【晨观方正】固收/科技&电子/军工20221230

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　　发布方正证券研究所研究成果

　　河南

　　今天是2022年12月30日星期五，农历腊月初八。每一个冬日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

　　“每日新观点”将为大家带来：

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　　行业时事

　　【固收 | 张伟】春节流动性缺口与央行操作(20221229)

　　核心推荐

　　【科技&电子 | 吴文吉】杰华特：虚拟IDM模式，助力高端模拟芯片国产化(20221229)

　　【科技&电子 | 吴文吉】乐鑫科技：平台型Wi-Fi MCU龙头，产品线拓展至Wireless SoC(202212209)

　　【军工 | 鲍学博】图南股份：投建年产1000万件航空中小零部件产线，业务拓展构建第二成长曲线(20221229)

　　行业时事

　　固收 | 张伟

　　春节流动性缺口与央行操作

　　一、2023年春节所在的1月流动性缺口预计为3.3万亿，仅次于2022年1月

　　二、历年央行如何对冲年初临时性资金缺口

　　三、流动性缺口大+货币政策偏松，因而央行可能降准来补充流动性缺口

　　四、春节前资金面或季节性小幅收敛，债市震荡为主

　　央行即使降准来弥补流动性缺口，春节前资金面也往往季节性收敛。如果央行不降准，则资金面收敛程度将加大。在当前债市情绪偏弱的情况下，季节性的资金面收敛对债市也属于负面扰动。央行货币政策维持宽松，但降息的时点不好把握，债市难以作为利好去充分定价。国内感染人数加快达峰，这意味着疫情对经济冲击的时间变短，叠加地产等政策依然存在放松空间，利率难有大交易性机会。春节前预计债市继续震荡。

　　风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。

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　　科技&电子 | 吴文吉

　　杰华特：虚拟IDM模式，助力高端模拟芯片国产化

　　投资要点：深耕电源管理芯片近十年，延伸布局信号链芯片。公司以AC-DC芯片为起点，从以电源管理芯片为主到电源管理和信号链芯片全面发展，同时重点业务正逐步从消费电子向通讯电子、汽车电子及工业应用等领域过渡。2021年公司在全球电源管理芯片的市占率约为0.43%。虚拟IDM模式，中低压+高压+超高压BCD工艺平台彰显技术不可替代性。同业上市公司采用Fabless业务模式，而公司采取虚拟IDM模式，是国内少数同时具备自主工艺制造技术和多产品线设计开发能力的模拟集成电路企业。公司BCD工艺平台的持续精进将持续赋能通讯电子、工业应用及汽车电子等领域的产品研发，同时公司的募投项目持续精进BCD工艺平台。电源管理芯片增长驱动力强劲，汽车和通讯电子等持续赋能需求。受益于物联网及5G时代应用领域的拓展及需求的增加，TMR预计2026年全球电源管理芯片市场规模将扩张至约565亿美元，其中全球汽车电源管理芯片市场规模预计从2020年的22.5亿美元扩张至2026年的37.8亿美元（Yole预测），CAGR为9%，增长潜力巨大，同时募投项目持续助力公司布局汽车和通讯电子。盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入14.3/21.4/32.2亿元，归母净利润1.6/3.0/5.2亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：（1）上游原材料及零部件供应短缺风险；（2）下游需求不及预期风险；（3）产品研发及产业化应用不及预期风险；（4）各项营收增速不及预期风险。

　　科技&电子 | 吴文吉

　　乐鑫科技：平台型Wi-Fi MCU龙头，产品线拓展至Wireless SoC

　　平台型Wi-Fi MCU行业龙头，搭建“芯片+系统+应用+生态”体系。2021年，公司物联网Wi-Fi MCU芯片全球出货量市占率第一。随着在连接技术领域的边界拓展，公司的产品从Wi-Fi MCU进化为Wireless SoC。公司还以开源的方式建立了开放、活跃的技术生态系统，以此构建了一个完整、创新的 AIoT 应用开发平台。

　　产品矩阵研发进展加快，为未来增长提供动力。公司已成功自研RISC-V处理器，并应用在ESP32-C和ESP32-H系列芯片中，2022年 ESP32-C3和ESP32-S3产品进入增长期，营收占比不断攀升，将成为新的旗舰产品系列。公司还推出了物联网软件方面的增值服务，例如一站式 AIoT 云平台 ESP RainMaker，未来将会是新的增长点。

　　IoT行业底部显现，下游需求边际向好。受疫情影响，短期下游产业需求疲软。随着物联网行业继续高速发展、新兴应用场景不断涌现，智能家居和消费电子智能化渗透率不断提升，工业控制和其他行业智能化实现从0到1的突破。此外，乐鑫科技作为matter的首批参与者与开拓者，也将打开更广阔的市场空间。

　　盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为 14.0/16.7/21.9 亿元；归母净利润分别为 1.2/2.0/3.2 亿元。维持“推荐”评级。

　　风险提示：(1) 存货跌价和周转率下降风险；（2）原材料价格上涨风险；（3）研发进展不及预期风险；（4）技术更新风险。

　　军工 | 鲍学博

　　图南股份：投建年产1000万件航空中小零部件产线，业务拓展构建第二成长曲线

　　事件：12月27日，图南股份发布公告，全资子公司图南智造拟在沈阳投建年产1000万件航空用中小零部件自动化产线项目。项目计划以自筹资金投建，总额8.55亿元，项目建设期3年。

　　点评：1、两家子公司投建中小零部件产线，业务拓展构建第二成长曲线。航发主机厂推进“小核心、大协作”为航发体系外供应商提供了业务拓展的重要机遇。2021年，子公司沈阳图南投建航空用中小零部件自动化加工产线项目，项目总投资1.6亿元、建设期3年，达产将形成50万件零部件的年产能。图南智造拟投建项目将进一步提升公司零部件精密机加产能，构建公司第二增长曲线。此外，公司与华秦科技等共同出资设立合资公司（公司出资比例19%），合资公司以航发零部件加工、制造、维修、特种工艺处理等为主业。

　　2、图南智造产线包含车、铣、磨等精密机加设备并配套检测设备，将大幅提升公司精密机加能力。图南智造航空中小零部件自动化产线项目拟购买园区已建的3座标准厂房，新增三坐标加工中心、五坐标加工中心、车铣加工中心、数控平面磨床、研磨机、珩磨机、慢走丝线切割机、内端面精密加工设备、焊接生产线、柔性生产线、装配生产线、高强螺栓/螺母镦制线、热处理加工线、清洗线和浸渍生产线等各类工艺及辅助设备300余台（套）。项目建成达产后，可形成年产各类航空用中小零部件1000万件的生产能力。

　　3、募投项目提升产能，奠定业绩增长基础。公司12月27日公告，年产1000吨高温合金项目已达到预定可使用状态。该项目将形成年产350吨高温合金母合金、年产650吨高温合金棒材的生产能力。此外，公司年产3300件高温合金薄壁件项目预计于2023年7月31日达到预定可使用状态。募投项目将有效提升公司高温合金熔炼和铸件产能，奠定业绩增长基础。

　　4、盈利预测与评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润为2.47、3.34和4.35亿元，同比增长36%、35%、30%，当前股价对应PE为60、44、34倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：原材料价格上涨超出预期；公司业务拓展不及预期；公司高温合金产品降价超出市场预期等。