行业时事
【策略 | 燕翔】熊市中的巴菲特表现—— 伯克希尔2022年成绩单（20230301）
【策略 | 燕翔】北上资金2月流入放缓，加食饮计算机，减新能源银行（20230302）
【策略 | 燕翔】汽车动力芯，复苏主力军——电池ETF投资价值分析（20230302）
【金工 | 曹春晓】3月份建议关注红利基金LOF、食品ETF、消费龙头LOF、深创100ETF、中证1000基金等产品（20230302）
【固收 | 张伟】债市对经济反应钝化——债市交易日记（20230301）
【固收 | 张伟】拨开“迷雾”看经济（20230301）
【市场&中小盘 | 赵伟】经济强复苏 A股将强势（20230301）
核心推荐
【科技&电子 | 吴文吉】长光华芯：业绩短期承压，静待景气度修复(20230302）
【计算机 | 方闻千】中科创达：业务快速增长，持续看好汽车+IOT成长空间(20230301）
行业时事
策略 | 燕翔
熊市中的巴菲特表现— 伯克希尔2022年成绩单
2023年2月25日，92岁高龄的投资传奇人物沃伦·巴菲特公布一年一度的致股东信，阐述了过去一年伯克希尔公司的经营概况和长期以来的投资哲学。通过分析巴菲特致股东信和伯克希尔公司年报内容，可以发现：
1）2022年伯克希尔股价上涨4.0%，大幅领先标普500（含股息）-18.1%的跌幅，巴菲特交出了一份满意的成绩单。2010年至2021年底伯克希尔股价表现整体与标普500指数持平，而2022年年初以来，伯克希尔股价重新大幅跑赢美股大盘指数。
2）尽管伯克希尔公司在US GAAP会计准则下呈现亏损228亿美元，巴菲特却表示2022年是美好的一年。原因在于公司更关注营业利润指标（剔除持有股票投资的短期浮动盈亏影响），这一调整后的营业利润录得308亿美元的历史新高。
3）在此前逾40年的致股东信中，巴菲特都披露了重仓股票（少则3只，多则接近20只），令人意外的是今年并没有披露。这可能与伯克希尔已经从以投资为主业向多元经营转型有关。我们可以从13-F文件中瞥见巴菲特的二级市场投资动向，但这部分数据遗漏了非美国上市公司的情况。
4）巴菲特的投资理念是精选个股、重仓能力圈内的行业、长期持有并保持极低换手率。从历史数据看，在过去40多年投资生涯里，巴菲特披露过的重仓股票不到90只，单只股票权重一度超过40%，另外持股时间可以长达10年以上。
5）从持仓行业来看，2022年伯克希尔对能源行业的持仓比例大幅提升。能源持仓比例从2021年底的1.4%提高至2022年底的13.9%。同时在控股公司经营方面，大幅增加对公用事业领域的投资。伯克希尔目前体量巨大的多元化投资提升了公司的抗风险能力，能源、公用事业等领域的优秀业绩，使得伯克希尔公司股价在2022年大幅跑赢标普500指数。
风险提示：宏观经济不及预期、通胀回落不及预期、地缘政治冲突风险、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来等。
策略 | 燕翔
北上资金2月流入放缓，加食饮计算机，减新能源银行
综合来看，北上资金2月份仍在持续净流入，但流入规模有所放缓。从持股市值的板块分布上看，2月陆股通持股市值在主板和创业板双双减少。从陆股通持仓占比的变化角度来看，2月份主板占比小幅回升，创业板占比小幅下降。从外资定价权看，2月份家用电器、休闲服务、电气设备、食品饮料、建筑材料行业陆股通持股市值占行业A股总市值的比例依然处于前列。从持仓占比的变化角度看，2月份外资加仓食品饮料、计算机、机械设备、化工和钢铁等行业，减仓电气设备、银行、有色金属和医药生物等行业。集中度上看，2月份陆股通行业集中度和个股集中度均小幅下降。
正如我们此前报告中提到， 2018以来北上资金20日累计净流入指标均值回归的特征较为显著，此前外资短期快速流入导致该指标在1月底达到历史高位，因此我们判断外资流入短期存在放缓的可能。而当前来看一方面该指标已经如期回落至历史中枢水平附近，另一方面近期国内公布的高频数据显示经济复苏正在途中，A股上市公司基本面状况也有望同步改善，因此我们认为北上资金后续流入依然存在空间。
风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。
策略 | 燕翔
汽车动力芯，复苏主力军——电池ETF投资价值分析
后疫情时代扩内需、促消费是经济复苏的重要主线，汽车零售在各类商品中占据主导，是拉动消费复苏的主力军。近年来新能源汽车销量稳步增长，渗透率提升趋势显著，同时我国支持新能源汽车产业发展的相关政策仍在陆续出台。电池在新能源汽车的成本构成中占比最高，是新能源汽车的核“芯”零部件，电池行业龙头效应明显，我国企业全球市占率高。此外储能市场空间广阔，有望开辟锂电池第二增长曲线。
国证新能源车电池指数（指数代码：980032.CNI）主要反映A股市场中新能源车电池产业上市公司的市场表现，深度聚焦大市值、高成长龙头，其中宁德时代和比亚迪权重占比约30%。从历史表现来看，国证新能源车电池指数长期收益好于wind全A、上证指数等相关市场指数。短期来看，指数经过近几个月调整估值已经处于历史较低位，迎布局良机。
电池ETF（场内简称：电池ETF，代码：159755）及联接基金（013179、013180）是紧密跟踪国证新能源车电池指数收益率的基金产品，今年来资金累计大幅净流入9.2亿元，聚焦新能源电池核心标的，为投资者提供一个管理透明且成本较低的标的指数投资工具。
风险提示：电池ETF是广发基金旗下的产品，广发基金管理有限公司目前是方正证券研究业务的签约客户。本报告基于基金产品的历史数据进行分析，不构成任何投资建议。
宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。
金工 | 曹春晓
3月份建议关注红利基金LOF、食品ETF、消费龙头LOF、深创100ETF、中证1000基金等产品
1、ETF市场快速发展，为资产配置投资者提供丰富的选择
2018年以来，ETF市场迎来大规模资金净流入，同时伴随着大量宽基、行业、主题类ETF产品的不断上市，投资者可选择的ETF产品非常丰富。对于资产配置投资者而言，当前指数产品体系已经足够丰富来完成相应资产配置目标。
2、结合宏观经济周期的多因素指数产品轮动策略
当前国内指数基金市场产品已非常丰富，对于权益投资者而言可选择的工具较多，如何有效的把握指数之间的轮动特征，如何构建长期有效的投资组合，是投资者较为关注的问题之一。在报告《基于权益型ETF产品的资产配置策略——指数基金资产配置系列之一》中，我们结合“货币+信用”周期模型，以及估值、业绩、分析师预期、资金流、微观交易特征等不同因子，构建了全市场ETF产品轮动策略组合。
上述指数产品轮动策略不仅在全市场ETF产品范围内表现较好，在特定指数范围内的表现也较为出色。在报告《基于华宝基金指数产品的轮动策略构建——指数基金资产配置系列之二》中，我们构建了华宝基金指数产品的轮动策略。该模型历史表现较为出色，轮动组合相较于等权组合、沪深300指数具有明显的超额收益，年化超额分别约为9.11%、14.79%。
根据2月底最新数据，3月份模型建议关注：红利基金LOF、食品ETF、消费龙头LOF、深创100ETF、中证1000基金等产品。
风险提示：
本报告中涉及到的具体指数基金如红利基金LOF、食品ETF、消费龙头LOF、深创100ETF、中证1000基金等产品均为华宝基金旗下产品，华宝基金管理有限公司目前是方正证券研究业务的签约客户。
本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受宏观环境影响可能存在阶段性失效的风险。
固收 | 张伟
债市对经济反应钝化——债市交易日记
月初资金面转向宽松，国债利率小幅下行，高等级信用利差小幅走阔。3月1日，跨月后资金面转向宽松。其中DR001下行4bp至2.06%，DR007下行33bp至2.09%。资金面转松，给短端国债利率带来小幅利好。国债方面，10年期国债利率下行0.4bp至2.90%，1年期国债利率下行0.9bp至2.32%。国开债方面，10年期国开债利率上行0.3bp至3.09%，1年期国开债利率为2.48%，较前值持平。信用利差走势分化，其中高等级城投债信用利差、商业银行“二永”债信用利差基本小幅走阔，中低等级信用债表现相对更好。
今日统计局公布的2月PMI数据超市场预期，但是这对债市冲击有限，国债利率反而小幅走强。股市则迎来向好，反应经济加快回升的预期。债市对经济反应钝化的原因是什么，后续基本面继续回升是否对债市冲击还是有限，接下来我们将进行分析。
长端利率10年国债率先回升至2.9%左右，已经隐含较强的经济回升高度，因而在经济绝对水平处于低位的情况下，即使经济数据超预期加快回升，但对债市的冲击有限。1月PMI数据超预期，并且1月信贷创下历史新高的4.9万亿，但是这对债市利空有限。当下也是这个道理。
月初资金面边际转松也稳定了债市情绪。虽然DR001依然处于高位，但是较2月末出现下行。资金面边际转松，机构也往往在月初上杠杆，在月末降杠杆，这对债市形成一定支撑。但资金面持续宽松空间有限，将维持紧平衡。
市场情绪处于低位，债基久期也处于低水平，机构杠杆率不高，债市微观结构较为健康。除非出现新增的明显利空，不然大幅推升利率的动力不足。债市短期将维持弱势震荡态势。
但是债市对基本面的反应不会一直钝化，当下地产行业已经呈现出回暖的迹象，这是需要关注的基本面风险。在经济进一步回升，居民预期改善，并且除了一线城市以外，地产需求侧政策刺激政策已经较为充足的情况，需要关注地产回暖的持续性。当下债市对地产销售回升的持续性依然存在分歧，因而没有过多定价。如果地产持续回暖，这可能带来利率出现第二轮上行，这是需要关注的风险。
风险提示：经济超预期，货币政策收紧超预期，通胀超预期。
固收 | 张伟
拨开“迷雾”看经济
一、复工复产加快，内外需共振带动生产端加快回升
由于疫情防控优化，企业主体预期回升，节后百度迁徙规模指数明显高于节前的水平，用工需求增加带来人口向经济发达地区迁徙增加。并且，外需边际回暖，这对出口交货值带来上行动力。虽然有去年基数偏高影响，但1-2月工业增加值增速预计将回升至2%以上。
二、资金充足而形成实物工作量加快，基建投资将再度冲高；地产投资增速维持低位，制造业投资仍有韧性
企业中长期贷款主要流向基建领域，基建资金来源很充裕；并且疫情防控优化后，基建赶工形成实物工作量增加，预计1-2月基建投资增速将再度冲高至15%左右。地产投资依然弱势，叠加基数原因，这将使得地产投资增速边际下行。政策支持叠加外需边际回暖，制造业投资增速仍将有韧性。
三、消费增速将迎来快速反弹
随着疫情防控措施的优化，居民出行、接触性消费、商品消费需求明显回升。一二线城市地铁客运量与社零增速正相关性好，地铁客运量单变量对社零的拟合优度R^2能达到0.88。根据上述拟合关系，估算得到1-2月社零同比增速将在5.5%左右，社零增速将迎来明显反弹。
四、外需边际回暖，出口增速跌幅将收窄
海外需求边际回暖，全球PMI边际回升，国内PMI出口订单连续两个月回升。另外，越南1-2月出口增速分别为-13.5%和12.8%，较去年1月越南出口增速-14.1%有所回升。韩国前20天出口增速跌幅也有所收窄。预计1-2月出口增速将跌幅收窄。
五、通胀无虞，PPI跌幅加深
虽然经济回升，服务项价格环比增速有支撑，但是食品价格在春节后回落，非食品消费品价格跟随PPI而下行，综合来看，2月CPI预计将较前值小幅回落至2%左右。原油价格下行，高基数拖累PPI跌幅加深，预计2月PPI同比将回落至-1.8%左右。
六、2月金融数据将表现亮眼
6个月票据与存单利差指标与新增人民币贷款同比多增量相关性较好。2月该利差指标依然处于高位。预计2月新增信贷或将同比多增6000亿左右，达到1.8万亿左右。2月社融增速或将反弹至9.7%左右，较前值回升0.3个百分点。
风险提示：货币超预期收紧，通胀超预期，经济恢复速度大幅超预期。
市场&中小盘 | 赵伟
经济强复苏 A股将强势
受2月PMI数据超预期刺激，昨北上资金大幅流入，净流入70.10亿，其中沪市净流入42.05亿，深市净流入28.05亿，既有数字中国概念，又有国企改革概念的“中字头”中三大运营商受到资金青睐，既带动了热点，也推动了大盘，量能也得到了一定程度释放，为大盘收盘站在3310点之上做出了贡献，形成赚钱效应与大盘上涨相呼应的局面，为大盘进一步上行创造了有利条件。
短线大盘剑指去年7月11日缺口，补缺是行情第一目标位，3341点—3354点间的缺口有望阶段内回补，但由于平台运行的周期不足，筹码交换的程度不够，大盘平台突破后也需要一个回抽确认的过程，回抽确认后，大盘还将继续上行，挑战并跨越3424点。操作上，轻指数、重个股，逢低关注券商、数字中国概念（软件服务、互联网、大数据、5G概念、人工智能等）、有色、电力设备等及“三低”股，回避前期涨幅过高股。
风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。
核心推荐
科技&电子 | 吴文吉
长光华芯：业绩短期承压，静待景气度修复
事件：2月27日，长光华芯发布业绩快报，2022年实现营收3.86亿元，同比下降9.98%，实现归母净利润1.25亿元，同比上升8.5%，实现扣非归母净利润0.08亿元，同比下滑88.25%。
下游景气度疲软致使业绩承压，23年需求有望修复。2022年全年营收及扣非归母净利润双下滑，主要原因如下：（1）受疫情反复及全球经济增速放缓影响，公司下游激光器行业资本开支放缓，下游需求萎靡导致公司营收同比下降；（2）公司投入使用新厂房，需求疲软压制产能利用率，相应费用摊销增加；（3）公司持续加大了研发投入力度，相应研发支出增加2,812.54万元。另一方面，从四季度数据来看，公司2022Q4单季实现营收0.69亿元，环比增长2.57%，回暖迹象初显。随着下游厂商库存的逐步去化，我们认为2023年行业景气度有望逐步复苏，公司作为国内高功率半导体激光芯片的龙头厂商，市占率有望进一步提升。
产能储备充足，新兴领域未来可期。2022年12月，公司获得政府工业用地批准，计划投资10亿元开展化合物半导体光电子平台项目。作为全球少数几家具备6吋线外延、晶圆制造等关键制程生产能力的IDM半导体激光芯片企业，项目落成后有望进一步增强公司产品供应能力。目前，公司已经顺利通过IATF16949:2016质量管理体系认证，标志着长光华芯在要求极为严苛的汽车零部件市场取得了权威且必要的准入资质，为扩展汽车激光雷达市场奠定了基础。公司已与国内众多一线激光雷达厂商建立了合作关系，配合客户项目进度，产品阶段涵盖前期打样、小批量试制等阶段，数款产品主要指标达到客户要求，通过车规认证后，将进一步加快产品批量供应。
投资评级与估值：预计 2022-2024 年公司营收分别为 3.86、5.99、10.50 亿元，归母净利润分别为 1.25、1.95、3.43 亿元，给予“推荐”评级。
风险提示：产品价格下降风险；募集项目投产不及预期；下游市场需求不及预期；市场竞争加剧。
计算机 | 方闻千
中科创达：业务快速增长，持续看好汽车+IOT成长空间
公司发布2022年度业绩报告，2022年实现营收54.45亿元，同比增长31.96%；实现归母净利润7.69亿元，同比增长18.77%。单季度来看，2022Q4公司实现营收15.91亿元，同比增长9.4%；实现归母净利润1.30亿元，同比降低34.13%。22年毛利率为39.29%。
三大业务保持快速增长。分业务来看，1）智能软件：实现营收18.91亿元，同比增长16%。尽管22年智能手机出货量同比下降22.6%，但公司该业务收入依旧逆势上涨，主要在于公司基于原有手机客户市场稳固的基础上，新兴ODM拓展成效显著。2）智能汽车：实现营收17.93亿元，同比增长46%。公司基于高通平台优势的同时，积极拓展主机厂客户，不断强化其平台化卡位优势，使其业务保持高速增长。3）智能物联网：实现营收17.61亿元，同比增长39%。但由于疫情及下游行业的影响，导致部分收入未能及时确认，且受到下游行业影响，公司扫地机器人与ArmServer出货有所调整，物联网业务短期承压。
人效及经营稳健性有所提升。22年员工数量为13232人，同比增长15.4%，人均创收41.15万元，同比增长14.3%，人效进一步提升。同时， 22年公司经营性现金流同比增长257.25%，存货对比期初增长近50%，经营稳健性提升明显。而在此背后，则奠定了公司后续业务的强劲增长。且公司持续加大研发投入，以稳固其业务核心技术卡位优势，22年研发费用同比增长65.11%。此外，公司综合费用率较去年提升了1.52pct，其中销售费用率、财务费用率分别较去年同期降低了0.06pct、0.54pct，管理费用率较去年提升了2.08pct。
持续加码汽车+IOT高景气度业务布局。智能汽车领域，一方面公司与吉利、江淮、地平线等成立合资公司，并且子公司畅行智驾获得立讯精密和高通的入股，不断强化自身生态优势。另一方面公司不断拓展海外客户，增厚其公司业绩。物联网领域，目前公司边缘计算已经初具规模，且未来基于自身平台化优势，及高景气度的加持之下，将成为公司业绩增长亮点。
投资建议：预计23/24年实现收入73.26/97.98亿元，实现归母净利润10.71/14.50亿元；EPS分别为2.34、3.17元，对应PE分别为40.84、30.15倍，维持“推荐”评级。
风险提示：业务推进不及预期；汇率波动风险；客户拓展不及预期。
举报电话: 13816368049
