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发布方正证券研究所研究成果
河南
今天是2022年12月28日星期三，农历腊月初六。每一个冬日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。
“每日新观点”将为大家带来：
核心 核心推荐 推荐
行业时事
【策略 | 燕翔】ERP：分位数与未来收益的相关关系(20221227）
【金工&互联网传媒 | 曹春晓&杨晓峰】冬去春来，迎接“后疫情时代”港股互联网的三重拐点—中证港股互联网指数投资价值分析(20221227）
【食饮 | 刘畅】线下消费持续回暖，持续推荐三条主线(20221226）
【农业 | 娄倩】疫情恢复速度快于预期，猪价复苏产能去化时间或较短(20221226）
核心推荐
【食饮 | 刘畅】君亭酒店：定增落地，静待疫后加速腾飞(20221225)
行业时事
策略 | 燕翔
ERP：分位数与未来收益的相关关系
在前期报告《ERP：较为准确的择时指标》中我们指出，作为股债间的比价指标，ERP处于高位时意味着未来权益类资产提供的相对回报较高，对投资者的吸引力较大，可能是权益类资产较好的买点。以万得全A为例，当其ERP达到“均值+1倍标准差”时后1个月、3个月、6个月和12个月内，获取正收益的概率分别为80%、75%、100%和100%，指数涨幅均值分别为1.4%、11.4%、27.6%和26.8%。
我们分别对宽基、风格以及行业指数计算了其ERP所处的历史分位数与指数未来250个交易日收益率的相关系数，理论上讲ERP越高，对应的未来收益应该越高。我们发现：1）宽基指数中，大盘指数的ERP分位数与指数未来收益率的相关系数在0.37左右，市值指数的相关性较弱；2）风格上看，周期、消费风格的ERP分位数与未来收益的相关性较强，成长较弱；3）行业上看，有色金属、家用电器、社会服务等行业的ERP分位数与未来收益的相关性较强，钢铁、美容护理和非银金融的相关性较弱；4）其他重点关注行业指数中，消费电子、化学制药的ERP分位数与未来收益的相关性较强，券商、白色家电的相关性较弱。风险提示：宏观经济不及预期、地缘政治风险、历史经验不代表未来、疫情扩散可能影响经济等。
金工&互联网传媒 | 曹春晓&杨晓峰
冬去春来，迎接“后疫情时代”港股互联网的三重拐点—中证港股互联网指数投资价值分析
在经历了两年的调整之后，港股市场压制因素逐步出清，基本面及估值均有望得到修复，疫情管控、美元加息、行业政策三重压力反转为驱动力。基本面维度，国内疫情防控政策不断调整，社会生产生活将逐步恢复正常，经济增长及企业盈利即将迎来触底回升，叠加互联网公司提早开始降本增效，利润率回升趋势明显；估值维度，在经历多轮加息之后，美国通胀压力逐渐缓解，美联储加息步伐有望放缓，货币紧缩政策趋于温和，利好全球资金风险偏好的抬升和资金回流港股；政策面维度，中央经济工作会议明确支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手。此外，美国PCAOB确认2022年度可以对中国内地和香港会计师事务所完成检查和调查，中美审计监管问题博弈向积极方向推进，在美上市中概股退市危机缓解。11月以来港股市场迎来一波反弹行情，恒生指数从月初的15455.27点上涨至18597.23点，单月上涨26.62%；中证港股通互联网指数表现在所有港股科网类指数中领先，单月涨幅高达36.14%。中证港股通互联网指数从港股通范围内选取30家流动性优、总市值高的互联网相关上市公司作为指数样本股，反映港股通互联网主题上市公司证券整体表现。指数覆盖互联网行业大市值龙头公司，高成长性配置价值凸显；权重股聚集美团、腾讯控股、小米集团、快手等不同互联网细分赛道龙头公司，备受南向资金青睐，“后疫情时代”经营业绩有望迎来回暖；指数长期业绩优于恒生科技指数等同类指数，牛市收益弹性突出。港股互联网ETF（513770）为华宝基金发行管理的跟踪中证港股通互联网指数的ETF基金产品，基金经理为周晶和丰晨成，最近一月日均成交额3.1亿元。华宝基金深耕指数产品创新，目前管理了44只股票型指数产品和7只海外指数产品，合计管理规模超600亿元。旗下产品覆盖了宽基指数、行业主题、SmartBeta、海外指数等不同类型，产品布局全面；医疗ETF、券商ETF、银行ETF、科技ETF等代表产品管理规模名列市场同类产品前茅。风险提示：华宝中证港股通互联网ETF是华宝基金旗下的产品，华宝基金管理有限公司目前是方正证券研究业务的签约客户。本报告基于基金产品的历史数据进行分析，不构成任何投资建议。宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。
食饮 | 刘畅
线下消费持续回暖，持续推荐三条主线
白酒：白酒板块已经迎来估值修复，且目前仍在进程中，持续看好白酒板块。考虑到疫情冲击下消费信心、消费力恢复仍需要一定时间，后续基本面验证的关键节点或出现不及预期的情况，并导致市场情绪短期波动，但边际改善趋势确立。目前春节开门红打款正在进行中，进度及完成度符合预期；而酒商对春节真实动销预期不一致，大部分经销商认为春节聚饮场景仍将受到疫情的影响，认为春节真实动销或整体平淡，但明年2季度有望实现复苏，故春节期间仍可承担一定压库，且各家酒厂春节开门红优惠政策力度较往年大，经销商打款积极性比预期高。
餐饮产业链：当前处于防控优化的切换时点，B端餐饮供应业务短期或将出现需求波动。体现出大B端更强的抗风险能力。在放开趋势确立的情况下，行业需求未来快速恢复确定性强。因此在明年需求恢复叠加成本改善的主旋律下，我们积极看好餐饮供应端的底部反转。因此我们建议重点关注三条主线逻辑：1）消费场景严重受损修复，具备较强业绩弹性标的2）餐饮快速恢复提振需求标的3）内生显著改善以及主业切换的标的。
啤酒：疫情管控放开的冲击有望在啤酒淡季消化，2023年旺季现饮消费场景或大幅修复，啤酒的高端化在现饮、非现饮渠道共振。此外，短期来看，包材价格处于下行通道，考虑其在成本中占比较高且以季度为采购周期，预计2022年第四季度及2023年有望带来一定利润弹性。
保健品：疫情管控放开背景下，消费者更加关注免疫与健康，保健品迎来消费者教育良机。对新消费者来说，根据品牌做出决策是选择成本最低的方式，建议关注具有品牌优势与明星产品的汤臣倍健，2023年或受益于需求增长与药房渠道客流修复。从产业链上看，益生菌原料菌粉具备高研发壁垒和广阔国产化空间，强烈推荐科拓生物，其临床循证扎实，研发实力受到下游认可，益生菌业务有望保持高速增长。
大众食品：本周全国粮油市场，小麦价格下降，面粉价格稳定，玉米稳中有降，稻米价格总体平稳，油脂价格下跌。为促进消费复苏，全国多地发放消费券。消费券叠加疫情防控政策优化，消费场景修复，居民消费能力将逐步恢复。预计2023年仍为光伏玻璃扩产大年，如今在建/拟建项目较多，在政策允许的情况下，光伏玻璃落地投产有很大的可能性，需求端亦将保持较高水平，未来有望量价齐增。
风险提示：疫情影响消费复苏、经济下滑影响消费水平、食品安全风险、政策风险、经销商资金链问题抛售产品损害品牌、原材料成本大幅波动。
农业 | 娄倩
疫情恢复速度快于预期，猪价复苏产能去化时间或较短
生猪养殖：价格端：市场供应增加，生猪价格继续下跌。据博亚和讯监测，本周生猪均价16.13元/kg，周环比下跌15.51%；仔猪价格39.27元/kg，周环比下跌7.68%；母猪价格35.38元，周环比下跌1.17%，猪肉批发价格27.86元/kg，周环比下降7.75%。未来判断：随着近期猪价持续下跌及养殖利润暴跌转负，猪价已突破养殖成本线，养殖户预期走弱，补栏情绪低迷，产业或出现产能去化。但我们认为，由于政策端提示国家或将采取收储措施稳定猪价，以及疫后消费复苏速度或快于预期，因此猪价复苏有望提速，因此行业产能去化时间或较短，但明年猪价有望保持相对景气。白羽鸡：短期毛鸡、鸡苗有跌价风险本周毛鸡价格持续向下浮动，盈利水平持续下跌。根据wind数据，本周主产区毛鸡均价7.27元/kg，周环比下降19.93%，毛鸡价格持续震荡；本周毛鸡养殖利润-6.05元/kg，周环比下降387.90%。本周肉鸡苗价格为1.15元/羽，周环比下降48.43%，父母代种鸡养殖利润周环比下降229.79%。种植板块：玉米转向消费驱动，麦价整体高位偏弱调整。国内玉米市场大幅波动：受物流、惜售等因素影响，玉米价格快速上涨；随着物流好转及春节临近，大量积压粮源集中涌出，价格又普遍跌回起涨点，玉米价格将由供应驱动向消费驱动换挡。国内小麦市场供需偏紧格局缓解，小麦价格整体高位偏弱调整；阶段性居家囤货透支后市行情，需求回暖不及预期；随着春节备货的进行，一定程度上将支撑小麦价格，但由于供强需弱，麦市回涨动力不足。此外，国际麦价大幅下降，国内小麦价格高企，小麦进口成本持续下跌，对国内市场产生一定利空影响。
投资建议：养殖板块：建议关注具有成本优势的养猪龙头【牧原股份】、【温氏股份】，低成本+高成长的【巨星农牧】，价格优势+高成长的【华统股份】。
种植板块：隆平高科（参股公司杭州瑞丰已获多个玉米转基因生物安全证书）；大北农（同时拥有玉米和大豆转基因生物安全证书）；荃银高科（转基因抗虫玉米项目与先正达进行合作）。
风险提示：养殖行业疫病风险；新冠疫情蔓延风险；自然灾害风险。
核心推荐
食饮 | 刘畅
君亭酒店：定增落地，静待疫后加速腾飞
定增进程符合预期，多机构积极参与申购。公司于2022年6月7日发布定增预案，该申请在2022年8月18日获得深交所受理；2022年11月25日获得中国证监会注册批复并发布定增说明书（注册稿），并于2022年12月23日发布定增情况报告书，定增进程符合预期。本次定增总申购超7亿元，远超计划募集总额。本次定增最终确定8名获配发行对象，其中中欧基金管理有限公司为最大获配方。本次定增公募基金/保险公司获配金额约占全部的67.12%/23.21%。主流投资机构积极参与公司申购，体现出市场对于公司未来发展的良好期望。
定增落地提升直营酒店规模，推动公司持续发展。公司此次定增拟用于新增直营酒店投资开发项目以及现有酒店装修升级项目。截止2022年9月30日，公司拥有直营酒店17家，合营酒店1家，管理酒店34家（不含君澜酒店、景澜酒店），前期收购的君澜酒店70家，景澜酒店19家，合计共141家已开业酒店。其中新增直营酒店项目拟在未来3年内于国内核心城市分三批建设15家直营酒店，预计项目建成后，新增客房2384间；公司直营酒店数量预计提升88.24%，全部达产后新增年均收入4.02亿元，新增年均净利润0.77亿元。公司将通过此次定增项目进一步扩大公司经营规模，提升公司核心业务量，推动公司持续发展。
定增项目布局中高端酒店，顺应国内升级转型趋势。公司主要从事中高端精选服务连锁酒店的运营及管理，拥有成熟的中高端酒店品牌矩阵，是国内知名的全国性大型连锁酒店集团。公司本次定增项目皆为扩张中高端精选服务酒店（夜泊君亭、Pagoda君亭等），在国内酒店持续向中高端转型的大趋势下，公司有望通过在中高端酒店领域多年的丰富经验，帮助公司高效拓店，顺应国内市场转型趋势，进一步提高市场份额。
盈利预测与投资评级：公司深耕于中高端酒店领域，具有优秀单店模型，本次定增后项目逐渐实施落地，有望在疫情好转后逐步兑现业绩预期。预计公司2022-2024年可实现营业收入3.83/6.39/8.57亿元，同比增长38.17%/66.73%/34.05%；归母净利润0.5/1.39/2.07亿元，同比增长35.72%/178%/48.57%；当前股价对应PE分别为166.13x/59.76x/40.22x，给予“推荐”评级。
风险提示：疫情反复、汇率波动、拓店速度放缓、项目建设不及预期等。
电新 | 张文臣
四方股份：电网二次设备老牌劲旅，新能源助力扬帆远航
四方股份：国内电力行业一线老牌。公司由我国微机保护专家杨奇逊院士创立，是我国电网微机保护的发源地，赢得产业界“北四方”、“南南瑞”的称谓。公司在电力行业长期积累，是国内一线的电力软件企业，其保护与监控、安全稳定、发电控制等产品长期保持领先的竞争力，也是为数不多的理解和掌握电网稳定与系统控制的企业。当前国内继电保护领域的市场格局稳定，CR6稳定在90%左右，在今年国网2022-4继电保护招标中，四方中标金额占比20.2%，预计未来市场份额有望保持此水平。持续聚焦主业，受益新型电力系统建设推进。2019年以来，公司收缩调整边缘业务，聚焦电力系统主业，处置掉光伏薄膜等历史包袱业务，并加大回款处理，现金流持续改善，经营质量持续提升，2021年公司实现归母净利润4.52亿元，同比增长31.38%。公司抓住自主可控替代、数字化转型与新型电力系统发展机遇，深耕智能电网业务，在巩固输配电领域核心竞争力的同时，大力发展新能源等业务，研发投入比重显著高于行业可比公司。凭借电力软件、电力电子技术、电网稳定与控制上的技术沉淀，在新能源发电并网（升压站继保+配网开关+SVG等）已形成新的业务单元；此外，新能源电站集控管理以及调频改造需求可观，全景监控、调相机等新增市场不断涌现，公司是为数不多可提供全面解决方案的企业。
携手南网布局市场，储能业务有望加速。四方作为电气自动化领军企业，电力电子技术经验丰富、产业基础牢固，在二次设备领域有独到的优势。尤其是具有储能高压设计经验，能够更好地认识和处理高压作业风险、明晰电网各层面的需求并且掌握并网技术，这些优势大大促进四方与电网公司达成合作。
投资建议：公司输变电业务竞争格局良好，基本盘稳定；新能源业务高增有望持续，新型电力系统持续推进的背景下，SVG、储能等业务具备看点。预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.79、7.11和8.54亿元，对应EPS0.71、0.87和1.05元/股，对应PE19、15和13倍，维持“推荐”评级.风险提示：政策落地、电网投资不及预期；原材料价格大幅上涨；新业务拓展不及预期。
举报电话: 13816368049
