军工2.0时代——行业投资新篇章

　　军工行业的投资逻辑或已发生转变

　　2007年-2016年，那一阶段军工的主线投资逻辑是主题炒作，军工企业核心资产大多未上市，上市公司自身价值较低，其股价走势也往往是估值推升。

　　而过去5年，行业的投资逻辑逐渐转变为价值成长，优质军工资产陆续登陆A股，同时在军改的推动下，行业也转向基本面和业绩投资。我们可以看到，在2017年之后，国防军工（中信）指数上涨，而估值（市盈率TTM）并没有出现大幅提升，根据股价=市盈率*企业盈利判断，最近五年军工行业的涨幅主要是依靠业绩驱动，而非估值推升了。

　　数据来源：Wind，汇丰晋信基金整理，2007.1.1-2022.12.30。过去表现不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。

　　那么，投资逻辑的转变是否能推动军工行业的长期投资？业绩驱动的来源又在哪里？我们继续往下看。

　　关注长久期视角下的军工投资

　　之所以说军工行业或具备长期成长属性，其根本还是来源于国际局势的变化，站在当前的时代背景下，国家安全的重要性日益提升，军事装备的不断升级换代是大势所趋，从而就会刺激军费的持续投入。军工产品的生产-研制-预研-探索的不断迭代，带动了军工行业的长期成长。

　　在军工行业众多的细分领域中，我们来看一下装备重点发展方向比较有代表性的航空飞机、航空发动机和导弹的未来发展趋势：

　　❖ 航空飞机：与美国等发达国家相比，我国军机的数量和质量都还存在较大差距，仍存在较大的升级空间。根据《World Air Force 2022》，目前我国大陆战斗机1571架，从总量上看我国大陆战斗机数量仅为美国战斗机数量的57%；此外，从机型构成上看，美国现役战斗机已经实现了全部三代以上，且现役四代机429 架，占歼击机总量（2208 架）的19%，并加速列装F-35 四代战机，B21 轰炸机订单约100 架。我国三代/三代半战机规模和世界空军强国还存在明显差距，四代机歼-20 仅少量列装，且二代机占比尚有47%。

　　数据来源：World air force 2022，方正证券研究所。

　　因此，军机的数量补齐和升级换代仍存在较为迫切的需求。新机型需求的放量预计将进一步提振航空产业景气度，我国航空产业有望进入快速发展期，从而推动相关企业业绩进一步提升。

　　❖ 航空发动机：航空发动机性能是决定飞机性能的关键因素之一，2022年主力型号三代机WS10批产提速状态带动产业链快速发展。除军机新机列装带来航空发动机需求外，军机换装国产航发和实战化训练也推动了航发需求增长。预计航发企业有望随着产能释放迎来收入提速，随着效率提升迎来盈利提速，从而带动航发全产业链实现较快增长。

　　❖ 导弹：作为“十四五”期间增长较快的细分装备品种，2022年导弹产业受疫情因素等影响订单释放不及预期。而在疫情防控政策转变且导弹整体需求仍较为强劲的背景下，预计2023年订单有望加速落地，相关企业随着交付能力的提升也会带动业绩的增长。

　　数据来源：World air force 2022，方正证券研究所。

　　综上来看，由于军事装备仍具备较大的成长空间和较高的需求，军工行业的长期成长性预计仍然向好。

　　当前时点或适合布局军工行业

　　虽然军工行业整体高景气度有望延续，但是去年11月以来的一波调整让一些投资者疑惑。实际上，这一次调整的主要原因是存量资金的博弈。去年11月以来，在防疫政策放松、经济复苏预期的背景下，以避险为目流入军工板块的边际资金不断流出，转向了疫情修复的领域，从而导致板块出现调整。

　　那么为什么当下或是布局军工行业的不错时点呢？我们从以下两个角度来看：

　　▍交易情绪

　　1）2022年12月第三周，国防军工（中信）的周成交额仅为87.41亿元，创下了近两年最低（数据来源：Wind，截至2022.12.30。过去表现不代表未来，市场有风险，投资需谨慎）；

　　2）国防军工（中信）市盈率TTM为60.47，位于过去十年25.64%分位点（数据来源:Wind，截至2022.12.27，估值指市盈率PE(TTM)，以最近12个月(四个季度)每股盈利计算的市盈率。估值分位数指当前PE估值在历史数组中的分布点，表示当前市盈率在指定时间段内所处的水平。具体算法：取区间PE(TTM)值，剔除空值或者负值，记录参与计算的PE(TTM)值个数n；将PE(TTM)值从小到大排序，在区间中找到指定交易日期对应的PE(TTM)值所在的位置i，计算分位数=(i-1)/（n-1)*100%。分位数越低，表示当前估值水平在指定时间段内所处的位置越低，反之亦然）。

　　以上两点或已显示出军工行业位于较为低位的特征。对比历史情况，在2021年4月、2022年4月，军工行业都呈现出较为明显缩量，并在之后开始反弹。所以当前时点来看，军工行业或已具备较高的投资性价比。

　　▍行业事件

　　1） 每年3-4月国防开支预算确认的窗口期。我国2022年国防预算增速已重回7%以上，或许可以期待我国今年预算维持较高的增速。

　　2）军工下游客户将在近期逐步恢复生产经营活动，基本面即将重新启动确认流程。