【晨观方正】策略/化工20230110

　　行业时事

　　【策略 | 燕翔】2023年一季度大类资产配置报告(20230109)

　　核心推荐

　　【化工 | 任宇超】金禾实业：四季度业绩符合预期，消费复苏看好三氯蔗糖景气度(20230109)

　　【化工 | 任宇超】广信股份：农药价格上涨提升全年业绩，在建项目丰富助力成长(20230109)

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　　策略 | 燕翔

　　2023年一季度大类资产配置报告

　　2022年12月全球大类资产表现排序为大宗商品市场领先债券市场和权益市场。权益市场方面，2022年12月份全球股市多数下跌，除恒生指数大幅上涨外，其他地区股市普跌，新兴市场表现优于发达市场。债券市场方面，2022年12月欧美地区长期债券收益率大幅上行，中国10年期国债利率小幅下行。大宗商品方面，2022年12月大宗商品价格表现不一，原油价格基本持平，工业金属价格表现分化。

　　2023年一季度，我们的大类资产配置策略如下：

　　股票市场主要思路：展望后市，我们仍然坚定反转看多。虽然 2022年12 月中下旬以来受疫情、债市流动性冲击、海外市场下跌等负面因素扰动，市场出现了调整。但目前来看，市场的积极因素在不断增加。当前已经进入到本轮盈利下行周期的中后期，市场底部反转的逻辑依然成立。最核心的就是盈利快速下行周期已经结束，后续无论是 L 型还是 V 型复苏，左侧的基本面主跌浪目前都已经结束。随着短期扰动因素的消退，市场行情后续有望再度上行。我们判断后续行情更可能是轮动行情，在历史上行情容易变盘的这个时间点上，建议2023年 1 月份可以关注成长风格的机会。

　　债券市场主要思路：2022年12月利率债短端利率和长端利率明显下行，信用债发行利率多数上行，信用债利差走阔。现阶段流动性缺口大，货币政策偏松，因而央行可能降准来补充流动性缺口。我们认为债市继续以震荡为主。经济短期继续走弱，但由于仍然有政策放松预期，因而难以驱动利率持续下行。资金面来看，由于春节临近取现需求增加，资金面波动加大。因而债市行情可能继续以震荡为主。

　　大宗商品市场主要思路：2022年12月大宗商品价格指数下跌，整体呈回落态势，后期或将偏弱运行，未来大宗商品面临风险因素较多。往后看，考虑到海外经济衰退可能性增加，以及海外主要经济体货币政策维持偏紧，全球主要大宗商品价格不确定性和风险仍较大，建议审慎配置。

　　风险提示：地缘政治风险超预期、全球通胀问题持续、宏观经济不及预期、疫情扩散造成供需失衡、海外市场大幅波动等。

　　核心推荐

　　化工 | 任宇超

　　金禾实业：四季度业绩符合预期，消费复苏看好三氯蔗糖景气度

　　四季度业绩符合预期，事故装置恢复即将开车，消费复苏看好三氯蔗糖景气度

　　事件：公司预告2022年归母净利润16.55-17.70亿元，同比增长40.60%-50.37%。

　　点评：食品添加剂量价齐跌，基础化工品涨跌互现，四季度归母净利润同比环比均下滑。成本下滑带动食品添加剂价格下行。公司2022Q4归母净利润3.22-4.37亿元，同比下滑5.82%-30.60%，环比下滑8.58%-32.78%。据百川盈孚，2022Q4三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场均价分别为31.42/7.02/11.00/8.00万元/吨，同比变动分别为-29.22%/-24.83%/-25.87%/-48.27%。受原料价格下滑，公司食品添加剂成本支撑较弱。2022Q4白砂糖、DMF、氯化亚砜、玉米、镁锭市场均价分别为5616.45/6666.97/1806.18/2920.53/23803.23元/吨，安全事故导致三氯蔗糖产能下降，需求淡季三氯蔗糖和安赛蜜出口量下滑。根据公告，11月4日公司5000吨/年三氯蔗糖装置因安全事故停产，至12月28日已完全修复并于近日开车。四季度食品饮料进入消费淡季，下游需求不及三季度。据海关总署，10、11月安徽地区三氯蔗糖和安赛蜜出口总量分别为801.35/1489.15吨，同比下滑31.80%/17.05%，较7月、8月环比下滑45.46%/38.08%。宏观经济偏弱需求下滑，基础化学品价格环比涨跌互现。

　　继续看好公司三氯蔗糖龙头地位，消费复苏下三氯蔗糖高景气有望持续。公司三氯蔗糖事故装置已完成整改并准备于近期开车，未来产能将逐渐恢复。当前公司名义产能9500吨/年，市占率超40%，具备行业定价权。且5000吨/年三氯蔗糖产线技改环评于2023年1月4日受理，将提高三氯蔗糖收率且降低原料能耗，进一步强化公司的成本优势。中期看，随着疫情感染人数见顶回落，国家相关政策鼓励消费复苏，食品添加剂下游需求有望回暖，拉动三氯蔗糖需求，三氯蔗糖高景气有望持续。

　　投资建议：看好公司稳固全球甜味剂龙头地位，业绩成长确定性强。预计2022-2024年归母净利润为18.59/22.19/26.26亿元，当前股价对应PE分别为9.92/8.31/7.02，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：产能建设不及预期、价格大幅回落、需求大幅下滑。

　　化工 | 任宇超

　　广信股份：农药价格上涨提升全年业绩，在建项目丰富助力成长

　　导语：农药价格上涨提升全年业绩，在建项目丰富提供新增长点。

　　事件：1月7日，公司发布业绩预增公告，22年归母净利润22.5亿-24.8亿元，同比增长52.09%-67.64%；单四季度归母净利润4亿-6.3亿元，同比增长-10.31%-41.26%。

　　点评：

　　农药价格上涨提升全年业绩。农药方面，2022年多菌灵/甲基硫菌灵/草甘膦/敌草隆均价4.64/4.62/6.38/4.79万元/吨，同比增长8.5%/4.9%/26.3%/19.2%；2022Q4多菌灵/甲基硫菌灵/草甘膦/敌草隆均价4.31/4.33/5.35/4.73万元/吨，环比变化-6.2%/-5.7%/-14.1%/+5.1%。22年公司主要产品均价同比有所上升，带动全年业绩提升；四季度以来，终端需求不足叠加防疫政策优化致使行业开工率下滑，农药产品进入淡季。我们预计随着23年春耕需求回暖，农药价格或将企稳。精细化工方面， 2022Q4邻硝基氯化苯/对硝基氯化苯均价0.48/0.90万元/吨，环比变化-33.5%/-18.1%，处于近 3年25.2%/9.8%历史分位数。对（邻）硝基氯化苯价格处于历史底部，未来伴随着行业格局重塑及下游医药中间体、染料中间体等市场需求恢复，价格有望回升。此外，公司完成了对世星药化的并购，落实产业链一体化战略。我们看好公司依托光气资源拓宽产业链，打开未来成长空间。

　　在建产能逐步释放，精细化工提供业绩新增长点。公司在建项目储备丰富，一期 1500 吨/年噁草酮、 5000吨/年噻嗪酮、一期 1000 吨/年茚虫威、3000吨/年嘧菌酯、3000 吨/年环嗪酮等高附加值农药原药产品预计2023年将逐步放量，丰富农药产品结构。

　　投资建议：看好公司在建项目持续落地，依托光气资源拓宽产业链，打开成长空间。考虑到公司经营情况，我们上调了22-24年的业绩，预计2022-2024年归母净利润为 23.97/26.62/27.45亿元，前值为22.31/24.01/26.16亿元，对应 PE 为 8.05/7.25/7.03，维持 “强烈推荐”评级。

　　风险提示：农药产品价格大幅下滑、项目进度不及预期风险、环保成本提高等。