海通公用事业｜电力基本面开始改善，盈利好转是趋势

　　吴杰

　　海通公用事业&电力设备及新能源首席分析师

　　S0850515120001

　　投资要点

　　本周京唐港5500KC煤价从1325元/吨跌至1270元/吨，连续第二周下跌。近期煤价持续下行，海外天然气和原油的价格也基本回到2022年俄乌冲突之前。国际煤价方面，欧洲和南非煤价从12月7日（中国煤价近期高点）的1867和1376跌至1397和754元/吨，沿海八省电厂库存自12月初回落3.16%。我们继续看好2023年煤电成本下降的趋势，虽然不会一帆风顺，但政策推动的盈利改善趋势已越发明显。我们认为现在更像2012年，经济弱复苏，电力在经历近三周的调整后，迎来投资机会。

　　加快清洁能源使用，推进水光风储快速发展。1、根据深圳市政府官网，深圳计划加快虚拟电厂建设，鼓励绿电绿证交易，推动分布式光伏聚合参与绿色电力市场交易试点，并对薄膜光伏示范项目按发电量予以0.4元/千瓦时的补贴。2、根据光明网，三峡集团白鹤滩水电站本周最后一台机组正式投产发电。年均发电量624亿千瓦时，每年可节约标准煤约1968万吨。

　　江苏和广东公布电力市场年度交易结果。江苏：(1)电力市场年度总交易结果：2023年年度交易总成交电量3389.89亿千瓦时，加权均价466.64元/兆瓦时。其中年度绿电成交电量17.74亿千瓦时，加权均价468.58元/兆瓦时。（2）年度双边协商交易结果：总成交电量3351.65亿千瓦时；加权均价466.65元/兆瓦时。（3）年度挂牌交易结果：总成交电量38.24亿千瓦时；加权均价465.14元/兆瓦时。广东：（1）年度双边协商交易结果：总成交电量2426.50亿千瓦时；均价(不含核电)553.88厘/千瓦时。（2）年度挂牌交易结果：总成交电量32.97亿千瓦时；加权均价552.28厘/千瓦时。（3）可再生能源年度交易：总成交电量15.63亿千瓦时；加权均价529.94厘/千瓦时，环境溢价均价21.21厘/千瓦时。

　　煤炭需求历史新高，2025年或将回落。1、根据和讯网，国际能源署预计2022年全球煤炭使用量将增长1.2%，首次突破单年83亿吨。全球燃煤发电量将上升到约10.3兆瓦时，而煤炭产量预计将增加5.4%至约83亿吨，为历史最高水平。2、根据光明网，12月19日欧盟达成协议，将天然气价格上限定在每兆瓦时180欧元。该限价机制将于2023年2月15日启动。

　　电力龙头估值长期低位区间，Q3盈利上行。我们认为火电21年Q4盈利底部已经确认，政策支持下盈利好转是趋势。海外电力龙头PE普遍在20倍左右，国内盈利上升期，或被低估。

　　风险提示。（1）经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。（2）电力市场化方向确定，但发展时间难以确定。