招财日报2023.2.27｜工程机械板块交易策略/云音乐、海底捞业绩点评

　　行业点评

　　中国工程机械行业 - 近期复苏更偏属季节性而非结构性；建议长短仓策略。

　　今年2月初以来工程机械行业经历了一波反弹后，我们认为目前市场已经基本反映了即将到来的工程机械需求复苏。我们认为板块短期内上行空间不大，主要考虑到： (1) 近期的复苏可能更偏属季节性（环比）而非结构性（同比），我们预计三月份挖掘机行业销量（主要挖掘机制造企业）将可能低于市场预期； (2) 我们预计强劲的信贷增长只将对今年挖掘机需求带来温和复苏（我们测算全年挖掘机销量将同比增长10%）。因此，我们在工程机械板块中，只选择性看好高空作业平台子板块（1月行业内唯一录得同比增长的产品）。我们建议长短仓交易策略：做多浙江鼎力（高空作业平台强劲的需求增长）和中联重科（分拆高空作业平台业务释放潜在价值 + 10倍2023年市盈率的估值具备防御性），配对三一重工的短仓（市场对挖掘机复苏的高预期 + 27倍2023年市盈率的估值不具吸引力）。

　　个股速评

　　云音乐（9899 HK，买入，目标价：110.0港元）- 毛利率提升推动2H22扭亏转盈。

　　云音乐公布FY22全年业绩。2H22总收入同比增长24%至47亿元人民币，符合我们/彭博一致预期的46/48亿元。受社交娱乐和音乐会员业务稳健增长的推动，FY22总收入同比增长29%至90亿元。云音乐在2H22扭亏为盈，录得1.02亿元调整后净利润，对比2H21调整后净亏损为5.11亿元，好于我们/彭博一致预期（调整后净亏损1.35/1.88亿元），主要得益于毛利率提升和营销成本优化。全年调整后净亏损从FY21的10亿元收窄至FY22的1.15亿元。考虑有效的成本结构优化和毛利率提升趋势，我们将FY23/24调整后净利润预测提高至1.87/6.03亿元（FY23/FY24前值：5900万元亏损/+5.29亿元利润）。我们基于DCF的目标价为110.0港元（前值：108.6港元）。维持买入。

　　海底捞 (6862 HK) 公布了盈喜，预计销售下跌16%，低于彭博预期11%，同时也预计转亏为盈，利润不低于13亿元人民币，高于彭博预期176%。

　　下半年调整后利润仍然好于预期，受惠于单店成本下降和海外业务的分拆。

　　1. 大幅好于市场预期，考虑到上半年亏损了3亿，下半年大概赚了16亿，就算剔除回购债券的3亿一次性收入，13亿的调整后利润也是很高，特别是22年4季度的销售是低于市场预期的；

　　2. 超预期的原因，我们认为是体现在单店模型的改善(成本下降)和海外业务的分拆，我们预计下半年的翻台率(对比上半年)同样是在3次左右，但盈亏平衡点却从3次下降至2.5次左右，特别是员工成本的下降，单店人数下降到約75至95，而且支薪模式也有改变，从“高底薪+分红”变成了“低底薪+高分红”，而海外业务我们估计去年的亏损也有约4亿人民币；

　　3. 拐点已来，而且改善空间仍然不小，首先春节同店同比下降约10%，但我们相信在2月以及全年都会持续改善，翻台率也有望从春节的约3.2次逐渐提升至3.5到4.0次，单店的人工成本也可能再度下降，从占销售约30%以下降到20%以下，而且未来开店计划也许会重新加速。

　　不过，考虑到海底捞(6862 HK)未来的销售增长仍然慢于行业平均，我们的行业的首选仍然是呷哺呷哺(520 HK)，百胜中国(9987 HK)和大家乐(341 HK)。