海通非银 | 市场集中度持续下滑，券商代销保有规模表现亮眼

　　孙婷

　　海通非银研究首席分析师

　　S0850515040002

　　投资要点

　　【事件】基金业协会披露了2022年四季度公募基金销售保有规模百强榜单。

　　市场格局变化较大，券商两口径市占率均显著提升。1）2022年第四季度“股票+混合公募基金”规模7.3万亿元，环比+1.7%，同比-16.2%。“非货币市场公募基金”规模15.6万亿元，环比-2.8%，同比-4.1%。2）四季度的前100名中，银行、独立销售机构、券商、保险、基金销售子公司分别有26家、18家、52家、2家、2家，相比三季度独立机构增加两家，银行、券商各减少一家。3）保有量方面，“股票+混合公募基金”保有量前100名保有量共计5.7万亿元，环比-1%，同比-12.5%。其中银行、独立销售机构、券商、保险分别占比51%、25%、22%、1%，银行环比下滑2.7pct，券商环比增加1.7pct，独立销售机构环比增加0.7pct，保险环比增加0.3pct。4）非货币市场公募基金保有量前100名保有量共计8万亿元，环比-4.2%，同比-3.8%。其中银行、独立销售机构、券商占比分别为49%、32%、18%，独立销售机构环比下滑3.3pct，银行、券商环比各增加1.5pct。5）两口径下的CR5市占率分别为33%和22%，CR10分别为45%和31%，集中度整体出现下滑。

　　“股票+混合公募基金”保有规模排名前五的机构，招商银行市占率连续四季度出现下滑，独立机构“两巨头”市占率保持平稳。1）招商银行保有规模6204亿元，环比-1.4%，市占率8.5%，已经连续四季度出现下滑，但仍排名第一。2）蚂蚁、天天基金连续三季度市占分别排名第二、第三。蚂蚁的“股票+混合公募基金”保有规模5712亿元，环比+0.7%，天天基金保有规模4657亿元，环比+2.3%。两龙头独立销售机构市占率分别为7.8%、6.4%，合计14.2%，较2022年三季度基本持平。3）工商银行、建设银行保有规模分列四、五位，市占率分别为6.0%、4.6%，均出现下滑。

　　非货公募基金头部格局较为稳定，独立销售机构下滑明显。若将范围扩大到“非货币市场公募基金”保有规模则蚂蚁排名第一，保有规模11545亿元，环比-10.0%；招行排名第二，保有规模7576亿元，环比-6.25%；天天基金排名第三，保有规模5845亿元，环比-6.8%。蚂蚁、天天基金市占率分别为7.4%、3.8%，合计达11.2%，较三季度下滑0.76个百分点。上海基煜、北京汇成等独立销售机构保有规模环比大幅下滑，兴业银行，平安银行、中信证券、宁波银行表现强劲。

　　独立销售机构：头部独立代销机构地位稳固。相较基金公司直销及证券、银行等传统销售机构，独立销售机构具有显著的入口优势、流量优势和场景优势，且专业化程度日渐完善，加之在独立销售机构上申购基金费率折扣力度很大，我们认为独立基金销售机构可以更好更快地把平台活跃用户转化成为基金客户、且成本更低，从而实现较好的利润水平。

　　券商：保有规模快速提升，看好未来提升空间。尽管从代销规模来看，券商的代销规模远低于银行，但进入百强榜单的券商机构数已远超银行。其中中信、华泰股+混及非货保有规模同比增速均超过35%，广发、招商证券等排名前列。近年来，券商财富管理转型步伐加快，在组织架构以及产品引入上比银行更具灵活性，有较大上升空间。

　　风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。