海通策略 | 关注积极的信号

　　荀玉根

　　海通首席经济学家、首席策略分析师

　　S0850511040006

　　投资要点

　　核心结论：①最近市场偏弱，但需重视一些积极信号。基本面上，地产销售、消费、出行高频数据逐渐回暖。②资金面上，春节后外资流入明显放缓，但融资余额已经明显上升，近期公募密集发行，内资正在接力。③参考历史，牛市第一波上涨未完，短期行业或均衡。全年成长更强，如数字经济代表的TMT、新能源结构性亮点。消费领域重视供给收缩明显的子行业。

　　基本面：高频数据验证回暖趋势。今年2月以来市场已经进入了宏观预期的验证期，当前市场开始关注现实是否能够跟上春节前对于消费和节后复工的乐观预期，尤其是对消费复苏程度和地产销售能否回升较为关注。地产方面，整体来看，地产销售已出现局部回暖迹象，后续二手房市场热度向上望带动一手房交易回暖。消费整体复苏态势延续，出行已基本恢复至常态化。此外，目前宏观政策对经济复苏的支持力度不断加大，当前各地重大项目规划和开工已在稳步推进中。重大项目工程安排方面，上海、广东、天津等省市投资金额较去年明显增长。我们预计这将对稳增长形成更多支持，预计23年国内实际GDP同比增速将超过5%，预计2023年全部A股归母净利润同比增速有望达到10-15%。

　　资金面：内资有望逐渐接力。22年10月以来资金入市节奏或与18年末-19年初相似，外资在市场底部进场，而内资后续接力，推动股市迎来第一波上涨中的第三小段上涨。当前内资接力外资的迹象已出现。类似19年初牛市初期第一波上涨，22年10月底以来的第一波上涨行情中外资同样已经显著流入，而春节以后外资流入明显减速，2月以来北上资金净流入124亿元，较1月的1413亿元大幅放缓。随着高频数据验证基本面修复，当前内资已开始呈现加速流入的迹象，截至23/02/23，2月杠杆资金净买入额已达431亿元，较1月净买入额的6亿元明显放量，这也类似于19/02第三段上涨开启前杠杆资金即开始流入，我们认为接下来公募基金有望成为内资增量的首要来源。

　　第一波上涨未完，全年成长空间更大。从牛熊周期、估值、基本面、资金面等维度来看，A股底部已过，正处在牛市初期的向上通道，22年10月以来市场上涨的性质是牛市初期的第一波上涨。这次第一波上涨的时间和空间与历史相比仍有差距，借鉴19年牛市第一波上涨的历史经验，行业节奏先价值、后成长，后续随着基本面数据逐步验证和内资接力入市，市场迎来第三小段行业普涨。去年10月以来的上涨行情中市场已经历了先价值、后成长的轮涨路径。目前从高频数据来看基本面正好转，内资接力外资入市迹象逐渐出现，往后看市场有望迎来第三段上涨，短期行业可能趋于均衡，但若着眼全年，数字经济代表的成长空间或更大。具体行业配置方面，结合政策、技术和市场面三个维度判断，我们认为成长板块中数字经济或更加值得关注。此外关注新能源的结构性机会，消费领域重视供给收缩明显的子行业。

　　风险提示：通胀继续大幅上行，国内外宏观政策收紧。