海通固收 | 中低等级二永债利差走阔——资本补充工具半月报

　　投资要点

　　一级发行：无新发商业银行次级债。1 月前半月（1/1-1/15，下同）无新发行商业银行次级债券，去年同期共有 257 亿元二级资本债和 330 亿元永续债发行。

　　收益率、利差与投资价值分析：

　　低等级二永债收益率大幅上行。与 22 年 12 月 31 日相比，1 月 13 日 5Y期 AAA-、AA+收益率分别上行 5BP、4BP，中低等级收益率上行 22BP 左右。永续债变动趋势类似，但收益率上行幅度略高于二级资本债。

　　中低等级二永债与国开债利差大幅走阔，高等级利差基本持平。5Y 期AAA-/AA+/AA/AA-/A+二级资本债与国开债利差较 22 年 12 月 30 日分别走阔 1/0/12/18/18BP。

　　二级资本债与永续债品种利差窄幅震荡。次级债成交规模小幅下降，活跃券成交额与换手率双双提升。

　　从利差分位数角度来看，各期限永续债利差分位数整体在近三年中 95%水平以上，短期限高等级二级资本债利差降至 90%分位数以下。

　　九江银行风波虽是“虚惊一场”，但 AAA 评级的城商行发生此事件或意味着城农商行通过监管事前审核的难度加大，市场的谨慎反应也将使得城农商行再融资难度或进一步提高，次级债，尤其是永续债的资质下沉应更为谨慎，优先选择优质区域、资本充足、数据披露完备、贷款质量较好的银行主体。