率也在70%左右。在两会期间，整体商品出现一定回调，其中前期受益的Wind焦煤钢矿和非金属建材、有色、化工均出现不同程度回调，平均涨跌幅分别录得-2.59%、-0.99%、-1.61%、-1.15%，样本下跌的概率也相对较高，但两会结束后调整趋势并未延续，属于短期“卖事实”风险。

　　随着国内经济的筑底回升，后续资产价格有望围绕“弱复苏”逻辑继续展开：

　　“弱复苏”阶段下，关注股指的上涨机会，商品中的能源、有色和软商品板块值得关注。

　　股指：2009年至今的十次弱复苏阶段，国内主要股指的平均收益率均超过12%，且胜率大多超过70%。

　　商品：能源、软商品、有色金属上涨概率高达90%，平均涨幅均超过11%；商品指数整体上涨概率高达70%。值得关注的是，商品因供应链短板、拉动内需政策炒作，目前或已提前计价了部分“复苏”预期。

　　3两会对商品的影响分析

　　从季节性来讲，再过两周左右时间，大部分工业品将结束一季度的季节性累库阶段，进入到真正考验需求改善的去库阶段。从前期累库进程来看，黑色建材链除玻璃以外大部分商品都处低库存；原油的累库进程超季节性；有色中的铜、铝尤其是锌累库速度低于季节性。在两会过后，重点关注各品种的去库进程，其中库存整体偏低，而消费又处于近7年中上水准的黑色建材基本面相对更有韧性。

　　二季度去库预期品种：铁矿、粗钢、橡胶>铜、铝

　　二季度累库预期品种：玻璃、PP、甲醇。

　　我们用近5年的基建和地产投资额对应具体商品消费量来测算弹性。基于以上基建和地产投资增速测算，在监测品种中，地产投资回升拉动相对显著的是粗钢、铜、铝、玻璃、PVC；基建投资回升拉动相对显著的是粗钢、铝、沥青。

　　我们研究发现，黑色建材、传统有色板块与房地产、基建周期高度正相关；化工板块与房地产、汽车周期高度正相关。结合上述判断，我们需关注房地产企稳改善和大基建拉升共振下的相关内需型商品投资机遇。因此大宗商品板块方面，两会后我们继续推荐把握内需发力和基本面相对乐观的黑色建材逢低做多机会。

　　关注消费、新基建双提振下的有色金属（铝、铜等）、内需型化工品的结构性机会。本轮促消费政策的核心是仍是稳定汽车行业和家电行业，这两大行业正是有色金属制品、内需型化工品的重要下游消费端；新基也将拉动有色金属、内需型化工品增量需求；此外，从基本面层面来看，两会过后有色本轮的季节性累库阶段基本宣告结束，后续可以关注需求改善下的有色去库力度。