海通固收 | 银行转债梳理，今年怎么看？

　　以下文章来源于珮珊债券研究，作者海通固收

　　姜珮珊

　　海通固定收益研究首席分析师

　　S0850517070004

　　投资要点

　　上周（2023 年 1 月 7 日至 2023 年 1 月 13 日，下同）市场回顾：转债指数上涨

　　转债指数上涨。上周中证转债指数上涨 0.18%，周日均成交量（包含 EB）495.27 亿元，环比下跌 7.30%，我们计算的转债全样本指数（包含公募 EB）上涨 0.59%。同期沪深 300 指数上涨 2.35%、创业板指数上涨 2.93%、上证 50 上涨 2.72%、国证 2000 下跌 0.03%。

　　从板块来看，多数板块上涨。必需消费（1.48%）、可选消费（1.42%）、医药（1.08%）、金融 （0.70%）、 周 期 （0.60%）、 环 保 建 筑 （0.20%）、 电 力 交 运 （0.15%）、 机 械 制 造（0.10%）板块上涨，TMT（-0.01%）板块下跌。

　　估值下降，纯债 YTM 均值上涨。截至 1 月 13 日，百元溢价率为 25.04%，同比下跌 0.01 个百分点，80 元以下纯债 YTM 均值为 1.99%，同比上涨 0.05 个百分点。

　　部分重点行业信息观察

　　上周钢价上涨。上周 MySpic 综合钢价指数环上涨 0.92%，唐山高炉开工率 55.56%，环比持平。煤炭价格方面，焦煤焦炭期货结算价上涨，周环比分别上涨 4.69%、0.83%。水泥价格指数下跌，周环比下跌 1.74%。分区域来看华北地区下跌 0.44%，华东地区下跌 2.90%，西南地区下跌 1.73%。

　　涤纶长丝 POY 价差收窄。截至 1 月 13 日，华东地区涤纶长丝 POY 价格为 7300.00 元/吨，价差为 1100.80 元/吨，周环比分别持平、收窄 272.50 元/吨。

　　猪肉价格下跌。上周猪肉平均批发价格为 23.12 元/公斤，周环比下跌 8.00%。此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润下跌。

　　银行转债今年怎么看？

　　22 年 12 月受到理财赎回影响，偏底仓品种的银行转债绝大多数跌幅大于正股，估值明显压缩，性价比有所显现，今年随着市场以及银行行业上涨。从价格分布来看，目前相对偏股性的主要有苏银、苏行、南银和杭银等转债，债性转债的代表主要是浦发、上银转债等，另外目前青农转债、齐鲁转债和重银转债价格低于面值。根据海通银行观点，今年行业不良率有望继续下降，银行财报季容易有表现，结合季节性规律，在 2023 年 1 月、3 月后半月到 4 月可能是不错的时间窗口，财报季之间的业绩空窗期，建议关注重要会议的表态。

　　条款博弈上看，多数银行转债无下修机会。上周齐鲁转债提议下修，一般来说限制银行转债下修最苛刻条件是最近一期经审计的每股净资产，齐鲁转债初始转股价格为 5.87 元/股，最近一期除息调整后经审计的每股净资产 5.68 元 ，假设调整转股价，对转债平价提升效果一般，公告提议下修次日转债价格反应较小。从存量转债的转股价和 21 年年报中公告的每股净资产数据来简单比较，有下修空间的银行转债均为股性或平衡型标的，博弈下修机会目前来看较小。

　　基本面角度看，建议关注长三角等经济发达地区的优质标的。

　　风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。