行业时事
【策略 | 燕翔】12月股市流动性报告：互联互通资金流入规模扩大(20230105)
【固收 | 张伟】两根阳线改变了什么——债市交易日记(20230104)
【金融 | 郑豪】银行1月策略：镜鉴历史，银行板块有望跑出超额行情(20230105)
【金融 | 郑豪】非银1月策略：经济复苏稳步推进，关注非银板块开年配置机会(20230105)
【互联网传媒 | 杨晓峰】关注本轮互联网复苏情况(20230105)
核心推荐
行业时事
策略 | 燕翔
12月股市流动性报告：互联互通资金流入规模扩大
综合来看，我们认为去年12月份股票市场流动性中性偏宽松。具体来看，一方面去年12月份一级市场募资总规模大幅增加，基金发行及股票仓位仍在回落，两市成交热度有所降温，不过另一方面产业资本中重要股东净减持额环比减少，同时互联互通资金净流入规模环比扩大。
我们看到当前积极因素在不断增加，一是美国通胀数据低于市场预期，美联储12月份如期加息50bp，加息力度已经开始放缓。二是基本面看上市公司业绩已经进入到本轮盈利下行周期的中后期，盈利下滑最快的阶段或许也已经过去。因此我们认为短期负面因素的影响正逐渐消退，展望后市我们积极看多，包括两市成交热度、互联互通资金等在内股市微观流动性也有望进一步改善。
风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来等。
固收 | 张伟
两根阳线改变了什么——债市交易日记
跨年后债市迎来两连阳，利率震荡回落，10年国债累计下行了2bp，而3年期AAA中短期票据利率下行9.6bp。央行宽松预期升温并且资金面跨年后转向宽松，这是支撑债市回暖的主要原因。DR007已经回落至了1.46%，DR001回落至了0.92%。并且理财赎回压力减弱，债市抛压减小，这也给债市带来暖意，使得债市修复之前的超调。从存单利率下行和“二永”债的修复可以侧面印证理财赎回抛债压力减弱。最后，年初银行一定程度存在“早配置、早收益”的述求，再叠加前期债市调整出一定性价比，年初配置力量也有所增加。
交易宽松预期在春节前或许能持续，但利率下行空间难以打开。历史经验显示，MLF或者OMO利率下行10bp，则长端利率将下行8bp左右。年前10年国债为2.84%，假设降息10bp，则10年国债利率下行低点在2.76%附近。因而利率下行空间不大。
今年属于经济恢复之年，稳增长政策也将加码，债市大环境不友好，有“小胜”的机会也可以适当参与。前期调整比较多的“二永”债、优质区域短久期城投债性价比较高。
需要关注的风险点在于，首先是1月信贷“开门红”情况如何。1月两个交易日，6个月国股银票转帖现利率累计上行了15bp，这与资金价格走势背离，说明信贷投放可能不差。其次，就是从下周开始关注资金面收敛的情况，春节前两周资金面存在季节性收敛的压力。最后，要关注经济恢复的情况，达峰城市的出行、物流和消费在较快恢复。
“将进一步打破政府兜底预期”主要针对地方政府新增隐性债务，城投债公开违约风险依然可控。1月3日，财政部部长刘昆在接受采访时表示“将进一步打破政府兜底预期，分类推进融资平台公司市场化转型，推动形成政府和企业界限清晰、责任明确、风险可控的良性机制，促进财政可持续发展。开‘前门’、堵‘后门’，牢牢守住不发生系统性风险的底线”。打破政府兜底预期，并非意味着要打破城投刚兑。而是针对在政府兜底下新增隐性债务。在守住不发生系统性风险底线以及2023年仍然需要基建发力的情况下，城投债违约的风险依然不高。但是由于地方政府财力承压，弱区域城投的估值波动风险或增加，因而仍然建议在强区域去选择城投，可以在强区域拉久期或者在强区域找性价比高的下沉。
风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。
金融 | 郑豪
银行1月策略：镜鉴历史，银行板块有望跑出超额行情
银行板块估值修复，但仍处于历史低位。银行指数12月下跌0.24%，跑赢沪深300指数1.03pct。城商行因为整体市值相对较小，成长性高，所以估值修复较快。12月整体PB、PE有所上升，但四类银行均还处于低估值区间，截至12月30日，国有行、股份行、城商行、农商行PB分别为0.41、0.52、0.57、0.54倍，PE分别为4.17、5.06、5.40、5.41倍。
回顾过去十年1月份走势，银行板块有较强的“春季行情”。从2013年至2022年间，申万银行指数1月份涨跌幅有8年跑赢沪深300指数，其中2022年1月银行指数跑赢沪深300指数9.95pct，相对涨幅最高。政治局会议和中央经济工作会议对于2023年的经济发展做出积极定调，经济回暖加速，银行板块有望在23年保持“春季行情”。
存贷规模稳定增长，理财产品破净率持续上升。截至2022年11月，各项贷款余额为213万亿，同比增加11%，存款余额为258万亿，同比增长12%，增速为2022年内最高。2022年12月，银行新发行理财产品数量增长较低，主要原因是理财产品平均赎回期限拉长、收益率降低使得需求下降。截至12月31日，银行理财产品破净率为23.04%，在上个月的基础上继续大幅上升，主要原因是债市持续下跌，投资者因收益下降赎回产品继而债券价格进一步下跌，形成负向循环。
投资建议：2022年中央经济工作会议明确了2023年“稳字当头，稳中求进”的基调，预计后续稳增长的政策效果会逐步显现。当前银行板块估值处于近十年来的低位，宏观经济预期的好转将进一步促进估值的修复。个股方面，建议把握两条主线，第一条主线是优质区域的城农商行，建议关注宁波银行、常熟银行、成都银行、江苏银行。第二条主线建议关注2022年以来受地产风险影响导致估值下挫显著的部分优质股份制银行招商银行、平安银行、兴业银行。
风险提示：
货币政策出现超预期收紧；行业政策发生重大转向；宏观经济恢复不及预期。
关联关系披露：2021年4月30日，中国平安发布《关于参与方正集团重整进展的公告》，根据上述公告，方正集团重整完成后，中国平安将控制新方正集团，成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，平安银行是方正证券的关联方。
金融 | 郑豪
非银1月策略：经济复苏稳步推进，关注非银板块开年配置机会
券商：2022年12月，券商指数下跌4.11%，沪深300下跌1.27%，券商表现逊于大盘。全年看来，利好证券行业的政策频出，但外部扰动叠加疫情影响，致使业绩下滑，板块表现不佳。国内防疫政策调整后，11月券商板块全面反弹，12月初达到高点后有所回落。预计23年随着经济形势好转，未来全面注册制的落实，券商各项业务将恢复增长的态势，行业估值将得到修复。
保险：2022年12月，保险指数上涨1.80%，涨幅高于沪深300指数3.07pct，全年来看，保险指数下跌5.47%，跑赢沪深300指数16.44pct。保险估值有所修复，主要原因是加强金融支持复工复产的政策频出及大盘整体回暖带来的资产端修复，截至12月30日，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险PEV分别为0.73、0.69、0.46、0.36倍，整体估值所修复，但仍处低位。回顾保险板块近十年1月份的行情走势，申万保险指数有6年跑输沪深300指数，4年跑赢，展望2023年1月，疫情防控政策优化，权益市场回暖，房地产政策频出，利好保险资负两端，保险板块具备跑出超额收益的基本面条件。
投资建议：券商方面，22年末颁布的个人养老金相关政策将为券商带来增量业务，预计2023年全面注册制的到来将更加利好头部券商；保险方面，预计在竞品收益率下行的情况下，23年开门红产品吸引力提升，开门红表现有望超预期。
目前，券商、保险估值均处于历史低位，预计随着防疫政策的放松，经济预期回暖、市场行情好转，估值或将迎来修复，券商建议关注中信证券、东方财富、中金公司、国联证券，保险建议关注中国人寿、中国平安。
风险提示：宏观经济持续下行；行业政策出现重大转向；代理人转型进程不及预期；长端利率大幅下行，权益市场波动；全面注册制推行不顺利。
关联关系披露：2021年4月30日，中国平安发布《关于参与方正集团重整进展的公告》，根据上述公告，方正集团重整完成后，中国平安将控制新方正集团，成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安是方正证券的关联方。
互联网传媒 | 杨晓峰
关注本轮互联网复苏情况
1、互联网观点更新：
1）哔哩哔哩：
①成长端，B站仍在高质量增长，23年将更关注DAU。
②商业化端，公司组织架构调整有利于费用控制、提升直播业务发展效率，叠加23年广告需求恢复，与DAU指标高相关的广告业务、直播业务收入有望重拾高增速；游戏方面进口版号审批重启，《赛马娘》为代表的潜力储备上线进度值得关注。
2）快手：
①后疫情时代，广告收入恢复明显。
②发力短剧，促进电商增长。
3）阜博集团：
作为版权保护龙头，我们认为有望延续高增速。
4）泡泡玛特：
①后疫情时代，供给侧和需求侧均有所改善。
②加速布局海外市场，寻找新的业绩增长点。
2、本周重要事件：
①2022年12月28日，2022年12月游戏国产游戏版号和2022年度进口游戏版号下发。
②2022年12月26日，国家广播电视总局官网发布《关于推动短剧创作繁荣发展的意见》。
3、港股互联网公司本轮行情复苏情况
1）本轮行情复苏涨幅较高的互联网公司（与近三个月最低收盘价相比涨幅超过100%）共有6家企业，其中中国有赞、哔哩哔哩-W、快手-W、泡泡玛特已修复比例仍未超过2020-2021年最高股价的20%。
2）本轮复苏行情中尚未充分启动的互联网公司（与近三个月最低收盘价相比涨幅未超过50%）共有6家企业，其中百奥家庭互动已修复比例仅为2020-2021年最高股价的14%，美团-W、阿里巴巴-SW、网易-S、小米集团-W、汽车之家-S已修复比例分别为38%、29%、59%、31%、31%。
4、投资建议
1）A股传媒：
①关注线下梯媒龙头，分众传媒。
②关注游戏技术落地工业场景，利用虚拟现实技术打造“数字孪生”系统的宝通科技，同时关注三七互娱、吉比特等。
2）港股互联网：
①在出海过程中在相关领域空间较大的互联网巨头，腾讯控股（广告复苏）、美团（到店酒旅复苏）和拼多多（电商复苏&出海）；
②核心主业持续稳健增长的二线互联网龙头京东和网易；
③优质互联网超跌标的，哔哩哔哩（广告复苏），快手（广告复苏），阿里巴巴，心动公司，阅文集团，金山软件，阜博集团，百奥家庭互动等。
风险提示：相关公司业务发展不及预期；行情修复不及预期；消费恢复不及预期。
核心推荐
军工 | 鲍学博
航天电子：航天飞鸿增资38亿元，无人系统业务发展有望加速
12月20日，航天电子公告，控股子公司航天飞鸿增资扩股拟引入8名战略投资者，增资金额38亿元。
点评：
1、航天飞鸿为航天电子下属从事无人机业务的子公司，本次增资扩股前估值96亿元。经过十余年发展，飞鸿系列无人机已形成了“远中近结合”、“高低速互补”、“固定翼旋翼兼具”、从300g至8t级超近程、近程、中远程、巡飞作战四大系列30余型产品。2021年，航天飞鸿营业收入7.80亿元，净利润4780万元。本次融资有望加速公司无人机业务发展，增资扩股后，公司对航天飞鸿的持股比例将从73.91%降至52.95%。
2、2022年完成对航天飞鸿的增资，公司无人系统板块业务获得内部资源整合。2022年，公司以现金及持有的南京猎鹰、飞腾装备公司的股权对航天飞鸿增资。飞腾装备主要从事精确制导产品的研发、生产与销售，“飞腾”系列精确制导产品是航天科技集团唯一总体单位；南京猎鹰主要从事航天飞鸿的配套产品生产。公司有效整合无人系统板块业务，有助于推动无人系统产业高质量发展，有利于公司加快打造无人系统产业链链长。
3、定增项目获证监会核准批复，产能建设助力公司业绩稳步增长。2022年10月13日，公司公告收到中国证监会出具的《关于核准航天时代电子技术股份有限公司非公开发行股票的批复》。公司本次定增募集资金不超过41.36亿元，拟用于“智能无人系统装备产业化”、“智能电子及卫星通信产品产业化”和“惯性导航系统装备产业化”项目以及补充流动资金，定增项目产能建设将助力公司业绩稳步增长。
4、2022Q1-Q3收入稳步增长，盈利能力提升。2022年Q1-Q3，公司实现营收122.87亿元，同比增长11.64%，实现归母净利润5.05亿元，同比增长17.42%。利润增速快于营收增速主要由于公司期间费用率降低，其中，管理费用率6.09%，同比降低0.95pcts，销售费用率1.92%，同比降低0.29pcts。
5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润为6.36、7.35、8.53亿元，当前股价对应2022-2024年PE分别为30、26、22倍，维持“推荐”评级。
风险提示：我国航天产业发展不及预期；无人机等系统级产品发展不及预期；产品降价超出市场预期等。
举报电话: 13816368049
