【泰有财·研究服务】六福集团(国际)有限公司（590 HK）

　　23财年Q3整体同店销售同比转负

　　六福集团日前公布了23财年Q3营运数据(22年10月-12月)，集团整体同店销售同比-10.0%，其中黄金产品同比-5.0%，定价首饰同比-21.0%。期内，内地自营同店销售同比-35.0%，品牌店同比-29.0%，主因内地疫情扩散打击线下消费场景；港、澳地区同店销售同比-8.0%，恢复至18年(正常时期)同期的62.0%。截至22年12月31日，内地门店数目达2,999家，23财年首三季净增加263家门店(全年引指净增加350家)。23财年Q3净增加82家六福品牌店，2家六福精品廊(高端定价产品)与24家福满传家(古法金为主)。随着港澳与内地逐步有序通关，预期通关后将为各地市场带来正面影响，有助港澳地区业务逐渐恢复。根据最新的半年业绩，六福来自港、澳地区收入占比达到44.1%，高于同业周大福(1929 HK)及周生生(116 HK)的12.8%及25.9%，六福集团是最受惠香港通关的黄金珠宝标的，势必促使股份过去一年偏低的估值回归正常水平。

　　黄金产品的表现较具韧性，定价首饰表现继续疲弱

　　23财年Q3内地整体零售值(自营+品牌)同比-27.0%，其中黄金及定价首饰分别-24.0%及-35.0%，定价首饰中的钻石产品零售值同比-44.0%。内地消费者增加对黄金的传统保值功能需求以及年轻一代追求个性化自赏的黄金饰物，使黄金产品的表现较具韧性。我们认为内地居民收入缓慢恢复会继续影响较高单价钻石产品的销售表现，但黄金产品则会受惠更大的保值及悦己自戴消费需求将出现较快的复苏。另外，集团内地业务有90%的批发收入来自定价首饰，定价首饰的同店销售疲弱将对批发业务的收入带来增长压力。

　　港澳恢复通关将加速业务复苏

　　23财年Q3港、澳地区的零售收入同比-6.0%，同店销售同比-8.0%，其中黄金产品及定价首饰的同店销售分别-1.0%及-23.0%。期内，香港地区的同店销售同比+13.0%，澳门地区受到内地疫情反弹而导致同店销售同比-45.0%。往前看，港、澳与中国内地恢复免检疫通关有助加速集团在两地的业务复苏，主要是1) 同类商品因关税原因售价较大陆地区低20%左右；2) 人民币升值等两个因素均增加港、澳地区同类商品的性价比。此外，集团在港、澳地区的零售收入占比较高(23财年上半年占比达到65.0%)，恢复跨境人员正常往来必然对集团的整体收入带来巨大的提振作用。

　　风险提示：

　　(一)经济复苏动力放缓；(二)金价急涨抑制黄金产品需求；(三) 开店步伐不如预期