月度资产配置报告【2023年1月】

　　2022年12月重点回顾：

　　1、疫情防控转段：12月7日，进一步优化疫情防控措施“新十条”出台，12各大城市疫情防控平稳转段的关键月份。

　　2、中央经济会议召开：12月15至16日，中央经济工作会议在北京举行，对2023年经济工作作出全面部署。围绕扩大内需，提振消费为明年工作核心，在平台经济、地产、民企等市场关注点上也有重要信号。

　　3、经济数据仍然偏弱：12月31日，国家统计局公布的12月制造业和非制造业PMI数据分别为47.0%和41.6%，处于明显收缩的区间。

　　2023年1月核心观点：

　　1、经济和政策：2023年大概率是重拾信心的复苏之年，外需走弱的环境下，内需和消费将成为替代出口制造业的核心驱动力，2023年总体乐观！2022年12月大概率是经济数据最低点，2023年一季度或将处于逐月修复的态势中，市场环境十分友好。

　　2、长期配置观点（6个月以上）：基于中长期大类资产性价比，对股票类资产继续维持乐观，其中更看好与消费和内需相关的领域，相对回避出口拉动且估值较高的制造业板块。

　　3、短期跟踪视角（6个月以内）：2023年二季度很可能是明年经济高点，春季行情有望率先发动，宜拿稳核心仓位，同时密切跟踪经济数据和市场情绪的变化。

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　　大类资产配置观点

　　1、权益：★★★★★（买入）

　　以股票风险溢价（说明：股票风险溢价=1/市盈率-10年期国债收益率）来反映权益资产的投资价值。这一指标越高，反映权益资产的性价比越高。

　　下图清楚地表明，股票资产的性价比仅次于2022年4月底和10月底的水平，权益资产配置价值非常明显。

　　来源wind，wind全A近5年风险溢价

　　中长期视角看，目前仍是本轮国内经济上行周期的起步阶段，经济复苏期股票资产性价比最优。美国处于衰退初期，美联储加息进程有望在明年上半年结束，2023年全球资本市场估值压力大概率会比2022年有明显好转。

　　我们多次提到，港股受“境内的基本面+海外的流动性”双重影响，2022年10月极限压力下，暴力反弹随之而来，2022年11月至今港股的优秀表现印证了我们的判断，目前港股正在绽放的过程中。

　　2、债券：★★★（中性）

　　以中美1年、10年期国债收益率水平变化，反映债券资产所处的利率环境。

　　过去一年，美国利率快速上行，长短期债券利率明显倒挂，2022年10月后，10年期美国国债上行趋势终止，呈高位宽幅震荡。国内利率环境总体稳定，2022年两端高、中间低，11月以来的复苏预期，引发债市调整，抬升了到期收益率水平。

　　展望明年，美债收益率高位熬顶，国债收益率上有顶下有底，或有波段性机会，而难有趋势性机会，既不恐慌也不贪婪。关注明年经济复苏的情况，如果通胀超预期上行，则要注意风险。

　　来源wind，20220101-20230104

　　3、商品：★★★（中性）

　　2022年上半年，伴随着美国通胀上行，叠加国际局势动荡对供应链的影响，商品类资产表现十分突出。2022年下半年，伴随着美联储持续快速加息，周期运行从过热向衰退过渡，商品行情进入中长期震荡回落的格局中。

　　细分来看，有色、黑色、农产品、贵金属商品各自有不同的供需周期变化逻辑。商品投资建议具体情况具体分析，总体应作为对冲性资产标配并保持谨慎。

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　　外贸显疲态，消费待崛起

　　1、外贸持续回落

　　新冠疫情冲击后，国内由于防控有利和制造业产业链完备的优势，获得了外贸红利。但10月后，进出口金额同比转负；11月，进出口同比增速进一步回落了-10.6%和-8.9%。明年的经济驱动力，大概率将要从出口转向内需消费。

　　来源wind，20190101-20230101

　　2、内需消费仍弱

　　房地产低位企稳：自去年下半年主动去杠杆带来地产行业出清，今年多重因素影响，居民部门资产负债表衰退，地产消费需求也呈现疲弱状态。截止11月，地产销售数据全年累计同比-23.3%，虽低位企稳，但没有明显反弹。

　　消费的至暗时刻：受疫情冲击影响，放开后短期迎来冲击，2022年11月，社零消费品零售总额当月同比-5.9%，12月数据或许将是黎明前的“至暗时刻”。

　　来源wind，20190101-20230101

　　3、经济触底反弹将至

　　12月31日统计局公布制造业采购经理指数（PMI）为47.0%，位于荣枯线以下，仍在明显收缩区间。但这一数据也很可能是近期的最低位置，伴随大型城市疫情过峰，经济的企稳反弹大概率随之而来。

　　来源wind，20190101-20230101

　　外需疲弱的背景下，消费的复苏将带动经济的整体复苏，中国经济处于衰退末期向复苏初期过渡的阶段，权益资产或将迎来一段美好的时光。

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　　热点话题探讨

　　1、围绕经济工作会议找主题

　　中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行，会议提供了不少投资线索。

　　首先，“住房改善”排在“新能源汽车”之前。2023年第一件工作是扩大国内需求，支持新能车，我们能看到历史，那么对“住房改善”应有一定力度，由此，部分头部房企及产业链，以及相关的银行，或有一定投资机会。

　　其次，“合力攻关”与支持“平台经济”，2023年第二件工作是加快建设现代化产业体系，“合力攻关”、“自主可控”、“能源安全”、“粮食安全”、“供应链安全”成为关键词。另外，对平台经济用了“支持”俩字，体现了一定温暖，也给平台企业指明了道路，在解决国家发展痛点、增就业和国际市场上加油吧。

　　再次， 2023年第三节工作是切实落实“两个毫不动摇”，即“毫不动摇巩固和发展公有制经济，毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展”。国有企业的投资，特别是估值显著偏低的国有企业的投资，依然是我们在明年要重点关注的领域。

　　2、国际形势

　　正如我们预计的一样，美联储的持续加息出现了减缓的迹象，但我们仍要防范美国10年期国债或挑战5%对全球金融市场的震撼作用。后续美国经济衰退是否发生，欧洲能否扛住，都值得持续观察。俄乌冲突仍然不停，但大概率角度讲，近几年的能源价格高点似乎已经在2022年出现，2023年应以震荡寻底、阶段反弹作为主要运行线索。

　　3、金融产品布局

　　2023年权益市场具备机会，投资者做好悲观的准备的基础上，在发生小概率事件能够扛住的基础上，可以相对更乐观的拥抱市场。从历史统计看，偏股混合型基金指数在近18年来，没有出现过连续两年负收益，没有出现过连续两年跑输上证指数。也许这种历史统计的可靠性不高，但我们更看重的是调整后市场的估值，和我们经济的真实反转复苏带给市场的机会。历史上我们政策上“拼经济”的时候，证券市场多数情况下存在不少机会。

　　从金融产品投资角度“稳中求进”，做好核心资产配置的基础上，卫星资产可以考虑少量配置“举国创新”（信创+数据要素、新能源、新材料、生物医药等）；少量配置“否极泰来”（恒生科技、银行地产等）。另外，从非公募基金角度考虑，指数增强、主观多头、CTA、中性等策略在2022年都也都经历了不同程度的波动，在2023年初或呈现一定的配置价值，投资者也可以适度保持关注。

　　数据来自wind，截止20230101

　　指数表现不代表个股收益，历史数据不带表未来

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　　权唐 S1440611030014

　　刘辰琛 ：S1440619120040