海通固收 | 哪些城投符合投资级公司的标准？

　　姜珮珊

　　海通固定收益研究首席分析师

　　S0850517070004

　　投资要点

　　商业银行资本管理新规出台，下调投资级公司风险权重。2023年2月18日，中国银保监会出台《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》（以下简称“征求意见稿”），向社会公开征求意见。征求意见稿构建差异化监管体系，划分三个档次银行，其中，第一档商业银行的一般公司风险暴露细分为小微企业风险暴露、投资级公司风险暴露、中小企业风险暴露和其他一般公司风险暴露，投资级非银金融机构和投资级一般公司的风险权重从100%下调至75%。

　　700余家城投平台或将成为“投资级公司”。根据征求意见稿对投资级公司的认定条件，我们参考2019年、2020年、2021年及2022年中各城投平台披露的财务数据，从截至2023年2月21日有存续债券的城投主体中划分出当前满足投资级公司条件的城投平台；3705家城投平台中共有754家已满足投资级公司条件。满足投资级公司条件的城投平台存续债券余额占城投债总额的23.98%，前二投资级城投债券余额大幅领先其他主体，18家平台债券余额超200亿。各省投资级城投平台债券余额占比高度分化，5地区投资级平台债券占比过半。具体到地市来看，投资级债券主要分布在经济发展水平较高的省会城市和部分其他二线城市，截至23年2月21日共18个城市投资级债券余额高于400亿元。

　　除目前已满足投资级条件的754家城投平台外，1490家平台2020年与2021年财务情况满足征求意见稿条件，24年可能成为投资级公司。考虑到征求意见稿拟定于将于24年正式施行，我们放松筛选条件，将2020年及2021年财务情况满足要求的平台划分为可能在未来成为城投平台的公司。按上述方式筛选，除已满足条件的754家城投平台外，另有1490家平台2020年与2021年财务情况满足征求意见稿条件，不排除在24年成为投资级公司的可能。此类公司现有存续债券余额在所有存续城投债中占比近半，是占比最高的一类城投债；分省份来看，西藏、新疆两地此类城投平台存续债券占比最高。

　　1461家城投平台2020年与2021财务情况已经弱于投资级公司的界定标准，可暂时视为非投资级城投平台。江浙地区非投资级城投平台债券余额最高，甘肃、海南、内蒙古、北京、宁夏、辽宁非投资级城投债占比最高，征求意见稿落地后，当地商业银行对城投平台的支持意愿可能受到一定影响。