海通固收 | 估值短期企稳，关注预期及实现

　　投资要点

　　12 月（2022 年 11 月 30 日至 2022 年 12 月 30 日，下同）市场回顾：转债指数下跌

　　转债指数下跌。上月中证转债指数下跌 2.88%，月日均成交量（包含 EB）584.69亿元，环比下跌 18.73%，我们计算的转债全样本指数（包含公募 EB）下跌 2.81%。同期沪深 300 指数上涨 0.48%、创业板指数上涨 0.06%、上证 50 上涨 1.10%、国证 2000 下跌 5.12%。

　　从板块来看，所有板块下跌。机械制造（-5.06%）、可选消费（-4.19%）、环保建筑（-3.89%）、周期（-3.51%）、医药（-3.27%）、TMT（-2.96%）、金融（-2.03%）、电力交运（-1.79%）、必需消费（-1.60%）板块下跌。

　　估值压缩，纯债 YTM 均值上涨。截至 12 月 30 日，百元溢价率为 22.19%，同比下降 3.88 个百分点，80 元以下纯债 YTM 均值为 2.13%，同比上涨 0.50 个百分点。

　　1 月权益前瞻：基本面处于周期底部

　　产需继续走弱。12 月全国制造业 PMI 为 47.0%，比 11 月下降 1.0 个百分点，4 季度制造业 PMI 在收缩区间持续回落，创下 2020 年 3 月以来最低水平。市场需求不足，企业生产意愿不足，采购量也明显回落。另外 11 月利润增速同比跌幅扩大、企业盈利继续探底。

　　债市或迎开门红。经济短期内仍处于疫“后”阵痛期，货币政策稳健偏松，但月初OMO 到期量大，资金面或略有收敛，考虑到地产销量疲软、票据利率预示的信贷需求偏弱，不排除年初 MLF 降息的可能性。

　　A 股基本面处于周期底部。中国库存周期 3-4 年左右，本轮库存周期或将于 23Q1见底，从微观层面看，企业盈利周期 3-4 年左右，当前 A 股利润增速已经达到底部区域，当前 A 股基本面已经处于底部区域，未来有望开启上行周期。

　　1 月转债策略：估值短期企稳，关注预期及实现

　　展望 1 月：从基本面角度来看，目前经济的阶段性底部或已出现，随着人口流动逐步“正常化”，经济或缓慢修复，12 月市场调整主要源于疫情的担忧和地产政策不及预期，我们认为权益市场底部扎实，市场已步入上升通道，另外债市在 1 月或迎开门红，对于转债来说股债两端压力均有所缓解。

　　转债的机会主要来自于：1 月转债可以关注后续经济复苏预期层面的机会，但真正数据的验证可能还需时间；估值方面，短期升至高位或大幅压缩的动能或不强，关注 1 月货币政策情况。目前平衡偏股性品种相对更便宜。另外近期上市新券定位不高，可以关注中期的配置机会。

　　风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。