【晨观方正】策略/固收/科技&电子/汽车20230105

　　行业时事

　　【策略 | 燕翔】行业比较专刊：中游多数疲软，上游分化明显(20230104)

　　【策略 | 燕翔】疫情变化对基本面与股市行情影响：海外的节奏与结构经验(20230104)

　　【固收 | 张伟】宽松预期支撑债市回暖——债市交易日记(20230103)

　　核心推荐

　　【科技&电子 | 吴文吉】纳思达：极海微分拆上市，剑指汽车、工控MCU黄金赛道(20230104)

　　【汽车 | 段迎晟】比亚迪：2022年新能源车累计销量占比国内近三成(20230103)

　　行业时事

　　策略 | 燕翔

　　行业比较专刊：中游多数疲软，上游分化明显

　　整体来看，近期下游市场景气走弱，中游产业多数疲软，上游资源品分化明显。从当前各主要行业的基本面情况来看，

　　（1）上游资源品分化明显。钢铁产品价格震荡上行，煤炭中动力煤价格大幅上扬，原油价格呈V型走势，月末回升；而有色金属方面，铜铝结算价格维持震荡，碳酸锂价格大幅下调，建材价格低位波动，化工品价格普遍回调。

　　（2）中游产业多数疲软。电子行业中半导体需求仍在下行，交运行业SCFI指数及快递收入持续收缩，重卡销售仍然不及去年同期；新兴行业中动力电池虽产量再创新高，但其增速放缓趋势愈显，光伏多晶硅、硅片及组件价格走势普遍下行。

　　（3）下游市场景气走弱。除白酒价格及个别国际粮价能维持正增长外，其余下游产品消费端均出现不同程度的走弱。具体来看，家电零售额及社消零售总额同比跌幅进一步扩大，肉价粮价普遍下调。汽车行业中除钢胎开工率有所回暖外，新能源车销售增速放缓趋势延续，乘商用车销量均有回落。政策红利对地产提振效果尚未显现，房地产市场持续低迷。风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来等。

　　策略 | 燕翔

　　疫情变化对基本面与股市行情影响：海外的节奏与结构经验

　　IMF预计中国今年的GDP实际增速为3.2%，2023年增长至5.2%。在海外经济衰退的背景下，中国有望成为经济增速环比改善的少数经济体之一，同时绝对值也在全球处于领先地位。对于明年的宏观经济恢复有理由保持乐观。

　　消费复苏是2023年国内经济增长的重要驱动力。未来随着疫情的缓解以及居民就业收入信心提振，疫情期间的超额储蓄有望带动消费的复苏。重点关注耐用消费品（汽车、消费电子、家具家电）和服务性消费（旅游餐饮、酒店住宿、文化娱乐、交通运输、医疗保健）等。风险提示：宏观经济不及预期、海外衰退影响出口、地缘政治冲突加剧、疫情影响超出预期、历史经验不代表未来。

　　固收 | 张伟

　　宽松预期支撑债市回暖——债市交易日记

　　今日债市走势可以大致分为三个小段，在上午10时之前，利率下行。此阶段主要反应元旦期间公布的PMI低于预期以及资金面在月初转松。10时至14时，利率再度转升，这与资金面走势背离。14时以来利率再度回落，而股市从午盘开始走强，股债同时走强，因而此阶段或许与货币宽松预期有关。利率债长端表现好于短端。信用债表现好于利率，信用债中短久期+中高等级信用债表现更好。

　　宽松预期是支撑债市回暖的主要原因。由于疫情感染冲击，这给现实经济造成较大的下行压力。4季度实际GDP增速或将回落至1%-2%。而春节资金缺口大，我们前期估算为3.3万亿，仅次于2022年1月。2022年1月央行降息，来平抑资金价格波动。经济弱而1月资金缺口大。因而央行可能降准来弥补1月资金缺口，降息也有可能。这是支撑当前债市回暖的主要原因。

　　经济：1月2日，文化和旅游部数据中心测算，2023年元旦节假期，国内旅游收入265.17亿元，同比增长4.0%，恢复至2019年元旦节假日同期的35.1%。

　　1月3日，财新与标普全球联合公布的数据显示，12月财新制造业PMI为49%，较前值回落0.4个百分点，降至近三个月来最低，连续第五个月处于收缩区间。风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。

　　核心推荐

　　科技&电子 | 吴文吉

　　纳思达：极海微分拆上市，剑指汽车、工控MCU黄金赛道

　　事件：2023年1月3日，公司发布公告，提示公司正筹划控股子公司极海微上市。聚焦打印机整机及耗材主业，进一步提升市场占有率。公司拥有激光打印机、复印机、集成电路芯片、通用打印耗材及其他核心零部件、打印管理服务等全产业链解决方案，其中利盟主要开拓中高端产品市场，和奔图的消费级产品线形成了互补，本次分拆，公司将战略聚焦于成为全球优秀的激光打印机制造商，继续提升激光打印机市场占有率。2022年喜讯频出，极海微分拆上市，剑指工控、汽车高景气赛道。2022年9月极海顺利通过ISO26262功能安全管理体系认证，建立符合汽车功能安全最高等级“ASIL-D”级别完整的产品开发流程体系；12月，极海与SGS合作完成的三款汽车电子芯片APM32A407VGT7、APM32A407ZGT7、APM32A103VET7通过了AEC－Q100认证测试，其中APM32A407ZGT7及APM32A103VET7系列产品同时获得Grade1及Grade2双等级证书，可用于环境温度范围-40°C到125°C的车载应用环境。此次分拆上市，助力极海微的业务从打印机行业应用，拓展到工业控制、汽车及新能源等更多行业，成就打印主控芯片、高端业控制芯片、车规级系列汽车芯片及高性能模拟芯片系列应用方案供应商。盈利预测：预计公司2022-2024年营收284.0/340.0/403.0亿元，归母净利润21.2/28.6/40.3亿元，维持“强烈推荐”评级。风险提示：（1）行业竞争加剧；（2）技术研发不及预期；（3）盈利预测的不可实现性和估值方法的不适用性。

　　汽车 | 段迎晟

　　比亚迪：2022年新能源车累计销量占比国内近三成

　　事件：公司发布12月销量快报：12月汽车销售23.5万辆，同比+137%，全年累计销量186.9万辆，累计同比+152%。12月新能源乘用车销量23.5万辆，同比+153%。

　　投资要点：公司2022全年新能源车累计销量186.3万辆，预计占比国内新能源车全部销量近三成。12月，新能源车销量23.5万辆，同环比+150%/+2%。2022全年公司新能源车累计销量为186.3万辆，同比+209%，预计占比国内新能源车销量达到27.8%（中汽协预测2022年新能源车销量达到670万辆）。BEV乘用车全年累计销量达91.1万辆，同比+184%；PHEV乘用车销量94.6万辆，同比+247%，BEV/PHEV乘用车占比分别为49%/51%。

　　海外市场持续扩张，单月出口量稳定破万，全年累计增长3倍。12月，公司海外销量1.1万辆，连续第2个月出口破万，全年累计出口5.6万辆，同比+307%。12月上旬，泰国国际汽车博览会收获订单2714台，位列车展最佳销售品牌第三名。同时继11月在墨西哥、巴西、摩洛哥等海外市场取得进展后，12月再下一城，与UzAuto在乌兹别克斯坦成立合资公司，主要生产包括DM-i超级混动车型在内的多款畅销车型及相关零部件。2023年海外市场将为公司销量贡献重要增量。

　　腾势品牌逐步发力，贡献新增量。腾势品牌，定位30-50万元区间，单一车型腾势D9自10月开启交付，销量快速提升，12月销量6002辆，10-12月累计销售9803辆。仰望品牌，定位80 -150万元区间，将于1月5日举行品牌发布会，首款车型仰望R1（内部代号）预计同步亮相。高价值量车型上市/交付，完善高端细分市场布局，同时带来高利润空间。

　　提价保障公司盈利水平。针对2023年新能源汽车补贴退出影响，12月31日公司再发通知，对王朝、海洋及腾势相关新能源车型的官方指导价进行上调，幅度为2000-6000元不等，涨价有利于改善公司2023年的盈利能力。

　　盈利预测和投资评级：预计公司2022-2024年营收为4129/6197/7447亿元；归母净利润为157/259/337亿元，对应EPS为5.38/8.91/11.58元。维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：补贴退坡的影响；产能建设不及预期；新车型销量不及预期；出口不及预期。