收益率曲线控制政策意外调整导致美元兑日元大幅下跌丨外汇洞察

　　日本银行出人意料地宣布扩大其收益率曲线控制区间，并增加债券购买

　　在消息公布后，日本10年期国债收益率飙升，美元兑日元下跌

　　我们预计到2023年底，美元兑日元将略微下跌，但下行风险可能正在出现

　　日本银行意外放宽收益率曲线控制区间；并宣布增加债券购买

　　日本银行今天上午（12月20日）宣布调整其收益率曲线控制政策，令市场感到意外。收益率曲线控制区间将从之前的±0.25%拓宽至±0.5%。除了每天进行固定利率无限量购债操作外，日本银行还宣布将在2023年第一季增加通过竞拍方式定期购买的债券规模，为任何潜在的收益率飙升做好准备。

　　最近有媒体报道（例如路透社12月14日的报道）即将到来的政策审查，但许多人可能认为日本银行的任何政策变化都将在新财年，也就是在新行长上任之后及春斗（Shunt）的第一次结果表格公布（通常是在3月中旬）之后发生。

　　在消息公布后，美元兑日元大幅下跌；我们认为，这种下意识反应似乎是恰当的

　　因此，在日本银行发布公告后，截至撰写本文时，日本10年期国债收益率飙升，美元兑日元暴跌近3%（约4日元）。简单的回归分析表明，美日10年期国债利差每变化100个基点，美元兑日元就会变化10-15日元——换句话说，日本国债收益率每上升25个基点，就会导致美元兑日元下跌2.5-4日元。因此，这种下意识反应对我们而言似乎是恰当的，尤其是在考虑到“冲击”效应之后。但美国10年期国债收益率也有所上升，因此实际上，利差并没有大幅收窄。

　　我们预计到2023年底，美元兑日元将进一步下跌

　　市场参与者可能预计日本银行将在2023年做出更大的政策调整，例如退出负利率政策（NIRP），甚至放弃收益率曲线控制，但我们认为，今天的政策调整应该会为日本银行赢得一些时间。我们认为，现在需要关注的下一个事态发展是寿险公司的外汇对冲。如果这些公司提高外汇对冲比率，这也可能导致美元兑日元大幅下跌，就像2016年第一季至第三季那样。我们预计到2023年底，美元兑日元将略微下跌，但下行风险显然正在出现。