2023年中国五大宏观主题丨聚焦中国

　　2022年中国国内生产总值增速放缓至3%，基建和制造业投资保持韧性

　　随着经济重启，我们预计2023年经济增速强劲反弹

　　专题文章：2023年中国五大宏观主题

　　我们预计，在报复性消费、稳增长政策和房地产市场企稳的支持下，中国经济将从2023年第二季开始强劲反弹。这应会导致通胀上升，但在可控范围内。我们在下面讨论2023年的五大宏观主题。

　　1. 摆脱疫情的影响：

　　随着中国经济“重启”，我们预计在经历过渡期后，2023年第二季度经济增速将会强劲反弹。度过第一波疫情高峰的城市经济活动已经反弹，地铁客流量显著回升（图1），而根据其他经济体重启的经验，其他行业可能会随之蓬勃发展。

　　图1. 消费者信心疲软

　　资料来源：CEIC、汇丰银行

　　2. 消费将出现报复性反弹：

　　到目前为止，消费一直表现滞后，但2023 年可能会恢复到疫情前的增长水平。我们预计，消费者对此前受到限制的活动的被压抑需求将会十分强劲，而经济复苏应会提振收入和改善消费前景。居民也可以动用过去三年累积的约6.6万亿元人民币超额储蓄1（占名义国内生产总值的5.4%）（图2）。

　　图2. 超额储蓄将推动消费复苏

　　资料来源：CEIC、汇丰银行

　　3. 房地产市场将企稳：

　　在2022年11月政策发生重大转向之后，中央政府推出了一系列措施，为房企提供资金支持，同时一部分地方政府取消限购以刺激需求。房地产救市措施的影响将不仅仅局限于住房建设和建筑材料，而且在财富效应的带动下整体消费也有望复苏。

　　4. 消费价格指数和生产价格指数可能再度上升，但依然可控：

　　经济复苏将带来价格压力，但我们预计中国的通胀不会成为严重的问题。中国经济需要一段时间才能恢复满负荷运转，并消化劳动力市场的疲软，但中国不太可能像许多其他经济体那样，在经济重启时面临供应中断，从而进一步遏制通胀压力。

　　5. 政策支持将聚焦经济增长：

　　2022年12月的政治局会议和中央经济工作会议都强调了2023年的增长议程。因此，我们预计财政政策将继续发挥主导作用，而货币政策将保持宽松。随着经济复苏的根基越来越稳固，政策制定者将能够进一步聚焦“十四五”规划中的中长期可持续增长目标。

　　即将发布的中国主要经济数据

　　资料来源：Refinitiv Eikon

　　主要A股指数表现*

　　注：*过往的表现并不代表未来的回报。价格数据截至2023年1月30日。

　　资料来源：Refinitiv Eikon

　　中国数据回顾（2022年12月）2

　　由于感染案例的快速增长，中国的经济活动在12月大幅放缓。我们预计经济增速将在2023年强劲回升。

　　2022年第四季国内生产总值按年增长2.9%，按季持平，而全年国内生产总值按年增长3.0%。12月房地产相关投资和社会消费品零售总额下降最快，同时工业增加值受到明显拖累。制造业和基建投资在年底仍保持韧性。

　　由于全球需求下降及疫情扰动对劳动力供应和供应链的影响，12月工业增加值按年增速放缓至1.3%。因此，12月制造业增加值按年增速放缓至 0.2%，主要受汽车制造（-5.9%）、通用设备制造（-3.4%）和纺织（-3%）的拖累。

　　12月固定资产投资增长3.1%，较11月仅0.7%的按年增长有所加快。投资的主要组成部分仍存在很大差异：房地产行业投资增速为负（-12.7%），而制造业（+7.4%）和基建（+15.0%）投资增速均在年底有所回升。

　　由于新冠感染病例的激增导致外出消费的人数减少，12月社会消费品零售总额按年下降1.8%。服务消费降幅最大，餐饮和零售销售额按年下降14.1%。考虑到在车辆购置税减征于2022年底到期前，需求有所增加，汽车销售小幅增长（按年增长4.6%）在一定程度上抵消了消费疲软。

　　由于低基数，12月消费价格指数按年涨幅小幅上涨至1.8%，但按月持平，反映出消费者需求的整体疲软。由于基数较低，生产价格指数按年降幅收窄至-0.7%，但按月涨幅变为负值，反映了投资活动的整体疲软和全球大宗商品价格的走软。

　　由于全球需求减弱，而国内疫情对生产造成冲击，12月出口按年下降9.9%。疫情形势导致国内经济活动走软，进口下降（按年下降7.5%）。然而，在今年强劲的开局之后，2022全年出口和进口均保持正增长，分别增长7.1%和1.1%。

　　1.汇丰银行基于 CEIC 数据的计算

　　2.CEIC、汇丰银行