晓东聊股事｜全面注册制影响几何？

　　胡晓东

　　国信证券股份有限公司北京成府路证券营业部综合理财一部部门总经理

　　胡晓东，中国人民大学金融学硕士、多次获得国信证券“全国百佳财富顾问”、国信证券“全国十佳投资顾问”等称号。他拥有超过十年证券从业经历，推崇基本面选股与技术面选时相结合，对于根据市场风格变化在各类资产间均衡配置从而实现风险相对可控情况下实现收益最大化经验丰富。投资风格以稳健著称，经过多轮牛熊市的历练，形成了一套相对稳健的投资方法，能够长期为高净值客户提供有价值的投资资讯指导。擅于根据市场环境，针对不同风格、不同特点和风险偏好的客户提供有针对性的资产配置方案，涉及股票、基金、债券、固定收益类产品的组合策略等。证书编号：S0980612070012

　　作为A股市场牵一发动全身的改革，注册制于2019年7月在新设立的科创板首次试点。上周证监会就全面实行股票发行注册制涉及主要制度规则草案向社会公开征求意见，意味着A股将距离成熟市场更近了一步。此次全面实行注册制不仅涉及沪深交易所主板、新三板基础层和创新层，也涉及已实行注册制的科创板、创业板和北交所。那么全面注册制将给市场带来哪些变化和影响？简单总结了以下几个方面：

　　第一、IPO市场化，上市后破发将成为常态。长期申购新股的朋友应该知道，我们的A股新股申购挣钱效应明显，尤其是前几年基本上是稳赚不赔。2022年虽然新股破发率有所上升，破发率大概是25%，但是总体来说赚钱效应不错，尤其是主板的新股基本是稳赚不赔。但是如果施行全面注册制，A股主板新股不再有23倍市盈率的限制，新股定价将完全交给市场，预计上市后破发率将会提升。

　　第二、对壳资源的影响：价值逐渐消失。在核准制时代，要求企业最近三年要连续盈利，净利润不得小于三千万元。这一硬性规定把很多初创型但有潜力的公司拒之门外了。

　　这样筛选出来的上市公司质量可能会高，但效率低下，一个企业排队上市的周期，往往需要1到3年，因为排队上市的企业太多，就出现这样现象：着急融资的优质企业，迟迟上不了市，排队较早的非优质企业可能更早上市。于是，一些想上市的公司便去借壳上市，就是花钱买一只非常烂的、就差退市的股票借壳上市，因此壳公司突然就变成香饽饽了。但是注册制后，随着发行效率的提升，企业上市的门槛降低了，许多企业不用借壳也可以完成上市，因此借壳的需求降低了。IPO受理到上市时间从500天压缩到150天，借壳上市数量从每年30多家，下降到个位数，壳资源丧失了稀缺性。

　　第三、加速优胜劣汰，有助于上市公司质量整体的提高。注册制是A股市场走向长牛的重要前提。良好的市场生态应该是二级市场与实体产业的正向反馈，新产业获得融资的同时，用成长性消化估值，为投资者带来持续回报。持续的新产业和新公司供给奠定了美股长牛的根基。以国际经验来看，全面注册制对当地股市是全面利好。美国1933年实现注册制，牛市更长，美国投资者得到了足够多的收益。截至2021年12月15日，在美股437万亿以人民币计价的总市值中，近10年上市的公司市值为91万亿，占比21%，接近于沪深股市30年的累计（90万亿）。作为一个超过200年历史的市场，美国股市用5%的时间，更新了21%的市值。新上市企业承担着市场近1/3的交易量，新陈代谢速度远超A股市场。

　　第四、市场分化成为常态。随着上市企业越来越多，散户对市场的认知越来越难，市场同一性会大幅下滑，不再是同涨同跌，很多时候可能指数涨了，个股完全没反应，海外市场为什么指数基金行业ETF大行其道（美股被动投资已经超越主动投资基金），散户要么趋于指数化投资，要么就被淘汰，整体占比也会越来越低（A股散户占比应该是几个主流市场中最高的），当然对专业投资者的要求也会越来越高，企业越多，研究基本面需要的精力也越多。市场方面，如果再以现在的标准去投资，给企业过于宽松的基本面和估值要求，要么一不小心就会追高，要么一不小心就会抄底在半山腰，以前你认为的合理在未来会变成高估、你认为的低估可能在未来只是合理。

　　胡晓东

　　国信证券股份有限公司

　　北京成府路证券营业部综合理财一部部门总经理

　　胡晓东，中国人民大学金融学硕士、多次获得国信证券“全国百佳财富顾问”、国信证券“全国十佳投资顾问”等称号。他拥有超过十年证券从业经历，推崇基本面选股与技术面选时相结合，对于根据市场风格变化在各类资产间均衡配置从而实现风险相对可控情况下实现收益最大化经验丰富。投资风格以稳健著称，经过多轮牛熊市的历练，形成了一套相对稳健的投资方法，能够长期为高净值客户提供有价值的投资资讯指导。擅于根据市场环境，针对不同风格、不同特点和风险偏好的客户提供有针对性的资产配置方案，涉及股票、基金、债券、固定收益类产品的组合策略等。

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