海通交运 | 春运收官，航空大周期酝酿启航

　　投资要点

　　春运期间民航客运恢复率优于交运行业整体平均水平，后半段恢复好于前半段。2023.1.7-2023.2.14（春运39天）全国总运量累计15.55亿人次，恢复至19年农历同期的53.1%，民航累计客运量5371.4万人次，恢复至19年农历同期的75.4%，较2022年农历同期上升39.9%。其中春节后19天（1.27-2.14），民航总运量达2907.1万人次，占春运期间客运量54.12%，春运后半段恢复明显好于前半段，后19天客流恢复至19年同期的81%,前20天客流恢复至19年同期的69.5%。

　　1月进入春运，国内线、地区线供需环比显著上升；国际市场修复相对较缓。1月五家上市航司（中国国航、东方航空、南方航空、春秋航空、吉祥航空）国内线供给、需求环比各上升94.0%/112.2%，同比各上升17.9%/37.9%（约为19年同期的104.2%/93.3%）；国内线客座率同比上升10.4个百分点至71.9%，但较19年同期下滑8.4个百分点。国际及地区线环比持续修复，五家上市公司国际线供需环比上升17.5%/34.0%，同比各增148.6%/271.6%，较19年同期下降89.6%/91.5%，客座率环比上升8.2个百分点至66.8%；地区线供需环比分别上升55.1%/115.0%，同比增长63.4%/98.3%，为19年同期的31.6%/26.2%，客座率环比上升11.7个百分点至66.8%。1月7日后春运启动，作为疫情防控政策调整后的首个春运，公众出行意愿大规模集中释放，国际和地区航班恢复通航。我们认为节后商旅出行复苏，叠加节后返程客流，有望带动需求持续复苏，周期上行趋势确立。

　　春秋、吉祥国内线供需环比大幅改善，已超19年前水平；春秋国际线快速恢复，但仍低于19年水平。吉祥航空1月国内线供需环比各上升49.1%/75.3%，同比各升4.1%/24.5%，约为19年同期106.3%/95.8%；客座率同比上升12.2个百分点至74.8%，较19年同期下滑8.2个百分点。国际及地区恢复相对较好，国际线供需同比分别上升449.3%/533.5%，恢复至19年同期37.1%/28.3%;地区线供需同比分别上升262.2%/291.3%,地区线恢复至19年同期92.0%/93.0%。春秋航空1月国内线供需环比上升31.3%/49.6%，同比分别下滑24.5%/9.0%，较19年同期分别上升34.6%/27.3%，客座率同比上升14.5个百分点至85.4%，较19年同期下滑4.9个百分点；国际线供需环比各上升147.3%/219.9%，同比上升758.7%/1447.7%，但仅为19年同期的8.9%/7.3%。

　　1月各航司执飞航班量与飞机利用率整体回升，节后各航司恢复趋稳。2023年2月6日~2月12日，三大航运营主体中，国航、东航、南航日执飞航班量较1月环比上升各12.6%/19.6%/13.3%；春秋与吉祥环比分别上升17.0%/20.7%。飞机利用率方面，国航、东航、南航2月6日~2月12日利用率较1月环比各上升12.1%/19.6%/14.1%，春秋、吉祥环比各上升19.7%/19.5%。

　　疫后复苏开启，关注大周期投资机会。23年春运期间客流集中，市场需求恢复超75%。我们认为行业恢复逐季改善趋势确立，大周期底部启航：需求端，疫情不改中国航空需求，春运后商务、旅游出行有望快速复苏，中长期航空需求将持续修复；供给端，“十四五”专项规划下各航司运力提升、保障加强，行业供给恢复。我们认为疫情对行业的影响或将逐步减弱，看好疫后航空行业长期投资逻辑不变（即供需格局改善、票价市场化）。

　　风险提示：汇率、油价波动、经济下行、油价汇率、安全事故等。