【晨观方正】策略/金工/固收/金融/市场&中小盘/科技&电子20230103

　　行业时事

　　【策略 | 燕翔】2023年上市公司盈利展望——节奏与结构(20230102)

　　【金工 | 曹春晓】1月份建议关注公用事业、银行、家用电器、煤炭、农林牧渔、食品饮料等行业——行业轮动月报202301(20230102)

　　【固收 | 张伟】能交易降息降准么——债市交易日记(20230102)

　　【金融 | 郑豪】财富管理与投行双轮驱动，行业估值有望底部反弹——2023证券行业投资策略报告(20230102)

　　【市场&中小盘 | 赵伟】2022年退了一步 2023年海阔天空(20230101)

　　核心推荐

　　【科技&电子 | 吴文吉】晶瑞电材：打造光刻胶、高纯试剂、锂电材料三大增长极(20221230)

　　行业时事

　　策略 | 燕翔

　　2023年上市公司盈利展望——节奏与结构

　　2023年盈利整体判断：增速回升

　　·模型基于净利润解构分拆，然后按照经济逻辑和统计方法选择宏观变量对财务变量进行预测

　　·2023年全部A股非金融企业盈利增速预计将回升至8.1%，金融行业利润增速参考wind一致预期，2023年全部A股利润增速预计在10%左右

　　节奏判断：前低后高

　　·全部A股非金融企业的销售净利率与PPI同比增速的走势呈现出高度的正相关性

　　·预计全A非金融企业累计利润增速在2023年一季度将继续下行，二季度开始回升

　　结构判断：由外至内，扩大内需

　　·近几年消费受到多方面因素的制约，这些制约因素在2023年或将消失/得到改善，消费同比增速有望回升

　　·2022年房地产行业景气降至底部，2023年行业景气有望改善，投资销售同比增速预计会上升

　　·建议关注TMT以及房地产链条相关行业的景气变化

　　风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。

　　金工 | 曹春晓

　　1月份建议关注公用事业、银行、家用电器、煤炭、农林牧渔、食品饮料等行业——行业轮动月报202301

　　1、结合宏观、中观、微观因素的行业轮动策略

　　从A股市场历年表现来看，行业分化现象均较为明显，除市场普跌的2011年、2016年、2018年外，其余各年份行业涨跌分化均较为明显。2022年，申万一级行业中煤炭行业累计上涨10.95%，表现最为出色，同期电子行业下跌36.54%，分化相对较为明显。

　　行业配置是获取超额收益的重要来源，如何把握行业轮动特征，如何构建有效的行业轮动策略，是投资者重点关注的问题。根据我们对于行业/板块轮动的研究，影响行业涨跌分化的原因有很多，宏观层面，经济周期是重要因素之一；中观层面，景气改善是驱动行业/板块涨跌的重要推手，业绩的边际变化具有较强的指导意义；微观层面，资金流入流出、微观交易结构也在一定程度上影响行业/板块分化。

　　因此，我们结合宏观“货币+信用”周期模型，以及估值、业绩、分析师预期、资金流、微观交易特征等不同维度的驱动因子，构建了多因素行业轮动模型。

　　2、行业轮动组合历史表现较好，年化超额收益为11.46%

　　行业轮动模型历史表现较为出色，自2012年以来，行业轮动多头组合年化收益18.40%，同期行业等权组合年化收益6.94%，行业轮动组合年化超额收益为11.46%。

　　3、1月份建议关注公用事业、银行、家用电器、煤炭、农林牧渔、食品饮料等行业

　　根据央行最新公布数据，2022年11月，M2余额为264.70万亿元，同比增长12.4%，增速环比上月上升0.6个百分点。社会融资存量余额为343.19万亿元，同比增长10.0%，增速环比上月下降0.3个百分点，结合最新10年期国债收益率曲线判断，目前市场环境可能进入“紧货币紧信用”阶段。根据各驱动因子表现，模型建议1月份关注公用事业、银行、家用电器、煤炭、农林牧渔、食品饮料等行业。

　　风险提示：本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受宏观环境影响可能存在阶段性失效的风险。

　　固收 | 张伟

　　能交易降息降准么——债市交易日记

　　上周债市较平稳渡过年底的资金面季节性波动期。央行加大资金投放呵护资金面，是债市较平稳运行的主要原因。从表现来看，上周10年国债利率小幅上行1bp，而短久期品种表现更好，1年期AAA存单利率下行18bp至2.42%，1年期国债利率下行了13bp至2.10%。这符合我们前期推荐短久期品种的判断。由于短端利率前期调整幅度大，利率曲线熊平。而央行表态积极，理财赎回压力逐步减弱，短久期品种将率先修复。

　　宽松预期或有升温，短期可能给债市带来利好。央行4季度例会表示“强化跨周期和逆周期调节，加大稳健货币政策实施力度，要精准有力，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”。结合中央经济工作会议以来央行官员的讲话，这意味着货币政策将维持宽松。我们在此前的报告《春节流动性缺口与央行操作》中，测算了1月的流动性缺口在3.3万亿左右，这意味着央行可能降准以对冲。降息的也存在可能性。如果降准或降息落地，这将给债市带来一定利好。

　　但是利好程度不宜高估。虽然在疫情的冲击下，当前经济偏弱，12月PMI进一步下行。但这毕竟属于过去，不代表未来。从百度发烧指数、百度咳嗽指数来看，全国疫情感染的峰值或许已经出现，疫情对经济的冲击将减弱。北京、武汉、重庆、石家庄等率先疫情感染达峰的城市交通、物流和消费均在较快恢复。疫情冲击减弱、叠加央行加码宽松，这意味着后续经济恢复也会更快。因而即使春节前央行降准降息对债市利好有限。而如果央行采取公开市场投放的方式来满足流动性缺口，则资金面波动会加大，此时债市利率或偏震荡小幅上行。

　　风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。

　　金融 | 郑豪

　　财富管理与投行双轮驱动，行业估值有望底部反弹——2023证券行业投资策略报告

　　证券板块整体表现不佳。今年以来受外部扰动影响，截至22年12月22日，申万证券指数以-28.09%的跌幅跑输大盘。从基本面来看，2022年前三季度，受市场行情影响，整体上市券商营业收入与净利润均有所下滑，各项业务收入除投行业务外，收入均有下滑，自营拖累最多。回顾近十年证券板块行情，券商板块有三轮大行情，其中存在一些共性特征，包括：流动性充裕、资本市场政策推动、个股题材带动。

　　2023年展望：

　　23年主要关注财富管理及投行业务两条主线：

　　（1）财富管理：代销端方面，预计明年市场情绪及交投活跃度回暖，同时短期内“降费意见” 影响有限，传统代买收业务收入有望回升，基金投顾试点业务开展已达3年，多家券商已上线投顾品牌，预计明年在行情转好、经济回暖的情况下，投顾发展将有进一步推进；产品端方面，存在两个长期趋势，一是个人养老金推出将带来长期增量资金，促进大资管市场长期发展，二是根据美国基金行业发展经验，公募基金行业管理费率长期内将持续下降。

　　（2）投行业务：预计23年全面注册制将到来，券商投行业务有望直接获益，注册制下投行更加注重与财富管理、投资、研究之间的联动，一定程度上会强化头部券商优势，同时也会推动券商的重资本化进程，同时注册制下“量”在提升的同时，也对“质”提出了更高的要求。

　　投资建议：

　　当前市场对23年宏观经济的预期有所改善，证券整体估值有望得到修复。估值方面，受资本市场波动影响，券商股目前估值处于较高性价比区间。基本面上，财富管理业务2022年也出现阶段性下滑，但随着个人养老金制度落地，居民财富配置仍然是具有较大成长空间的领域，未来券商财富管理向买方投顾转型的大方向没有发生变化；另一方面，预计23年注册制将全面到来，投行业务将保持增长，看好“投行”、“投研”和“投资”联动配合较好的头部券商，以及具有较高成长潜力的中小券商。建议重点关注中信证券、中金公司、国联证券、广发证券、东方财富。

　　风险提示：宏观经济下滑；行业政策重大转向；注册制推行不顺利。

　　市场&中小盘 | 赵伟

　　2022年退了一步 2023年海阔天空

　　其一、股价处于历史中位值之上的行业β值低，若行业还没能站在α赛道，那么中期股价向下的空间大于向上的空间，所具有的是跌出来的β空间，若行业站在α赛道的，中期向上趋势不变，但弹性弱，2023年我们认为新能源、汽车、电力行业有α，但β低。其二、股价处于历史中位值附近的行业，具有一定的向上或向下β空间，若行业还没能站在α赛道，随大盘而行，若大盘上行，随大盘向上，若大盘向下，随大盘向下，若行业站在α赛道，大盘上行，则涨幅高于大盘，大盘下行，则跌幅低于大盘，2023年我们认为软件服务、5G、社服、信息技术、券商、保险、商业连锁、交运既有α，也有β空间。其三、股价处于历史中位值之下的行业，股价具有较大的弹性，中期向上的概率远大于向下概率，阶段与中期股价都具有较大的β空间，有时会逆大盘而动，若行业站在α赛道，一般会走出独立行情，中期行情为主，若行业未站在α赛道，则随大盘而动，大盘上行，则涨幅高于大盘，大盘下行，则跌幅低于大盘，2023年我们认为互联网、传媒娱乐、环保既有α，也有较大的β空间。风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。

　　核心推荐

　　科技&电子 | 吴文吉

　　晶瑞电材：打造光刻胶、高纯试剂、锂电材料三大增长极

　　晶瑞电材成立于2011年，2017年于深交所上市，是一家微电子材料的平台型高新技术企业公司围绕泛半导体材料和新能源材料两个方向，主导产品包括高纯化学品、光刻胶及配套材料、功能配方材料、锂电池材料、医药中间体材料、预电子级材料和其他产品等，广泛应用于半导 体、新能源等行业，主要应用到下游电子产品生产过程的光刻、显影、蚀刻、清洗、去膜、浆料制备等工艺环节。

　　高纯试剂打破国外垄断，建成高纯硫酸、高纯双氧水国内最大产能。公司在半导体材料方面布局的高纯双氧水、高纯氨水及高纯硫酸等产品品质已达到 SEMI 最高等级 G5 水准，半导体用量最大的三个高纯湿化学品整体达到国际先进水平，可基本解决高纯化学品这一大类芯片制造材料的本地化供应。已投产主导产品获得中芯国际、华虹宏力、长江存储、士兰微等国内知名半导体客户的采购。公司其他多种高纯化学品如 BOE、硝酸、盐酸、氢氟酸等产品品质全面达到 G3、G4 等级，可满足平板显示、LED、光伏太阳能等行业客户需求。

　　光刻胶+锂电池，助力打造电子材料企业联合体。子公司苏州瑞红作为国内光刻胶领域的先驱，规模化生产光刻胶近 30 年，产品技术水平和销售额处于国内领先地位。公司紫外负型光刻胶和宽谱正胶及部分 g 线等高端产品已规模供应市场数十年；i 线光刻胶近年已向中芯国际等企业供货；高端 KrF 光刻胶已完成中试，生产及测试线已经基本建成。公司 NMP 产品采用国际先进技术及工艺，已通过了 IATF16949 汽车行业质量管理体系认证、ISO9001 质量管理体系认证、ISO14001 环境管理体系认证、ISO45001 职业健康安全管理体系认证，已向市场规模化供应长达八年，拥有一批合作关系稳定的优质客户。公司 NMP 产品是中国区唯一通过韩国三星集团 SDI 公司认证合格的产品，连续五年位列三星公司供应商综合排名第一。

　　盈利预测与估值：我们预计2022-2024年公司营收分别为18.62、24.11、29.02亿元，归母净利润分别为1.55、2.27、2.99亿元，EPS分别为0.27、0.39、0.51元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：光刻胶研发和导入进度不及预期；半导体下游需求不及预期；锂电池材料下游需求不及预期；高纯试剂景气度和扩产不及预期。