美联储小幅加息引发承险反弹丨专题报道

　　美联储一如预期再次放慢了紧缩周期的步伐，将联邦基金利率上调了25个基点至4.5%-4.75%的区间。我们认为，美联储将在3月份再次加息，将利率提高至4.75-5%，并在2023年一直保持在这个水平。

　　外界认为美联储在记者会上释放出整体「偏鸽」的讯号。然而，当局仍然相当关注工资上涨速度，因为几乎是上一个经济周期的两倍。如果劳动市场保持紧张，或需要留意美联储可能会继续加息至略高于5% ，又或是（我们认为很可能）在一段较长的时间内将利率维持在5% 。在很大程度上，有弹性的劳动市场是服务价格通胀升温的原因，而这亦是美联储希望升幅速度减慢的领域 。

　　加息周期步入尾声显然对债券有利，我们继续看好投资级别和新兴市场企业债券。虽然我们目前侧重在短至中期债券，然而当利率见顶时，锁定较长期利率的配置可能很快会变得更为适宜。就股市而言，在抑制通胀方面正在取得进展，而增长和劳动市场仍具弹性，因此估值看来具有吸引力。我们仍然看好美股，对环球股市则持中性观点。美元方面，加息放缓表明美元涨势已成过去。由于全球风险承受能力已见改善，而美国以外地区的经济增长预期触底，导致美元表现较其他成熟市场的货币逊色。

　　发生了什么事？

　　一如预期，美联储在今年的第一次议息会议中，再次放慢了紧缩周期步伐，将联邦基金利率上调25个基点至4.5%-4.75%的区间，较2022年12月上调50个基点的幅度为小。美联储在其新闻稿中表示「继续提高政策利率目标区间将是合适的做法 。」这表明了联邦公开市场委员会会继续加息，以实现通胀为2%的对称性通胀目标。美联储试图取得平衡，以便政策利率小幅上调之际，同时透过政策声明重申当局压制通胀的任务还未完成。美联储还多次提到，政策利率将在持续一段时间内保持在较高水平，以确保通胀回落至2%的目标。

　　尽管美联储一再断言「任务尚未完成」，但联邦公开市场委员会同时又提供了大量数据点，表明紧缩政策周期很可能已步入尾声。联邦公开市场委员会在其新闻稿中表示「将考虑货币政策的累积收紧程度，和货币政策对经济活动及通胀的滞后影响。」此外委员会重申，它们将高度依赖数据，并将监测经济及金融发展，以确定未来货币政策的方向和步伐。

　　尽管记者会上带有鹰派言论，但会后股市随即反弹，市场将加息放缓视为美联储不会过度收紧金融环境的信号。风险资产推动了市场，科技、非必需消费品及通讯服务类股领涨。债券市场同样迎来反弹，因为美联储预见可能暂停（政策利率见顶）可能预示着市场利率也将见顶。虽然我们仍关注短至中期债券，但市场利率见顶或许预示在短期内应考虑延长债券配置的久期。如果通胀上升速率减慢持续下去，久期较长的资产将更具吸引力。

　　经济方面，美联储主席鲍威尔指出近期数据已显示出经济放缓的迹象。话虽如此，联邦公开市场委员会在新闻稿重申，如果出现妨碍其履行稳定劳动市场和通胀双重使命的风险，它已有「酌情调整货币政策立场的准备」。

　　联邦公开市场委员会表示， 减慢通胀升幅的进程已经开始。鲍威尔指出「这是美联储首次能够这样说」，而且「这是一件好事」。在新闻稿中，联邦公开市场委员会表示「通胀有所缓和，但仍处于高位」。由于全球经济受「供求失衡、食品和能源价格上涨以及更广泛的价格压力」拖累，价格仍然高企。

　　美联储对工资上升速度仍然感到担忧，因为几乎是上一个经济周期的两倍。此外，鲍威尔指出，他对近期职位空缺上升情况相当关注，这表明劳动市场紧张的状况可能会持续。如果劳动市场保持紧张，美联储可能需要继续加息，促使失业率上升和工资增长放缓。然而，鲍威尔表示到目前为止，「减慢通胀上升速率的进程已经开始，而我们仍持续录得强劲的劳动市场数据，这是值得欣喜的」。

　　鲍威尔一再表示，虽然减慢通胀上升速率已经开始，但当局还未看到效果在服务业中体现，因此还不能暂停紧缩周期。联邦公开市场委员会必须保持一个较为鹰派的立场（继续加息），并在一段较长时间内保持高利率水平。否则，市场可能会认为这是美联储默许及开始转向的信号。现在说降息显然为时过早，而且这亦非美联储目前想要发出的信号。我们认为，美联储将在3月份的会议上再加息25个基点，然后暂停加息。为了继续压抑通胀，我们认为美联储将在一段持续的时间内将政策利率维持在这个水平。在分析过度收紧或收紧不足的风险时，鲍威尔表示，做得太少的风险比做得太多的风险更大。他表示「如果美联储最后发现过份紧缩，我们亦会有政策应对。」

　　工资增幅仍偏高但稳步下降

　　平均时薪同比变化

　　资料来源：彭博、美联储，汇丰环球私人银行，截至2023年2月1日的数据。

　　投资摘要

　　债券方面，我们偏好维持短至中期久期，但考虑到利率即将见顶，锁定较长期利率可能很快会变得更为适宜。此外，由于今年经济活动疲弱，我们将重点放在成熟市场和新兴市场的投资级别债券上。

　　股票方面，美联储紧缩周期或将结束无疑是个喜讯。美国股市估值不算便宜，但利率触顶和实际利率的任何下降，都可能有助支持目前的价格水平。由于经济放缓和通胀升幅速率减慢，我们预计企业盈利下调将继续，但对迄今为止下调的程度感到满意（彭博指出市场普遍预期 2023年盈利增长接近零）。一旦盈利预期和经济现況进一步吻合一致，我们日后会上调对美股的看好程度。目前，我们继续在其他地区看到更好的机遇，特别是在中国内地、东盟和中国香港。

　　至于美元，若美联储暂停加息，或许是一个表明美元涨势已成过去的讯号，促使美元的表现较其他成熟市场的货币逊色。在欧洲，紧缩的货币政策和对该地区增长的乐观情绪应可带动当地货币升值。

　　到期日：2023年8月6日