海通公用事业 | 新型电力系统推进，火电光伏降本持续

　　吴杰

　　海通公用事业&电力设备及新能源首席分析师

　　S0850515120001

　　投资要点

　　2023 年第一周申万公用事业板块涨幅 2.8%（万得全 A 周涨幅 2.9%），火电及绿电运营龙头显著跑赢。本周华能国际+2.9%，华电国际+8.5%，三峡能源+5.7%，太阳能+7.5%；港股绿电运营商表现亮眼：龙源电力（H）+19.5%，中国电力+17.3%，大唐新能源+13.9%，我们认为上述市场表现与（1）光伏组件价格下跌带来新能源增速预期提升，补贴加速发放（太阳能公告 22年收回补贴 36 亿元，占 22H1 未结算补贴的 32%）；（2）23 年长协覆盖面有望提升至 85%（2022 年约 80%），澳煤进口预期增强带来煤价下行预期有关。上周秦港煤价 1185 元/吨，周环比小幅下降 0.3%。我们继续看好 2023年煤电成本下降的趋势，经济弱复苏背景下政策推动的盈利改善趋势已越发明显，同时组件价格下行有望带来板块成长属性进一步凸显。

　　能源局明确新能源发展路线图。《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》提出，加速转型期（当前至 2030 年）新能源逐步成为发电量增量主体，装机、发电量占比超过 40%、20%（2021 年分别为 27%、12%），水风光一体化项目、大基地、海风、分布式风光是建设重点，同时明确该阶段煤电仍是电力安全保障的“压舱石”。根据能源局 2023 年能源工作路线图，2023年全国风、光新增装机将达 1.6 亿千瓦（能源局预计 22 年新增风光装机各1.2 亿千瓦）。上周（22.12.29-23.1.4）多晶硅致密料均价 190 元/kg，周降幅达 20.8%，此降幅基准下，PVInfoLink 公众号预计组件新签单 23Q1 报价1.78-1.88 元/瓦。我们认为受 22 年疫情及组件价格高位影响，各大能源集团动态调整光伏装机节奏，装机增长动力下，组件降价或刺激 23Q1 抢装潮的到来；同时此前位于 IRR 边界的存量项目或迎来建设推进，刺激光伏建设新需求。

　　峰谷价差拉大，储能收益空间打开。多省市调整 2023 年分时电价机制，峰谷价差拉大：以上海为例，一般工商业及大工业在夏季和冬季高峰/低谷电价较平段+80%/-60%，23 年上海夏冬峰谷价差预计扩大至 0.95 元/度。假设储能项目规模 10MW、投资成本 2 元/wh（2h 配储，总投资 4000 万）、运行 10 年、年利用小时 660 小时，测算度电成本约 0.6 元，在度电 0.95/0.7元的峰谷价差下，测算项目 ROA5.7%/1.6%，经济性提升有望推动投资加速。

　　电力龙头估值长期低位区间，22Q3 盈利上行。我们认为火电 21 年 Q4 盈利底部已经确认，政策支持下盈利好转是趋势。海外电力龙头 PE 普遍在 20 倍左右，国内盈利上升期，或被低估。

　　风险提示。（1）经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。（2）电力市场化方向确定，但发展时间难以确定。