海通固收 | 从遵义道桥看城投债务化解

　　投资要点

　　遵义道桥贷款重组展期，关注城投平台非标债务化解

　　遵义道桥贷款重组展期涉及债务规模 155.94 亿元，融资利率有所压降。2022 年 12 月 30 日，遵义道桥建设（集团）有限公司发布“关于推进银行贷款重组事项的公告”，本次银行贷款重组涉及债务规模155.94 亿元，根据重组协议，重组后银行贷款期限调整为 20 年，利率调整为每年 3.00%-4.50%，前 10 年仅付息不还本。

　　贵州全省及遵义地区债务负担偏重，后续需关注其余平台化债情况。从 2021 年各地区广义负债率来看，贵州省广义负债率达 119.40%，仅次于天津及甘肃，城投平台有息债务规模较高；从贵州省内看，遵义市债务规模在省内仅次于贵阳市，后续仍需关注遵义市其余城投平台债务化解情况。

　　弱资质区域城投融资能力较弱，偿债压力不减。融资渠道受限叠加存量债务到期，短期资金归集有一定压力；此外土地财政收入缩减，压力长期持续也会传递至地方城投。我们认为短期内城投债务重组大概率聚焦于非标和银行贷款，标债刚兑意愿较强，破刚兑风险可控；但弱资质区域债券估值波动风险不可忽视，投资者短期仍需保持对政策和区域财政的关注度，重点关注政策条例和化债进度、土地财政情况、付息能力、到期偿还规模和偿还节奏等因素。

　　行业利差监测与分析：1）本周债市信用利差收窄。具体来看，等级利差收窄，期限利差走扩。2）行业横向比较：高等级债中，房地产、钢铁是利差最高的两个行业。AAA 级房地产行业中票平均利差为195BP，AAA 级钢铁行业中票平均利差为 175BP。其次是化工行业，其利差为 118BP。公用事业是平均利差最低的行业，目前为 47BP。

　　本周市场回顾：一级净供给增加，一级市场估值收益率下行为主。本周主要信用债品种共发行 1622.7 亿元，到期 749 亿元，净供给 873.7亿元，较前一个交易周（2022 年 12 月 26 日-12 月 30 日）的-2308.44亿元有所增加。二级交投减少，收益率下行为主。

　　本周评级调整及违约情况回顾：本周无评级调整主体、无新增违约主体，新增展期债券 1 只，为 21 奥园债。