全球策略快报：日本央行意外调高收益率目标，调整YCC政策

　　出乎市场意外，日本央行宣布改变其长期坚持的收益率曲线管制政策（YCC政策），将10年期债券收益率目标由0.25%上调至0.5%。受此影响，美元对日元汇率从137大幅下跌至133，标志着日元升值接近3%。

　　这一举动据说是为了增强货币宽松政策的可持续性。在全球利率上升的背景下，日本是少数几个仍然在维持危机时期宽松货币政策的国家之一。除了调整收益率目标之外，日本央行维持其他关键政策工具不变，基准利率维持在-0.1%不变。

　　这一背景给日本央行带来了重大挑战，正如我们在此前的专题报告《关于日本央行两难困境的主要问题》中更深入地探讨的那样：日本央行一直在面对维持YCC政策和保护日元的两难困境：由于两者都对日本经济的稳定至关重要，这是一种艰难的走钢丝运动。2022年标志着日本央行自2007年以来购买日本国债的最高水平。

　　此举的时机让市场有些措手不及，因为许多人都在期待黑田东彦任期的结束，认为这可能是日本货币政策检视和随后的政策调整的催化剂。另外，随着美元从高点大幅走软，过去几周，日本央行为捍卫日元而进行干预的压力也大幅下降。

　　虽说如此，全球利率看起来将很有可能在2023保持在一个相对较高的水平，收益率目标的调整将允许收益率差收窄，并进一步减小日元的下行压力。值得注意的是，即使在收益率目标调整至0.5%之后，息差在日本仍然可观，日本与美国之间的息差仍然有可能处于2008 年以来的最高水平。

　　我们认为，这一举动让人想起伯南克在美联储的最后几天，当时这位极具影响力的美联储主席制定了退出其非常规货币政策刺激的蓝图。作为YCC政策的建造者之一，长期担任日本央行行长的黑田东彦可能会利用市场相对平静的时机，为政策正常化创造条件。迈出这至关重要的第一步，也将使未来对YCC的调整正常化。

　　总体而言，这一调整对市场的影响将包括日元前景走强，反过来将导致美元在2023年走弱。随着日本国债收益率目标的提高，日本国债的购买压力将减弱，我们预计市场将迅速抛售日本国债，并将收益率推高至0.5%。更高的收益率还将增加日本政府的利息负担，日本政府此前依赖宽松的货币政策来限制利息支出（2020年仅占政府总支出的6%），虽然2021年日本政府债务占GDP的比例已经达到超过262%非常高的水平。如果日本进一步退出货币刺激政策，债券和股票市场已经累积的扭曲可能会造成波动。

　　展望未来，由于日本央行是日本国债和ETF市场的决定性持有者，即使是朝着让日本摆脱极端货币刺激水平迈出的这一小步，也会增加日本市场的下行风险。日本国债市场的流动性已经成为一个问题，日本央行对投资者的调查显示：投资者对日本国债的看法处于历史低点。未来几个月，有关日本央行进一步退出政策的猜测可能会越来越大，日本市场的波动将可能开始从只有外汇市场，转向债券和股票市场。